新能源汽车月度报告：一季度全球销量回暖，但增速预期仍有压力

2025年4月25日 一季度全球销量回暖，但增速预期仍有压力 ——新能源汽车月度报告 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 中国新能源车3月销量124万辆，累计同比/环比变化+47%/+38%。整体而言，中国第一季度的新能源车销量增速超出市场预期，2025年1月以旧换新政策的延续填补了2024年补贴周期结束的真空期。同时由于2024年以旧换新政策为4月开始，而2025年政策作用周期与2024年存在错配，且2025年换新面向的旧车型更广泛，因此1-3月同比增速表现亮眼。此外，车企产品密集上新，且积极开发下沉市场，为新能源车需求提供结构性增量。2025年3月，10万元以下、10-20万元、20-30万元和30万元以下的新能源车市场渗透率分别由1月的38%、38%、57%和49%提高至47%、47%、57%和50%的水平。 3月中国新能源车厂库量和库销比边际增加，汽车经销商库存处于历史偏低位置。按照前12个月均值销量测算，库销比环比增加0.02至0.36个月，历史同期偏低位置边际增加。整车经销商库存处于历史同期偏低位置，3月淡季环比减少0.1个月至1.6个月。 欧洲六国新能源车3月销量25万辆，累计同比/环比变化+22%/+70%。整体而言，3月环比季节性修复，环比增速较往年同期的3月更高。其中，在欧洲六国3月环比增量的10.6万辆中，英国贡献了7.5万辆，这与英国汽车换牌期现象有关。由于2024年欧洲新能源车需求承压导致基数低，叠加车企原本对新碳排放考核周期下的电车交付预期影响，1-3月欧洲新能源车销量增速修复显著。欧盟近期政策有两点值得关注：1）根据3月市场消息，欧盟对车企碳排放考核延长至三年，给予车企更多缓冲时间，但2035年碳排放目标不变，对2025年后续欧洲新能源增速预期偏利空；2）根据4月中旬市场消息，欧委会表示欧盟和中国或达成重要共识，将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税，建议后续动态跟踪后续情况，对欧洲新能源车销量增速预期偏小幅利多。 美国新能源车3月销量15万辆，累计同比/环比变化+10%/+33%。美国对所有非美国制造的进口汽车及关键零部件加征25%的关税或于4月2日生效。美国新能源车销量2024年同比增速断崖式下滑，2025年3月边际出现修复，原因或在于市场对关税增加购车成本的担忧而出现抢购所带来的影响，但是短线抢购或对远端形成透支。但是，就长线而言，特朗普政策对美国新能源车市场的增速仍有压力。特朗普撤销了前总统拜登在2021年签署的2030年渗透率达到一半的行政令，并暂停了美国政府对于电动汽车行业的资金支持，预计美国渗透率增长或将进一步放缓。同时，美国目前深陷于高车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，且暂未看到清晰的拐点，汽车需求季度同比增速仍在负区间。因此，无论从结构性的渗透率增长，还是美国汽车消费周期来看，难寻需求的亮点。 （正文） 1.新能源汽车供需：内需政策支撑，欧美走向分歧 1.1中国新能源汽车销量 中国新能源车3月销量124万辆，累计同比/环比变化+47%/+38%。整体而言，中国第一季度的新能源车销量增速超出市场预期，2025年1月以旧换新政策的延续填补了2024年补贴周期结束的真空期。同时由于2024年以旧换新政策为4月开始，而2025年政策作用周期与2024年存在错配，因此1-3月同比增速表现亮眼，但随着基数变化，预计未来增速或有一定的回落，我们对中国2025年新能源车增速预期为26%。具体来看： 1）2025年以旧换新政策相比于2024年重点关注：1）补贴金额维持2024年加码后的水平。对报废符合条件的燃油乘用车并购买新能源车/2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴2.0/1.5万元。2）报废更新面向的旧车型范围扩大。燃油车由国三及以下标准拓宽至2012年6月30日（含当日，下同）前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，新能源车依旧是2018年12月31日前注册登记的乘用车。预计适用旧车型的范围有望接近翻倍。3）政策作用周期有望更长。2024年政策出台时间为4月底，政策提振消费周期为8个月以上，政策延续或对新能源车需求形成更强的支撑 2）车企产品密集上新，且积极开发下沉市场，为新能源车需求提供结构性增量。2025年1-3月10-20万元和20-30万元的车型渗透率向高端车市场渗透率进行追赶，中低价位市场的开拓提供了结构性增量。2025年3月，10万元以下、10-20万元、20-30万元和30万元以下的新能源车市场渗透率分别由1月的38%、38%、57%和49%提高至47%、47%、57%和50%的水平。 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 1.2海外新能源汽车销量 欧洲六国新能源车3月销量25万辆，累计同比/环比变化+22%/+70%，欧洲新能源车2月销量24万辆，累计同比/环比变化+21%/-2%。整体而言，3月环比季节性修复，环比增速较往年同期的3月更高。其中，在欧洲六国3月环比增量的10.6万辆中，英国贡献了7.5万辆，这与英国汽车换牌期现象有关。由于2024年欧洲新能源车需求承压导致基数低，叠加车企原本对新碳排放考核周期下的电车交付预期影响，1-3月欧洲新能源车销量增速修复显著。欧盟近期政策有两点值得关注：1）根据3月市场消息，欧盟对车企碳排放考核延长至三年，给予车企更多缓冲时间，但2035年碳排放目标不变，对2025年后续欧洲新能源增速预期偏利空；2）根据4月中旬市场消息，欧委会表示欧盟和中国或达成重要共识，将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税，建议后续动态跟踪后续情况，对欧洲新能源车销量增速预期偏小幅利多。