16年第二季度业绩符合预期

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2016年8月26日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2014实际2015实际 2016预测2017预测2018预测收入 (百万港元)71,752.0 50,991.0 50,822.2 51,027.4 53,483.2 变动 (%)8.7%-28.9%-0.3%0.4%4.8%博彩娛樂收入 (百万港元)69,715.0 49,072.8 48,810.0 48,914.5 51,264.7 变动 (%)9.6%-29.6%-0.5%0.2%4.8%EBITDA (百万港元)13,223.0 8,736.0 9,315.6 9,448.6 9,950.2 变动 (%)5.2%-33.9%6.6%1.4%5.3%净利润 (百万港元)10,339.8 4,161.2 4,669.4 4,813.1 5,041.8 变动 (%)2.9%-59.8%12.2%3.1%4.8%每股收益(港元)2.410.971.091.121.17市盈率(倍)10.9327.1924.2323.5022.44每股股息 (港元)0.720.290.330.340.35股息现价比(%)2.7%1.1%1.2%1.3%1.3%05101520253035来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 26.35 港元 目标价 32.90 港元 (+25%) 股票代码 27 已发行股本 42.58 亿股 市值 1125 亿港元 52 周高/低 30.00/18.87 港元 每股净现值 9.64 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.8%) Lui Che Woo (9.1%) Capital Group(5.8%) Waddell & Reed Financial (4.9%) 16年第二季度业绩符合预期  银河 16 年第二季度业绩概况：于 2016 年第二季度, 银河收益同比上升 4%, 环比下跌 9%, 到 121.7 亿港元。 贵宾赌枱收益环比减少 17%; 中场博彩收益环比持平。 经调整 EBITDA 同比增加22%, 环比减少 7%, 至 22.7 亿港元。 经调整 EBITDA 率为 18.7% (同比增加 2.8 个百分点, 环比增加 0.5 个百分点)。总体来看, 第二季度业绩符合预期。 「澳门银河™ 」EBITDA 率环比继续提升, 「澳门百老汇™ 」EBITDA 环比继续增加。 期内, 银河节省了经营成本 1.5 亿港元 (总共 8 亿港元的目标已完成), 预计今年还有额外 3 亿港元的节省空间。 净现金从 2016 年第一季度的 80 亿港元增加到 101 亿港元。  「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比继续提升: 「澳门银河™ 」收益同比增加 9%, 环比减少 11%至 88 亿港元左右, 经调整 EBITDA同比提升 34%, 环比下跌 7%, 到 18.9 亿港元, 经调整 EBITDA 率环比继续提升到 22%。  星际酒店继续转型到中场业务: 星际酒店收益同比及环比分别下跌15%及 8%至 27 亿港元, 经调整 EBITDA 同比及环比分别减少 9%到4.6 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 17% (同比增加 1 个百分点, 环比减少 1 个百分点)。  「澳门百老汇™ 」EBITDA 环比继续增加: 「澳门百老汇™ 」的收益 1.7 亿港元, 环比减少 7%; 经调整 EBITDA 为 600 万港元 (环比继续增加)。  稳健的财政状况,持有 101 亿港元净现金: 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金及流动投资 113 亿港元; 净现金为 101 亿港元 (环比增加 21 亿港元), 每股净现金大概为 2.37 港元。  维持买入评级,目标价 32.9 港元：由于银河执行能力良好(包括在经营成本控制方面)和派发0.18港元的特别股息、「澳门银河™」及「澳门百老汇™」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为32.9港元, 这是基于「澳门银河™」第一和二期、星际酒店及其他业务14倍、12倍及12倍的2016年EBITDA。 第一上海证券有限公司 2016 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 16年第二季度业绩符合预期 银河 16 年第二季度业绩概况 于 2016 年第二季度, 银河收益同比上升 4%, 环比下跌 9%, 到 121.7 亿港元。贵宾赌枱收益环比减少 17%; 中场博彩收益环比持平。 经调整 EBITDA 同比增加22%, 环比减少 7%, 至 22.7 亿港元。 经调整 EBITDA 率为 18.7% (同比增加 2.8个百分点, 环比增加 0.5 个百分点)。总体来看, 第二季度业绩符合预期。「澳门银河™ 」EBITDA率环比继续提升, 「澳门百老汇™ 」EBITDA环比继续增加。期内, 银河节省了经营成本 1.5 亿港元 (总共 8 亿港元的目标已完成), 预计今年还有额外 3 亿港元的节省空间。净现金从 2016 年第一季度的 80 亿港元增加到101 亿港元。 上半年来看, 银河收益同比增长 0.7%到 255.4 亿港元; 经调整 EBITDA 同比上升13%到 47 亿港元; 股东应占利润同比增加 26%到 26 亿港元。派发特别股息, 为每股 0.18港元。 