综合物流港布局迅速，收入或实现高速增长

深圳国际（0152） 更新报告买入 2016年4月5日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海 来源: 彭博 年结日：31/122014A2015A2016E2017E2018E收入(百万港元)6,3706,7387,4628,1118,793变动(%)6.83%5.78%10.74%8.70%8.41%净利润(百万港元)3,6873,0623,5523,7523,969核心盈利(百万港元)1,5841,3551,6251,8252,043变动(%)5.69% -14.43%19.94%12.30%11.92%每股收益(港元)1.301.161.341.411.50变动(%)30.99% -11.06%15.41%5.63%5.80%市盈率(倍)9.610.89.48.98.4每股股息(港元)0.4550.4980.4690.5270.590息率(%)3.63%3.98%3.75%4.21%4.71%9.510.511.512.513.514.515.5Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 物流与高速公路 股价 12.52 港元 目标价 18.00 港元 （+44%） 股票代码 0152 已发行股本 18.99 亿股 市值 238 亿港元 52 周高/低 14.96/9.60 港元 主要股东 Ultrarich International Limited（43.77%） 综合物流港布局迅速，收入或实现高速增长 ¾ 整体营业收入增长稳健，综合毛利率有所下滑:2015 年深圳国际实现营业收入67.38 亿港元，同比增长 6%，实现归属股东利润21.98 亿港元，同比增长 1%，整体业务收入增长稳健。剔除梅观高速公路于 2014 年的一次性收益后，2015 年经营利润和息税前利润分别同比增长 28%和 25%。由于公司正处于物流园区的快速扩张和供应链创新业务的推广尝试阶段，期间各项费用占比有所上升，2015 年公司整体毛利率为 42.5%，低于过去四年的均值48.4%。 ¾ 物流业务占比快速提升，积极布局综合物流港：2015 年公司物流业务相关收入 19.31 亿港元，同比增长 62%，在总收入中的占比从 2014 年的 19%快速提升至 29%。其中物流服务收入同比增长了165.2%，业务规模由 2014 年的 4.26 亿港元增长至 11.29 亿港元。截止业绩公告日深圳国际已进入全国 12 个重要的物流节点城市，拟建和待建的综合物流港总规划占地面积达到 366.5 万平米，较公司现有物流园区占地面积增长近 200%。其中已获取土地建面 208.6 万平米，公司预计分别于 2016 年/2017 年/2018 年完成建设，每年对应的土地建面分别为 35.3 万/82.1 万/67.2 万平米，一期占地约 24 万平米的沈阳综合物流港已于 2015 年下半年竣工并启动招商工作。 ¾ 深圳物流园升级项目进入实质阶段：公司在深圳两个物流园区的转型升级工作进入实质阶段，其中梅林关城市更新项目已正式获得土地使用权，该项目总规划建面48.64万平米，总地价款35.67 亿元，对应我们估算的可售楼面地价约 8148 元/平米，潜在回报率理想。前海项目一期占地 3.88 万平米，计容建面约 10万平米，另外地下 6 万平米不计容的商业与车位也可实现较高的潜在租赁回报收益，该项目目前正处于土地使用权获取进程中。 ¾ 目标价 18.00 港元，维持买入评级:公司综合物流港及供应链创新业务有望超预期，深圳城市更新项目有较大的业绩释放空间，上调其目标价至 18.00 港元，对应于 2016 年/2017 年/2018 年的市盈率分别为13.4/12.8/12.0 倍，上升潜力为 44%，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2016 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 资料来源：公司资料、第一上海预测 财务报表摘要损益表财务分析<百万港币>, 财务年度截至<十二月><百万港币>, 财务年度截至<十二月>2014A2015A2016E2017E2018E2014A2015A2016E2017E2018E收入6,370 6,738 7,462 8,111 8,793 增长率 (%)-物流园区1,192 1,931 2,268 2,771 3,303 收入6.8%5.8%10.7%8.7%8.4%-高速公路5,178 4,808 5,194 5,340 5,490 毛利7.0%-8.8%12.0%11.2%10.9%-其他- - - - - 经营利润112.6%-22.6%21.9%6.8%6.9%毛利3,142 2,865 3,209 3,569 3,957 税后利润75.1%-17.0%16.0%5.6%5.8%联营与合营盈利714 789 744 744 744 核心利润3.2%-13.1%20.1%12.9%12.4%其他收入与损益2,124 1,406 1,755 1,755 1,755 每股盈利31.0%-11.1%15.4%5.6%5.8%销售与管理费用454 568 522 568 616 经营利润3,134 2,426 2,956 3,156 3,374 盈利分析 (%)应占联营合营收益714 789 744 744 744 毛利率49.3%42.5%43.0%44.0%45.0%净财务成本770 693 746 811 879 净利润率57.9%45.4%47.6%46.3%45.1%税前利润4,756 3,799 4,440 4,690 4,962 回报率 (%)税项1,069 736 888 938 992 ROE13.8%10.7%11.3%11.0%10.7%少数股东权益1,458 864 1,002 1,058 1,120 ROA7.8%5.2%5.6%5.4%5.3%归属利润2,229 2,198 2,550 2,694 2,850 核心利润1,487 1,292 1,552 1,752 1,970 偿还能力 (%)派息861 950 854 964 1,083 流动比率(倍)2.242.693.603.313.11未分配利润2,826 2,201 2,602 3,752 3,969 利息覆盖率(倍)7.186.486.956.786.64每股盈利 (元)1.3041.1601.3391.4141.496 估值（x）每股派息 (元)0.4550.4980.4480.5060.569PE(x)9.610.89.48.98.4资产负债表现金流量表<百万港币>, 财务年度截至<十二月><百万港币>, 财务年度截至<十二月>2014A2015A2016E2017E2018E201420152016E2017E2018E现金及现金等价物7,16113,25415,73715,92617,662 税前利润4,7563,7994,4404,6904,962存货6741,3995,5267,2518,751 营运资金变动-4992,3351,5311,4131,397其他4,5247,0093,2013,1483,318 经营创造现金013,180-847-177-712流动资产12,35921,66124,46426,32529,731税项558736888938992固定资产5,5665,7097,25010,87513,811经营现金流2,41011,750-2,481-1,926-2,584无形资产21,06623,83423,83423,83423,834联营合营企业投资6,1605,9555,9555,9555,955 资本开支1,3074691,8564,0233,533其他2,2121,8401,9831,8891,760 投资与并购-522,732346346346总资产47,36358,99863,48568,87775,091其他1,3281,4061,7551,7551,755投资现金流74-1,795-446-2,613-2,123当期所得税684477533563595应付账款2,2493,6132,6342,8633,104 债务融资-1,375-2,7136,0725,5817,407短期借贷2,3923,8763,5354,4445,777股权融资1,9450000流动负债5,5138,0596,7947,9629,569股利分配435861950854964长期借贷13,3559,16115,57420,24626,320融资现金流-273-3,5745,1224,7286,443递延税务1,3721,9992,0151,9471,847总负债20,63530,29832,18334,67737,885 现金变动2,2116,3812,1951891,736股东权益17,70218,16019,76021,60023,486期初现金及等价物4,9507,16113,54215,73715,926少数股东权益9,02610,53911,54112,60013,719 期末现金及等价物7,16113,54215,73715,92617,662负债与权益合计47,36358,99863,48568,87775,091总资产负债率49.3%43.6%51.4%50.7%50.3%净资产负债率38.7%-9.0%10.8%25.6%38.8% 第一上海证券有限公司 2016 年 4 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报