年报点评报告：煤电一体稳步推进，股息率6.7%

核心观点与关键数据

煤炭业务：

• 产销增长：2024年原煤产量同比增长4.13%，销量同比增长9.13%；25Q1煤炭产量同比增长6.0%，销量同比增长5.8%。
• 售价下降：2024年煤炭综合售价同比下降8.50%，自产煤售价同比下降9.99%。
• 成本控制：2024年自产煤成本同比下降1.2%，吨煤综合成本同比上升2.8%；原选煤单位完全成本同比下降2.25%。
• 资源优势：拥有煤炭储量179.31亿吨，可开采储量102.46亿吨，可开采年限超过70年；97%以上煤炭资源位于优质采煤区，开采成本低。
• 产能规划：核定产能1.62亿吨，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化。

电力业务：

• 并表增厚：2024年完成对陕煤电力集团火电资产收购，构建“煤电一体化”产业联动发展。
• 产销情况：2024年发电量同比增长4.41%，售电量同比增长4.37%；25Q1发电量和售电量均同比下降22.6%。
• 利价表现：2024年售电价格同比下降4.84%，发电完全成本同比下降3.80%。
• 资产规模：控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运机组8300MW，在建机组11320MW。

财务表现：

• 收入增长：2024年营业收入同比增长1.47%，25Q1同比下降7.30%。
• 利润情况：2024年归母净利润同比下降3.21%，25Q1同比下降1.23%；扣非归母净利润同比下降14.25%和14.98%。
• 分红政策：拟每10股派发现金股利11.36元（含税），年度利润分配占当年实现可供分配利润的65%，股息率约6.7%。

研究结论与投资建议：

• 考虑煤炭价格系统性下行，下调公司盈利预期，预计2025~2027年归母净利润分别为187亿元、197亿元、209亿元，对应PE为10.4X、9.8X、9.3X。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价大幅下跌、煤炭需求不及预期、煤炭产量不及预期。