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比继续提升 分物业看,「澳门银河™ 」收益同比增加 9%, 环比减少 11%至 88 亿港元左右, 经调整 EBITDA 同比提升 34%, 环比下跌 7%, 到 18.9 亿港元, 经调整 EBITDA 率环比继续提升到 22%。 贵宾赌枱转码数为 1,153 亿港元, 环比减少 12% 。贵宾厅博彩的净赢率为 3.8%,低于 2016 年第一季度的 4.2%。 贵宾赌枱收益环比下跌 19%到 44.1 亿港元。 中场业务表现良好, 中场博彩投注额为 78 亿港元, 环比增加 1%。 净赢率为41.5%, 略低于 2016 年第一季度的 42.5%。 中场博彩收益环比减少 1%到 32.5 亿港元。 角子机博彩投注额为 116.6 亿港元, 环比提升 1%。 净赢率为 3.8%, 高于2016 年第一季度的 3.3%。 角子机博彩收益环比增长 17%到 4.4 亿港元。 非博彩收益为6.4 亿港元。酒店入住率为 97%, 维持良好。 星际酒店继续转型到中场业务 星际酒店收益同比及环比分别下跌 15%及 8%至 27 亿港元, 经调整 EBITDA 同比及环比分别减少 9%到 4.6 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 17% (同比增加 1 个百分点, 环比减少 1 个百分点)。 贵宾赌枱转码数为 461 亿港元, 环比下跌 22%; 净赢率从2016 年第一季度的2.8%上升到 3.2%。 贵宾赌枱收益环比减少 11%到 14.7 亿元。中场博彩投注额为 30.6 亿港元, 环比增加 1%。 净赢率环比减少 1.7 个百分点到 37.3%。 中场博彩收益环比减少 3%到 11.4 亿港元。 角子机博彩投注额为 3.9 亿港元, 环比减少 6%。 净赢率为 4.7%, 角子机博彩收益环比减少 25% 到 0.18 亿港元。 酒店入住率维持稳定, 为 97%。 「澳门百老汇™ 」EBITDA 环比继续增加 「澳门百老汇™ 」的收益 1.7 亿港元, 环比减少 7%; 经调整 EBITDA 为 600 万港元 (环比继续增加)。中场博彩投注额为 5.0 亿港元, 环比减少 16%; 净赢率为 22.9, 高于 2016 年第一季度的 21.9%; 中场博彩收益为 1.2 亿港元, 环比下跌 12%。 角子机博彩投注额为 1.4 亿港元, 环比减少 4%; 净赢率为 6.2%, 角子机博彩收益为 900 万港元, 环比增长 29%。 酒店入住率接近 100%。 稳健的财政状况,持有 101 亿港元净现金 第一上海证券有限公司 2016 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金及流动投资113 亿港元; 净现金为 101 亿港元 (环比增加 21 亿港元), 每股净现金大概为2.37 港元。 路凼第三、四期及横琴项目 预计路凼第三、四期项目的大部分楼面面积将用作发展非博彩元素,主演针对MICE(会议、奖励旅游、展览和活动)、娱乐和适合家庭旅客的设施。 预计第三期项目的地盘前期工程将于 2016 年年底开始; 第四期工程则预计于 2017 年动工。 横琴项目方面, 预计将会发展成低密度的综合渡假城。 维持买入评级, 目标价 32.9港元 由于银河执行能力良好(包括在经营成本控制方面)和派发 0.18 港元的特别股息、「澳门银河™ 」及「澳门百老汇™ 」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 32.9港元, 这是基于「澳门银河™ 」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12倍及 12 倍的 2016 年 EBITDA。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及4) 新项目的贡献比预期低、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2016 年 8 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2014实际 2015实际 2016预测 2017预测 2018预测 财务分析2014实际 2015实际 2016预测 2017预测 2018预测增长总收入71,752.0 50,991.0 50,822.2 51,027.4 53,483.2总收入8.7%-28.9%-0.3%0.4%4.8%博彩收入69,715.0 49,072.8 48,810.0 48,914.5 51,264.7博彩收入9.6%-29.6%-0.5%0.2%4.8%EBITDA5.2%-33.9%6.6%1.4%5.3%其他收入336.6(55.9)151.9151.9151.9净利润2.9%-59.8%12.2%3.1%4.8%经营开支(58,865.6) (42,199.1) (41,658.5) (41,730.7) (43,685.0)EBITDA13,223.0 8,736.09,315.69,448.69,950.2盈利能力EBITDA 利率 (%)18.4%17.1%18.3%18.5%18.6%营运收入11,338.6 5,649.76,230.66,044.36,226.5净利率 (%)14.4%8.2%9.2%9.4%9.4%净财务开支(32.8)(32.8)(34.7)(34.7)(34.7)摊占联营公司溢利162.560.760.760.760.7营运表现摊占共同控制公司溢利0.00.20.20.20.2实际税率 (%)1.9%2.0%2.0%2.0%2.0%税前盈利10,564.5 4,208.94,727.24,873.85,107.1财务状况所得税(201.9)(82.4)(92.6)(95.5)(100.0) 负债/股本-24.0%-16.