从重点国家来看： 1）德国3月销量6.9万辆，累计同比变化40%。主要系2023年底补贴提前取消的影响，整体基数偏低，同比增速较为乐观。德国的国家排放交易系统（ETS）在2025年1月将CO2价格从2024年的45欧元/吨提高至55欧元/吨。这一价格适用于2025年全年，预计会增加燃油和柴油的成本，从而使电动车和插电式混合动力车在经济上更具吸引力。 2）英国3月销量10.3万辆，累计同比变化+37%。英国补贴早在2022年时已取消，于2024年1月出台零排放车辆政策（ZEV），即要求一定比例的新车辆必须是零排放车型，2025年的要求是22%，直到2035年递增至100%。同时，从2025年4月1日起，英国政府将不再为电动车免除车辆税（VED），或促使了一定的消费前置。 3）法国3月销量为3.8万辆，累计同比变化-21%。法国仍在补贴退坡周期之中，或对需求形成压制。法国政府在2025年将电动车补贴预算从2024年的15亿欧元削减至10亿欧元，最高补贴从7000欧元降至4000欧元。同时，从2025年1月1日起，电动范围超过50公里的插电式混合动力车（PHEV）不再免除“质量税”（malus mass）。 4）从其他欧洲国家来看，瑞典、挪威和意大利3月销量为1.5、1.2和1.7万辆，累计同比变化+13%、+47%和+50%。 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 美国新能源车3月销量15万辆，累计同比/环比变化+10%/+33%。美国对所有非美国制造的进口汽车及关键零部件加征25%的关税或于4月3日生效。美国新能源车销量2024年同比增速断崖式下滑，2025年3月边际出现修复，原因或在于市场对关税增加购车成本的担忧而出现抢购所带来的影响，但是短线抢购或对远端形成透支。但是，就长线而言，特朗普政策对美国新能源车市场的增速仍有压力。特朗普撤销了前总统拜登在2021年签署的2030年渗透率达到一半的行政令，并暂停了美国政府对于电动汽车行业的资金支持，预计美国渗透率增长或将进一步放缓，建议后续动态跟踪美国法案的修改方向。3月12日，环保署（EPA）宣布开始重新考虑2027年及以后轻型和中型车辆的排放标准，以及重型车辆的温室气体排放标准。这些规则是拜登政府推动电动车采用的核心，旨在通过严格的尾气排放限制迫使汽车制造商增加EV生产比例。同时，美国目前深陷于高车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，且暂未看到清晰的拐点，汽车需求季度同比增速仍在负区间。因此，无论从结构性的渗透率增长，还是美国汽车消费周期来看，难寻需求的亮点。 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.3全球新能源汽车销量渗透率 中国渗透率季节性回落，海外渗透率边际承压。2025年3月中国新能源车渗透率同/环比变化+9%/+0%至42%，处于历史同期高位。从海外来看，受到补贴退坡压力、高利率环境对汽车消费的反噬，以及电池供应链欠缺的影响，美国渗透率边际的增长缓慢，渗透率同/环比变化+1%/+1%至10%，而欧洲在前期碳排放 新周期的预期下，可能存在一定的需求后置影响，支撑了新能源车渗透率，欧洲六国渗透率同/环比+5%/+1%至26%。 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 1.4中国新能源汽车分品牌、分价位销量 中低价位新能源车市场开拓，赋能渗透率持续增长动力。车企产品密集上新，且积极开发下沉市场，为新能源车需求提供结构性增量。2025年1-3月10-20万元和20-30万元的车型渗透率向高端车市场渗透率进行追赶，中低价位市场的开拓提供了结构性增量。2025年3月，10万元以下、10-20万元、20-30万元和30万元以下的新能源车市场渗透率分别由1月的38%、38%、57%和49%提高至47%、47%、57%和50%的水平。 分品牌来看，2025年3月增长较为出色的包括比亚迪和吉利等品牌，特斯拉由于新车型量有限，增速相对承压。绝对量而言，比亚迪仍占居主导，其在中低价格车型市场的开拓支撑了市场份额。新势力品牌中，3月销量普遍季节性修复，小米上市取得了卓越的成绩，销量震荡上行，零跑和小鹏等3月有所修复。 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，中汽协，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 1.5中国新能源汽车出口量 3月新能源车出口销量15.8万辆，累计同比/环比变化+44%/+20%。中国向美国和加拿大出口的占比合计约2%左右，其贸易壁垒对中国的直接影响相对偏小。欧洲自2024年11月开始对中国新能源车制造商至多加征35.3%关税，关税或有五年有限期，除非欧盟提前终止。但是，《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中我们提及，虽然出海的利润驱动被大幅削弱，但是从中国品牌在欧洲已有的市占率和产品竞 争力来看，仍然能够给予出海一定的支撑。此外，在前期欧洲碳排放新周期的预期下，可能存在一定的需求后置影响，支撑短期新能源车出口增速。从出口渗透率来看，2025年3月同/环比变化+6%/+1%至31%，但是较内需的渗透率仍有差距，中国电车在海外的接受度仍有增长空间。 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.6中国新能源汽车产量 3月中国新能源汽车产量128万辆，累计同比/环比变化+38%/+44%。新能源车以销定产，产量增速大体跟随需