年报点评报告：传统业务稳健，新能源业务增速较快

传统业务稳健，新能源业务增速较快 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入168.31亿元，同比增长7.24%；实现归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%。其中，2024Q4单季营业总收入为42.27亿元，同比增长3.41%；归母净利润为10.09亿元，同比-4.55%。2025Q1实现营业收入39.22亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%。 买入（维持） 传统业务稳健，新能源业务增长较快。产品收入拆分：2024年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品收入分别同比增加4.01%、5.42%、104.75%。其中，电连接产品作为公司的核心业务，持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，增长稳健；智能电工照明业务打造高端的产品生态，锐意推进旗舰店+新零售的渠道变革，穿越周期、持续增长；新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势。产品毛利率拆分：2024年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，同比分别增加0.08pct、0.37pct、0.65pct。 2024年盈利能力稳步提升。毛利率：2024年公司毛利率同比提升0.04pct至43.25%。 费 率 端 ：2024年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为8.14%/4.35%/4.43%/-0.70%，同比变动+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct/-0.01pct。其中，销售费用增加主要系工资薪酬、市场推广费增加所致；管理费用变动主要系工资薪酬、股权激励费用增加所致；研发费用变动主要系工资薪酬、直接投入增加所致；财务费用变动原因主要系本年银行借款减少。净利率：公司2024年净利率同比+0.74pct至25.37%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 2025Q1净利率稳中有升。毛利率：2025Q1公司毛利率同比-1.12pct至41.04%。 费 率 端 ：2025Q1销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为6.57%/4.70%/4.00%/-0.69%，同比变动-0.85pct/+0.51pct/-0.54pct/+0.01pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q1净利率同比+0.4pct至24.86%。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润47.04/51.11/54.94亿元，同比增长10.1%/8.7%/7.5%，维持“买入”投资评级。 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com 风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。 相关研究 1、《公牛集团（603195.SH）：传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期》2024-11-042、《公牛集团（603195.SH）：核心品类经营稳健，战略业务加速推进》2024-08-313、《公牛集团（603195.SH）：增长稳健、盈利提升，持续推出激励计划》2024-04-26 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com