年报点评报告：煤电一体稳步推进，股息率6.7%

公司发布2024年年度及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%，归母净利润223.60亿元，同比-3.21%，扣非归母净利润211.62亿元，同比-14.25%。25Q1公司实现营收401.62亿元，同比-7.30%，归母净利润48.05亿元，同比-1.23%，扣非归母净利润45.52亿元，同比-14.98%。 煤炭业务产销增长，成本管控成效显著。 产销方面：2024年公司实现原煤产量17048万吨，同比+4.13%； 实现煤炭销量25843万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16017万吨，同比+4.55%；贸易煤销量9826万吨，同比+17.54%。25Q1公司煤炭产量4394万吨，同比+6.0%，环比+2.9%，自产煤销量3955万吨，同比+5.8%，环比+15.7%。 售价方面：2024年公司煤炭综合售价为561元/吨，同比下降8.50%。 其中自产煤售价532.03元/吨，同比下降9.99%。 成本方面：2024年公司自产煤成本260元/吨，同比-1.2%，吨煤综合成本414元/吨，同比+2.8%；2024年公司原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%，其中：材料费减少1.24元/吨，降幅5.56%，相关税费减少8.70元/吨，降幅12.65%。 电力业务并表增厚业绩，煤电联营稳步推进。公司于2024年完成对陕煤电力集团火电资产的收购，构建“煤电一体化”产业联动发展。 产销来看，2024年公司发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%。25Q1公司发电量87亿千瓦时，同比-22.6%，售电量81亿千瓦时，同比-22.8%。 利价来看，2024年公司售电价格399.23元/兆瓦时，同比-4.84%； 发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%。 陕煤电力集团主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，现管理控股电厂10家，其中运营电厂7家，在建电厂3家，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。 资源储量禀赋优势凸显。 截至2024年年报，公司拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上。 生产成本优势明显。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。 优质化工用煤。产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤，在全国范围内具有较强竞争优势。 公司煤炭产能分布合理、发展可期。截至2024年年报，公司核定产能1.62亿吨，目前陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、 二号五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。 加快资源释放，成长可期。2024年，公司加大优质煤炭资源获取力度，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作。 高额分红持续回报市场。根据公司《2024年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金股利11.36元（含税），本次年度利润分配与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额130.70亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%，截至4月25日收盘，股息率约6.7%。 投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为187亿元、197亿元、209亿元，对应PE为10.4X、9.8X、9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）