海外相关业务拖累了收入增长。

海外相关业务拖累了收入增长。 72.4%美元76.0080.00美元）美元44.09目标价格(Previous TP)上下波动当前价格 新东方发布2025财年第三季度业绩：净收入同比下降2%，达到11.8亿美元，若排除东方优购的收入，同比增长21%，达到10.4亿美元，符合预期；非美国通用会计准则下的净收入同比下降14%，至1.13亿美元，略低于彭博社预期的1.2亿美元，主要由于海外相关业务收入增长放缓以及旅游业投资。展望2025财年第四季度预期，公司预计净收入（排除东方优购收入）同比增长10-13%，达到10.1-10.4亿美元，进一步放缓，受宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势的影响。我们主要鉴于海外相关业务的压力，将2025-2027财年收益预测下调2-8%，并现在预计2025-2027财年非美国通用会计准则下的运营利润复合年增长率为23%。我们将基于SOTP的目标价下调至76.0美元（之前为80.0美元）。 中国互联网 蔡毅，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao LU, CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 由于宏观经济不确定性导致的收入增长放缓。海外考试准备和海外留学咨询服务业务（合计占总收入约25%）受宏观经济和地缘政治不确定性影响，3QFY25的同比增长率放缓至7% YoY和21% YoY（2QFY25：+21% YoY和+31% YoY）。国内考试准备收入同比增长17%，在3QFY25中占总收入约3%。新教育业务项目收入在3QFY25同比增长35%（占总收入约27%），非学术辅导课程报名人数同比增长15%至408k。智能学习系统和设备的活跃付费用户数量在3QFY25同比增长64%至309k。对于4QFY25E，我们预计海外相关/国内考试准备/新教育项目/高中辅导收入分别同比增长8%/19%/30%/16%。由于宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势，海外相关业务可能进一步放缓。 Joanna Ma（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 投资人工智能以提升学生体验并提高效率。利用开源的LLM和自研的AI技术，公司开发了如论文评分和错误纠正笔记本等A I工具，这些工具提高了学生的表现，并为教师和家长节省了时间。公司还建立了一个AI赋能的常见问题解答知识库，这降低了销售人员的培训成本并提高了销售效率。 预计在4QFY25和FY26E中，利润率将同比扩大。排除东买的影响，非美国通用会计准则下的运营利润率（OPM）在25财年第三季度下降了1.8个百分点至13.3%，主要原因是高利润海外相关业务收入增长放缓以及旅游业投资的增加。尽管如此，管理层预计25财年第四季度预期和26财年预期中的利润率将同比增长，因为公司实施了成本削减措施并提高了设施利用率。公司还加快了股票回购的步伐，从2025年1月20日至4月22日的总股票回购额达到1.53亿美元（占市值2%）。 来源：FactSet 商业预测更新及估值 估值 1) 教育和咨询业务价值为73.7亿美元（占估值的96%），基于28倍25财年预期市盈率（PE），与教育行业平均水平相当。 2) 东部购买价值为12亿美元（占总估值的2%），基于9倍25财年预期市盈率，与电子商务行业平均水平相当。 3) 旅游业及其他业务1.1亿美元（占总估值2%），基于25财年预期市盈率10倍。 公开披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的负责人（部分或全部）的研究分析师声明，就本报告中涉及证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人观点；（2）其薪酬的任何部分未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义），都没有进行过任何与该分析师在本报告中的观点相关的操作。 委员会（1）在发行本报告的30个日历日内，已交易或买卖本报告涵盖的股票；（2）在本报告发行后3个营业日内，将交易或买卖本报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的官员；（4）对本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内预计回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率在+15%至-10%之间。出售: 股票在未来12个月内存在超过10%的亏损风险未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准。 CMB International Global MarketsLimited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800交通银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是交通银行国际资本有限公司（中国招商银行的独资子公司）的全资子公司。 重要披露 在买卖任何证券时均存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，且实际事件可能与报告中所含内容存在重大差异。投资的价值和回报具有不确定性，且未经保证，可能因其对基础资产或其它市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者在做出自己的投资决定前咨询专业财经顾问。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅供CMBIGM或其关联公司分配的客户了解信息使用。本报告不构成，也不应被视为买卖任何证券或证券利益或进入任何交易的要约或请求。CMBIGM及其关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接损失还是间接损失。任何利用本报告中所含信息的个人均需自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会在没有通知的情况下更改。CMBIGM可能发布包含与本报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的推荐或观点不一致的投资决策或采取专属立场。CMBIGM可能为其自身和/或他人持有涉及本报告中的公司的证券头寸、做市、作为主交易方或从事证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的问题承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发布。有关推荐证券的附加信息可根据要求提供。 英国境内的本文件收件人 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法案》（金融服务广告）命令第19条第5款（以下简称“命令”）或第49条第2款（a）至（d）（以下简称“高净值公司、非公司机构等”）的人员提供，且未经CMBIGM事前书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于居住在美国的该文件收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师并未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅供“主要美国机构投资者”，如根据美国《1934年证券交易法》修订的规则15a-6所定义，且不得提供给美国的其他任何人。接受本报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，它不会分发或向任何其他人提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 对于新加坡的该文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（ 第110章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按照法律规定，对报告内容的真实性承担法律责任。新加坡收件人应通过+65 6350 4400联系CMBISG，以解决与报告相关的事宜。