经济月报（2024年6月）

每月经济 公告 2024年6月 KrungsriResearch 全球：新一轮贸易保护主义可能限制全球增长 中国 □经济正在改善。 □但以出口为导向的制造业可能会使经济面临日益增长的全球贸易保护主义。 美利坚合众国 □美联储必须在失去增长势头和控制通胀之间取得平衡 通胀仍然较高 □软着陆和劳动力市场正常化的迹象可能允许今年降息两次。 □上升的贸易紧张局势对经济构成威胁 ，尽管在短期内影响有限。 欧洲 □欧洲央行六月份进行了首次降息，但服务业通胀依然居高不下 部门可能会减慢削减的步伐。 □不断上升的贸易紧张局势可能会加剧对经济增长的风险。 日本 □更多积极的经济数据以及工资上涨带来的收益可能导致2024年下半年逐步复苏，暗示政策利率将温和上涨。 2 11-0098月-09 11月091-134日 11月091-189日 03-0017-08 3月0112-1日3 3月0117-1日8 5月J1u1l-日10 05-J1u6l-15 7月20日 09-24 1月-2311月-23 3月22日 5月21日 7月22日 08-22 09-22 10月22日 11月22日 12月22日 01-23 二二三2023年3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-2308-23 09-23 10月23日 2023-11 2023年12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 全球增长正在复苏，但势头可能受到仍然宽松的货币政策的限制。政策，逐渐减弱的财政刺激，以及不断升级的贸易紧张局势 全球制造业和服务业采购经理人指数 DI 全球增长升至12个月新高 服务pmi： 自2023年6月以来最高 58 56 54 52 50 48 制造业PMI： 自2022年8月以来最高 46 政策利率 % 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 %YoY 12 10 8 6 4 2 0 -2 预测 美利坚合众国UK 中国* EZ 日本 注意：*1年期最优贷款利率 来源：S&PGlobal，主要中央银行，CEIC，彭博，KrungsriResearch 3 1月19日 5月19日 09-19 1月20日 5月20日 09-20 1月21日 5月21日 09-21 01-22 5月22日 09-22 01-23 5月23日 09-23 01-24 美国，3.3 EZ,2.6 日本,2.5中国，0.3 5月24日 60 58 56 54 52 50 48 46 44 印度俄罗斯巴西中国 主要国家制造业PMI 三月 四月 五月 主要国家的通货膨胀 美利坚合众国UK 全球日本 欧元区 美国美联储必须在失去增长势头和遏制仍然较高的通胀之间取得平衡；一个软着陆和正常化的劳动力市场可能允许今年降息两次 FOMC经济预测…… 工资和失业 工资增长：年增长率YoY和月增长率MoM 2024 2025 %(000s)非农业就业人数 %%同比 平均每小时收入 %月增长率 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 截至3月24日的预测截至6月24日的预测 5.1 4.04.0 2.12.1 2.42.6 4.6 4.14.2 3.94.1 500 2.02.0 2.2 2.3 400 300 200 100 0 失业率(右侧) 4.0 2023平均 3.8 3.6 01-23 2023年3月23日 5月23日Jul-2309-23 2023-11 01-24 3月24日 5月24日 3.4 3.2 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 %同比 %月环比（右侧） 0.8 0.6 0.4 7月22日 09-22 11月22日 01-23 2023年3月23日 5月23日Jul-2309-23 2023-11 01-24 3月24日 5月24日 0.2 0 实际国内生产总P值CE失业率联邦基金实际GDPPCE失业的联邦基金通货膨胀速率通货膨胀率速率 Fomc点阵图：19位成员中有7位预期一次降息至5.0-5.25%FOMC点阵图：19名成员中有13名预期利率将下降 Krungsri研究的观点 ●fomc在6月11-12日会议上投票决定将基准利率维持在5.25-5.50%，并发出利率今年削减。美联储仍然担心通胀很高，尽管有缓解价格压力的迹象。 □在美联储预测通胀将走高之后 今年。八位官员预期两次降息，七位官员预期只有一次。 19名美联储官员中有15人预计降息 □然而，有缓解通胀的迹象。消费者价格指数（CPI） 5月份rose同比上涨3.3% 从4月份的3.4%放缓。核心CPIrose3.4%，为3年中最慢的增速，并从3.6%有所放缓 四月。而且，头条和核心PCE通胀 未来一年的通胀预期也在5月份下降至3.2%。 分别为2.7%和2.8%，保持稳定。 □在美联储的通胀担忧中，我们现在预计今年将降息两次，首次在九月。主要经济指标可能会抑制鹰派立场 ，并促使美联储今年放松政策。 □经济增长放缓，消费疲软，制造业萎缩：GDP增长从2023年第四季度的3.4%放缓至2024年第一季度的1.3%。在4月份，个人消费增长从三月的+0.7%减速至+0.2%，月环比下降。实际消费也环比下降了0.1%。ISM 制造业采购经理人指数五月出现了更大的收缩，令人惊讶。 □健康劳动力市场，显示出正常化的迹象：5月份非农就业人数健康增长了272K。然而，失业率上升至4 %，工资增长趋势正在下降。服务业就业指数继续收缩在五月，并且四月的职位空缺处于自2021年2月 以来的最低点。 □上升的贸易紧张局势是对经济的威胁，尽管在短期内影响有限。美国宣布对价值180亿美元的中国商品（包括电动汽车）进行新一轮关税提高。