24年报表质量大幅改善，战略转型加速

[Table_Date]2025年04月20日 [Table_Title]24年报表质量大幅改善，战略转型加速 [Table_Title2]中岩大地(003001) [Table_Summary]事件概述。公司发布2024年业绩预告，全年实现归母净利润6000万~7800万元，同比大幅增长+217%~+313%；其中24Q4单季度实现净利润约2400~4200万元，同比+266%~+546%；环比24Q3归母净利润1600万元，增长+44%~+155%，公司经营业绩呈现跨越式增长。►转型服务国家重大工程，盈利能力大幅提升。2024年依托公司在核心技术+核心材料的技术实[Table_Summary]事件概述：公司发布2024年年度报告。全年实现营收7.88亿元，同比-14.01%；实现归母净利6241万元，同比大幅增长+230.08%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润6137万元，同比大幅增长+414.11%。其中24Q4单季度实现营业收入2.31亿元，实现归母净利润2592万元，环比24Q3归母净利润1629万元增长+59.09%；战略转型成效显著，业绩呈现跨越式增长。 力实现了从传统的地产岩土基建承包商转型为国家重大基建项目服务商的战略目标，在关键的领域如核电、港口、水利水电及跨江海桥隧道等关键领域0-1的重大突破。24H1地产收入占比从2023年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%；核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%，判断未来随着订单转化该比例将继续大幅提升。根据24Q3季报数据，公司毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力提升明显。►核电工程高景气度持续，岩土工程市场规模约150亿元。我国内地现有在运核电机组55台，居全球第三；在建核电机组26台，2022~23年连续两年，每年核准10台核电机组，核电建设►转型服务国家重大工程，盈利能力和现金流大幅提升。2024年公司依托在“核心技术+核心材料”的实力，坚定推动从传统的地产岩土基建承包商向国家重大基建项目服务商的战略转型，聚焦于核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域，并实现了从0到1的重要突破。根据公司投资者交流纪要信息，地产业务占比持续下降，核电、港口等关键领域项目占比提升。业务结构的优化显著提升了公司盈利能力，2024年公司整体毛利率达到24.89%，同比+7.67pct；其中，岩土工程业务毛利率为26.21%，同比+7.70pct。同时，公司经营性现金流大幅改善，全年实现经营活动产生的现金流量净额4411万元，同比+141.18%。 在能源绿色转型大背景下进入快速轨道。去年8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，建设需求维持高景气度；据公司投资者关系公告，预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150亿元左右，技术上看，核电站选址面临软土地质，复杂岩土带来工程量和技术要求大幅提升，其中包括桩基、地基处理、基坑支护、陆域形成等。公司去年10月公告中标金七门核电厂1、2号机组工程1.59亿元订单，后面随着更多审批工程开标，公司有望取得更多份额；我们认为前期核电项目进入招标期后将释放更多岩土订单，且核电未来持续审批机组预期较强，公司成熟的业务模式的复制性有望实现1-N的飞跃。►雅鲁项目获国家核准有望进入开工期，港口项目有望成为新增量。（1）水利水电：2024年水►核电工程高景气度持续，“1-N”逐步落地。据公司投资者关系公告，预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150亿元左右。技术上看，核电站选址“软基化”趋势明显，复杂岩土带来工程量和技术要求大幅提升。公司凭借技术优势，在核电领域取得显著进展：（1）金七门核电项目：已中标1、2号机组陆域形成及地基处理工程1.59亿元订单，项目有序推进。（2）深化合作：与中核工业第二二建设有限公司正式签署战略合作协议；与中广核在咨询、研发、实施等多方面达成共识，已获取初期订单，后续有望参与更多待建项目。我们认为，随着前期核电项目逐步进入招标期以及核电建设的持续推进，公司有望凭借其在复杂岩土工程的技术实力和项目经验，实现核电业务从1到N的突破。 利建设投资创历史新高，国家水网主骨架和大动脉加快构建，新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元，同比+12.8%；2024年12月雅鲁藏布江下游水电工程已获中国政府正式核准。预计总投资超万亿，装机容量近6000万千瓦，年发电量3000亿度，相当于3个三峡。公司在复杂岩土条件下有较大竞争优势，去年10月公司成立西藏分公司，雅鲁项目有望成为2025年开工端国内代表性项目。（2）港口：管控逐渐放开，舟山港、上海港、天津港等大港迎来“扩建潮”。在港口领域公司有核心固化剂材料，相比传统施工法有节省大量工期、造价更具性价比，港口项目有望在2025年 更进一►雅鲁项目潜力巨大，港口项目有望提供新增量。（1）水利水电：雅鲁藏布江下游水电工程已获国家核准，预计总投资超万亿，岩土工程体量巨大且技术难度高。公司在复杂岩土条件下具备竞争优势，已于2024年10月成立西藏分公司，并于2025年3月与水电基础工程领域巨头葛洲坝集团正式签署战略合作协议，有望深度参与雅鲁项目等重大水利水电工程建设。（2）港口：随着用海管控政策调整和经济发展需要，国内主要港口迎来“扩建潮”。公司在港口陆域形成方面拥有核心固化剂材料和特有设备，相比传统施工法能节省工期、降低造价。 步。►岩土工程订单爆发增长，搭配材料销售实现“0-1”。24Q4公司新签订单4.58亿元，同比+695%，公司订单呈现爆发式增长，公司订单主要仍是岩土工程，达4.35亿元，同比►新技术合作导入，海外一带一路市场牛刀小试。与广联达签署战略合作，推进AI在装备端的赋能；同时正与建材领域AI龙头企业洽谈合作，探索AI在特种固化材料智能设计、智能生产等方面的应用。此外，公司积极响应“一带一路”倡议，加速海外布局，2024年在马来西亚 设立子公司，公司在东南亚、阿尔及利亚、哥伦比亚等地对接潜在项目机会，有望通过输出“核心技术+核心材料”模式实现海外市场突破。 投资建议 鉴于当前重大项目推进节奏有不确定性，我们调整2025-26年收入预测至17.23/28.28亿元（原24.21/34.95亿元），调整归母净利润至1.68/2.81亿元（原2.07/3.34亿元），EPS调整为1.32/2.22元（原1.63/2.64元），新增2027年收入/归母净利润/EPS分别为38.10亿元/4.16亿元/3.28元；对应4月18日39.79元收盘价30.08/17.92/12.12x PE。维持“增持”评级。 风险提示 核电建设投资不及预期；水电建设投资不及预期；资金到位不及预期；系统性风险。 分析师：金兵分析师：王丽丽邮箱：jinbing@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001SAC NO：S1120524120005联系电话：联系电话： [Table_Author]分析师：戚舒扬分析师：杨伟邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523110001SAC NO：S1120519100007联系电话：联系电话： 华西建筑建材&化工团队联合覆盖 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。