【每周经济观察】2017年10期：加息已近，盛宴难终

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年10期 加息已近，盛宴难终 主要观点 3月10日，美国数据显示2月非农新增就业23.5万人，略超预期。靓丽的非农数据再结合美联储高层三月初以来的鹰派言论，市场预期3月加息已是板上钉钉，这也意味着美国即将进入快速加息通道。市场担忧美联储快速加息将开启全球流动性拐点。从金融监管和货币政策“攻防互换”的角度，我们认为并不必然是这样，主要观点如下： 货币政策和金融监管的合力最终决定流动性的松紧。回望历史，1999年运行长达60多年的《格拉斯斯蒂格尔法》被废除，尽管联储1999年及2004年两次进入加息周期，但是对流动性冲击并不大，货币乘数在小幅下跌后，逐步走高。这和1988年3月-1989年5月、1994年2月-1995年2月的两轮加息周期对货币乘数的大幅冲击形成鲜明对比。可见最终决定流动性松紧的是货币政策和金融监管两者的合力，只要有一方是宽松的，货币环境就很难说是偏紧的。 美国货币政策与监管将实现角色的“攻防互换”，加息并不必然是流动性拐点。美国毫无悬念即将快速步入升息通道，与此同时去金融监管的呼声日益高涨。宣称为了让中小企业获得更多信贷支持，2月份特朗普签署两份行政令，启动对金融危机后实施的监管体系进行删减的程序，即将被废止的《多德-弗兰克法案》将打开另一道宽松之门。这意味着两者的组合从“松货币、紧监管” 过度到“紧货币，松监管”，放松的金融监管可以一定程度上对冲加息的紧缩效应，流动性环境依旧有可能偏宽松。这也意味着，美股的盛宴或许尚未终结，全球新兴市场也并不必然要遭遇一场血雨腥风。 从双松到双紧，中国货币金融环境呈现拐点性变化。尽管2016年年初央行就释放了货币中性的基调，但监管并未同步收紧，因此并未能真正终结流动性的宽松，直到下半年金融明确去杠杆的调整思路，货币环境才发生实质性变化。在目前流动性紧平衡的状态下，特别需要关注紧监管对流动性的进一步冲击。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：央行“加息”再思考》 2017-02-06 《【华创宏观】每周经济观察：我们能期待怎样的贸易复苏？》 2017-02-13 《【华创宏观】每周经济观察：货币政策的冲击预计将淡化》 2017-02-20 《【华创宏观】每周经济观察：价格幻象下的“周期复苏”》 2017-02-27 《【华创宏观】每周经济观察：新金融监管协调框架雏形显现》 2017-03-06 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年03月12日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 上周地产销售环比转跌，主要受二线城市环比大幅下跌影响，未来地产投资可能出现分化；电力耗煤和钢价指数环比均下降，预计两会后生产资料价格将有所回暖；蔬菜和猪肉价格跌幅有所收窄，预计3月开始CPI将稳步上行；央行继续资金净回笼，本月资金面依旧延续紧平衡；美国非农超预期、3月加息几成定局，美元冲高回落，人民币兑美元小幅贬值，2月外储止跌回升，外汇供求有所改善，需关注3月联储加息带来的人民币贬值压力。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 地产销售环比转跌，二线城市下滑明显 ....................................................................................................... 5 二、 电力耗煤环比下降，钢价下跌 ...................................................................................................................... 5 三、 食品价格持续回落，猪价菜价跌幅收窄 ....................................................................................................... 5 四、 央行继续净回笼资金，流动性紧平衡延续 ................................................................................................... 6 五、 美元冲高回落，人民币兑美元小幅贬值 ....................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比下降 ................................................................................................................................ 5 图表 2 现货钢价环比下跌 .......................................................................................................................................... 5 图表 3 猪肉价格环比跌幅有所收窄 ......................................................................................................................... 6 图表 4 蔬菜价格环比继续下行 ................................................................................................................................ 6 图表 5 隔夜市场利率上行后迅速回落 ...................................................................................................................... 6 图表 6 各期限国债收益率大幅上行 ......................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数上行后回落 .................................................................................................................................... 7 图表 8 人民币兑美元小幅贬值 ................................................................................................................................ 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、 地产销售环比转跌，二线城市下滑明显 上周楼市成交量环比下跌，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积51.59万平方米，与16年节后第五周同比来看，整体同比下降45.53%，一二三线城市分别下降35.72%、49.83%、44.31%；整体环比下降7.13%，主要是二线城市环比下降16.37%，二三线城市分别小幅上涨0.47%和3.61%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至3月5日，100大中城市土地成交面积8872万平方米，较16年同期的7916万平方米上升12.08%。 3月第2周楼市成交量结束春节以来的环比上涨趋势，主要受二线城市跌幅较大拖累，房贷利率回升与限购限贷政策预示3月地产销量仍将环比下行。上周政府工作报告指出“‘因城施策去库存’，三四线城市要积极去库存，房价上涨压力大的城市合理增加住宅用地”未来地产投资可能出现分化，二三线城市可能对地产投资形成支撑。 二、 电力耗煤环比下降，钢价下跌 上周日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量65.14万吨，环比下降1.03%；与16年节后第五周相比，同比上涨11.67%。南华工业品指数收于1952.37，环比下降4.64%。截至上周五，钢价指数收于138.04点，环比下跌2.15%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下降2.72%，粗钢价格环比下降2.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨0.5%；进口铁矿石价格环比下跌4.6%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降10.08%，同比减少11.81%；螺纹钢库存环比下降5.85%，同比上涨26.92%。 受期货市场连续大幅下跌影响，上周现货钢价大幅下滑。本周Mysteel中国钢市情绪指数小幅回落，六大品种指数均降至荣枯线下方，观望情绪较浓。下周全国两会结束后，市场情绪将有所提振，成交将有所回升。铁矿石价格方面，3月份进口矿到港量、国产矿产量上行，下游即将进入需求旺季，高炉开工率走高，需求带动下预计短期内铁矿石价格将震荡走强。 图表 1 楼市成交面积环比下降 图表 2 现货钢价环比下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 食品价格持续回落，猪价菜价跌幅收窄 上周五，农产品批发价格200指数收于104.43，环比下降0.6%；菜篮子产品批发价格200指数收于104.86，环比下降0.71%。从细项数据来看，上周22个省市猪肉均价环比下跌0.93%（图表3）；蔬菜价格环比下降1.7%（图表4）。上周猪肉、菜价环比均继续下行，但跌幅有所收窄。节后猪肉消费持续疲软，蔬菜供大于需的局面未变，预计猪价菜价仍将环比下行。预计随着春节扰动结束，3月开始CPI将稳步上行至7、8月，之后随着猪肉和原油价格基数的抬升，CPI将会窄幅波动，全年来看通胀中枢难以较2016年上行。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 猪肉价格环比跌幅有所收窄 图表 4 蔬菜价格环比继续下行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、 央行继续净回笼资金，流动性紧平衡延续 上周隔夜市场利率上行后迅速回落。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.3895%，环比上行5.03 bp，R007收于2.7364%，环比上行0.98 bp（图5）。上周1年期、5年期、10年期国债收益率分别上行2.69 bp、11.16 bp、5.83 bp（图6