白糖月报：不确定性增加 郑糖关注广西天气

不确定性增加郑糖关注广西天气 白糖 2025年4月27日 主要结论 白糖：国际市场来看：巴西新年度糖产量下调。印度收榨进度同比加快，最终产量或低于2600万吨，难以实现出口。巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升。消费整体缺乏提振。 国内市场来看，国产糖销售进度较快，库存压力偏低。国内主产区发生旱灾，甘蔗生长受影响。但前期国内进口窗口打开，5月进口到港或大幅增加。消费转入淡季。糖价主要需要关注天气因素后期的变化，如果风险被放大，糖价有上行动力。如果后期降雨充分，糖价面临淡季以及进口增加的压力，存在回落风险。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月郑糖价格先下挫后回升。在宏观方面美国加征关税的利空下，商品整体颓势，郑糖受到拖累，随后外盘持续下挫，国内跟跌。4月16日郑糖主力合约最低至5856元/吨。但随后回升，国内逻辑转至主产区天气灾害。 4月国际糖价持续震荡走低。宏观事件冲击对糖价影响偏空，基本面上巴西榨季开局生产强劲，也给市场带来压力。糖价不断下挫寻找支撑。主力合约4月16日最低至17.36美分/磅。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西生产开局强劲库存显著降低 巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%，3月底巴西的库存降至261万吨，刷新十年新低。这促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例，生产更多糖。 Unica报告3月下半月报告发布。南巴西开榨制糖比为43%，远高于去年同期的33.5%，也高于市场的预期。一方面糖醇比较来看，产糖的吸引力非常高。当然能在短时间内提高这么大比例的制糖比，预计巴西新增部分产能。从天气方面来看，巴西降雨有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据同比还是会保持较大增幅，持续施压市场。 图：巴西双周库存（单位：万吨） 图：南巴西双周生产数据（单位：千吨） 数据来源：泛糖科技国信期货 2、印度生产接近尾声国内糖价维持高位 根据印度国家合作社糖厂联合会NFCSF发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71亿吨，产糖2542.5万吨，有37家糖厂仍在进行压榨。相比之下，上榨季同期有74家糖厂未收榨，累计压榨甘蔗3.07亿吨，产糖3116.5万吨。 截至2025年4月15日的平均产糖率为9.37%，而上季同期为10.16%。从各邦的产量来看，马哈拉施特拉邦的糖厂累计压榨甘蔗8489.5万吨，生产糖806.5万吨。北方邦糖厂累计压榨甘蔗9376.3万吨，生产糖909.5万吨。卡纳塔克邦累计压榨甘蔗4752.9万吨，生产糖404万吨。根据NFCSF的数据，印度上榨季最终糖产量为3190万吨，而本季预计将为2590万吨。低于2600万吨产量的情况下，后期出口或受限。在国内供应收紧的支撑下，印度国内糖价维持在19.5美分/磅之上的高位。 数据来源：ISMA国信期货 数据来源：ISMA国信期货 三、国内市场分析 1、国内生产进入尾声库存转为下降 截至2025年3月底，2024/25榨季云南有43家、广西有1家尚在生产，其他省(区)糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%。全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%；累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点。2024/25榨季截至3月工业库存为475.21万吨，同比减少8.65万吨。 国内短期的供应压力非常有限，在进口放量来临之前，预计糖厂维持挺价心态。后期虽然存在增量供应，但是转为消费旺季，总体来看，本榨季现货价格坚挺将持续给盘面带来支撑。 数据来源：中国糖业协会国信期货 数据来源：中国糖业协会国信期货 2、广西旱情严重关注后期天气 2025年年初以来，广西遭遇了1961年有气象记录以来最严重的秋冬春连旱。截至4月21日，全区97.5%的土地受气象干旱影响，其中68.7%的区域达到特旱等级，涉及南宁、河池、来宾、崇左等11市52个县（区），累计造成40.5万人受灾，农作物受灾面积达51.3千公顷，直接经济损失2.1亿元。此次干旱从2024年11月持续至2025年4月，全区平均降雨量较常年同期减少70%-80%，3678个监测站连续无有效降雨超过25天，江河天然来水量同比减少两成，部分水库干涸见底。 作为全国最大的甘蔗产区，广西甘蔗生产遭受重创。4-5月正值春植蔗出苗及宿根蔗分蘖关键期，持续干旱导致土壤含水率低，甘蔗出苗率较常年下降30%-50%，部分地块出现缺苗断垄。桂中、桂南蔗区宿根蔗因冬季干旱已损伤根系，春季持续缺水导致存活率不足50%，需重新翻耕补种，增加每亩生产成本约300元。干旱还迫使甘蔗光合作用减弱，蔗糖分积累速率降低，影响制糖出糖率，预计2024/25榨季广西甘蔗产量将显著下降。 图：广西各产区双周土壤含水量（单位：%） 图：广西月度累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：泛糖科技国信期货 3、进口预计5月放量糖浆管控收紧 进口方面，2025年3月份我国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。2025年1-3月我国累计进口食糖15万吨，同比减少105万吨。2024/25榨季截3月底我国累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨。进口收缩的程度高于市场预期。 2025年3月份我国进口糖浆和预混粉合计13.28万吨，同比减少2.46万吨。1-3月份我国进口糖浆、预混粉合计24.2万吨，同比减少8.37万吨。2024/25榨季截至3月底我国进口糖浆、预混粉合计88.11万吨，同比增加14.02万吨。从糖浆进口的具体分项来看，进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)1.72万吨;其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.1万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)5.43万吨。 2025年1月21日、3月6日以及4月15日前后，外盘主力合约多次跌至18美分下方，不断打开进口窗口。对于后期的进口预期，大概率会在5月出现明显放量，总量超过100万吨。 数据来源：中国海关国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看：巴西新年度糖产量下调。印度收榨进度同比加快，最终产量或低于2600万吨，难以实现出口。巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升。消费整体缺乏提振。 国内市场来看，国产糖销售进度较快，库存压力偏低。国内主产区发生旱灾，甘蔗生长受影响。但前期国内进口窗口打开，5月进口到港或大幅增加。消费转入淡季。糖价主要需要关注天气因素后期的变化，如果风险被放大，糖价有上行动力。如果后期降雨充分，糖价面临淡季以及进口增加的压力，存在回落风险。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。