由于这些进口商品仅占大多数目标产品市场多元化背景下国内生产总值 （GDP）的0.1%，因此其直接影响将较小。然而，如果中国以针对其主要出口目的地——美国产品的方式进行报复，美国可能会在制造业和贸易方面面临反作用力。 到2024年底，8位成员预计两次降息；4位成员预计不会降息。到2025年底降至4.00-4.25%或更低；5位成员预计利率 制造业采购经理指数 ISM服务PMI 降至4.25-5.00%；有成员预计不会降息。 索引索引 四月五月 6065 60 头条48.7 新订单45.4 5555 5050 45 11月22日 4540 5月22日 二二三 02-24 08-22 08-23 2023-11 5月23日 5月24日 标题 活动 新订单 价格压力 就业 40 新出口订单 来源：ISM,BLS,CapitalEconomics,CEIC,Bloomberg,KrungsriResearch 4 欧元区：欧洲央行六月份进行了首次降息，但服务业通胀仍然较高 可能会减慢削减的步伐；不断升级的贸易紧张局势可能会增加对经济增长的风险 消费者价格指数（CPI） HCOB采购经理人指数 索引年同比 复合服务制造 60 55 12% 10% 8% 标题核心服务 50 45 40 5月22日09-2201-235月23日09-2301-245月24日 6% 4% 2%由于服务通胀仍然紧俏，可能需要利率保持“足够严格，只要必要 0% 12月21日04-2208-2212月22日04-2308-232023年12月042-32日4 4.1% 2.9% 2.6% 2022年欧盟出口份额 2022年欧盟进口份额 Krungsri研究的观点 □尽管增长放缓，2024年第一季度的经济背景改善表明轻度衰退已经结束，经济将在2024年下半年复苏.综合采购经理人指数连续第五个月上涨，达到11个月高点52.2，由制造业和服务业共同推动，同时价格压力有所缓解。与此同时，ZEW经济景气指数在5月达到27个月高点，零售额在5月首次增长（自2022年9月以来）。 □正如预期，欧洲央行在其六月份的会议上将基准存款利率从历史高点4.00%下调至3.75%，理由是通胀预期已“显著”改善。鉴于服务业通胀仍较严峻（5月同比上涨4.1%）且工资增长强劲（2024年第一季度同比上涨4.7%），欧洲央行可能不得不维持利率“长期保持足够严格”，以将通胀降至2%的目标。我们仍坚持欧洲央行存款利率将于今年年底降至3.25%的预测。 □ 欧洲央行现在预计2024年欧元区经济将增长0.9%（而不是+0.6%），2025年将增长1.4%（而不是 +1.5%),且2026年为1.6%(不变)。 □重它燃预的计贸通易胀紧将张保局持势在可2%能的通目过标压之缩上出“口一和直生持产续来到提明高年对”，欧并元且区在经20济2的4年风平险均，为并2提.5高%，进在口2成0本25。年为为2了.2%保。护本地生产商免受据称中国廉价进口商品，欧盟将从下月起对华电动汽车征收最高27-48%（目前为10%）的关税。这将会加剧两国之间的贸易紧张局势，特别是如果中国对欧盟的进口采取类似的报复措施。此外，特朗普已经提出了对所有进口商品征收10%的普遍关税 ，对中国进口商品征收60%；如果他重新当选，明年的贸易紧张局势可能会加剧。 □ □ 美国是欧盟最大的出口目的地（5275亿美元，占22%份额）和第二大进口来源地 (3726亿6千万美元，占13%份额)。相当于2022年欧盟GDP的3.1%和2.2%。 □ 中国是欧盟最大的进口来源地（6573亿美元，占23%份额）和第二大出口目的地（2397亿美元，占10%份额）。这相当于2022年欧盟GDP的3.9%和1.4%。 13% 23% 48% 5% 4%7% 5275亿372.6亿 22% 49% 10% 9% 4% 6% 2397亿 657.3亿 美国中国 瑞士英国 土耳其他人 美国瑞士土耳其 中国俄罗斯他人 来源：欧洲央行，世界银行，中经网，investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究 5 日本：改善的经济数据与加薪的收益表明2024年下半年逐步复苏。暗示日本央行可能小幅加息 实际工资增长和家庭支出 东京消费者价格指数 年同比 8% 工资增长和通货膨胀率稳定带来的收益应导致私人消费大幅增长 通过提高实际家庭收入 6% 4% 2% 0% -2% 实际工资（右侧）家庭支出 年同比标题核心 5% 4% 3% 2% 五月份电费和燃气补贴的逐步取消，加上 -4% -6% 1%依靠工资增长带来的送货上门，支持私人消费 预计2024年下半年通胀率将升高至近3% 0% -8% 01-225月22日09-2201-235月23日09-2301-24 5月22日09-2201-235月23日09-2301-245月24日 2023年日本出口份额 2023年日本进口份额 $145.1亿 22% 43% 19%$12 5% 4% 7% Krungsri研究的观点 □日本经济增长可能在2024年下半年加速。在2024年第一季度出现收缩后，国民生产总值将保持低迷，但更广泛的经济指标显示增长将逐步回升：（i）5月份制造业采购经理人指数扩张；（ii）领先经济指数（LEI）达到自2022年8月以来的最高水平；（iii）4月份出口增长率加速至同比增长8.3%。在2024年下半年，主要经济增长动力将来自最新一轮的工资上涨、仍然强劲的旅游业和稳定的通货膨胀，这将增加实际家庭收入。 □电力和天然气补贴到期以及工资上涨可能将2024年下半年通胀推升至近3%.补贴将于五月到期，而最新的涨薪是三十年来最高的一次。这可能推动通货膨胀 并促使日本央行今年加息，即使其他主要央行——欧洲央行、新西兰储备银行和加拿大银行—— 开始削减利率。 □尽管日元贬值引发越来越多的担忧，但日本央行不太可能激进加息。(i)日元贬值对经济的影响将只是温和的 ；(ii)日本央行可能从每月6万亿日元（386亿