因子选股系列之一一四：盈余公告异象类因子改进与挖掘
报告发布日期 盈余公告异象类因子改进与挖掘 ——因子选股系列之一一四 杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040002 研究结论 研究动机 在前期研究中，我们构建的AI深度学习因子展现出显著优势——基于海量样本的非线性收益预测模型具备超强拟合能力，而传统人工构建的时序统计类因子往往难以匹敌。然而，当前因子挖掘面临两大瓶颈：一是挖掘的新因子虽单独有效，但在多因子组合中易受相关性衰减影响，边际效用递减明显；二是深度学习在小样本事件（如低频的盈余公告）中难以发挥优势，人工因子挖掘更具优势。 时点风险模型：——因子选股系列之一一三2025-04-20ADWM：基于门控机制的自适应动态因子加权模型：——因子选股系列之一一二2025-04-10DFQ-FactorVAE-pro：加入 特征选择 与环境变量模块的FactorVAE模型：——因子选股系列之一一一2025-02-19ABCM：基于神经网络的alpha因子和beta因子协同挖掘模型：——因子选股系列之一一〇2024-12-03相对定价类基本面因子挖掘：——因子选股系列之一〇九2024-10-11KD-Ensemble：基于知识蒸馏的alpha因子挖掘模型：——因子选股系列之一〇八2024-08-19DFQ-XGB：基于树模型的alpha预测方案：——因子选股系列之一〇七2024-08-15 基于此，我们聚焦盈余公告事件窗口，探索未被充分开发的低相关量价因子空间，其稀缺性体现在：1）公告信息释放引发的价格漂移现象具有独特信息含量；2）事件驱动型量价因子与日频量价和基本面因子相关性低。 AOG因子的缺陷及改进 盈余公告窗口附近量价因子典型的代表是盈余公告次日开盘跳空超额AOG因子。AOG因子2021年10月以来大部分时间十分组的多头组超额收益走平，而其他几组并没有失效，只是其多头组由于超预期的投资模式被大量投资者熟悉后导致在公告前后过度透支业绩从而在公告后没有超额收益。我们围绕AOG因子构建过程中的两个问题进行改进，一个是跨日的时序可比性问题，一个是知情交易者在盈余公告前后提前透支业绩的知情交易者干扰的问题。 改进后得到两个因子，一个是以公告前最大开盘跳空幅度为“真实预期”进行环比操作的DEMAX超 预 期 因 子 ， 一 个 是 取 公 告 前 开 盘 跳 空 的 “ 盈 利 质 量 下 限 ” 而 构 造 的QUANTILE的盈利质量因子，都具有稳健的选股能力而且近3年的超额收益比历史上更显著，加入现有的多因子体系也能带来超额的提升。 盈余公告异象类衍生因子挖掘 我们将上述因子改进过程抽象为盈余公告事件上的价量特征的因子挖掘框架。复用因子结构加入其他价量特征，例如盈余公告次日最低价涨跌幅、盈余公告次日早盘大单资金净流入占比特征，都能衍生出一批显著的选股因子。这些因子和传统的日频量价类因子低相关，同时又和基本面因子低相关，因此复用这套结构可以很容易构造出一批和现有因子低相关的因子加入因子库中。 风险提示 1.量化模型失效风险。2.极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 目录 一、研究动机.................................................................................................5 二、AOG因子构建的缺陷与改进...................................................................8 2.1时序可比性...................................................................................................................82.2知情交易者干扰..........................................................................................................10 三、盈余公告异象类衍生因子挖掘...............................................................17 3.1盈余公告最低价涨幅跳空因子....................................................................................183.2盈余公告早盘大单资金流入因子.................................................................................193.3事件驱动因子挖掘框架总结........................................................................................21 四、总结......................................................................................................22 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：盈余公告前后各类交易者行为模式.....................................................................................6图2：AOG因子月度十分组多空净值...........................................................................................6图3：AOG因子月度IC及累计IC................................................................................................6图4：AOG因子十分组超额累计单利收益....................................................................................7图5：AOG因子沪深300MFE组合净值......................................................................................7图6：AOG因子中证500MFE组合净值......................................................................................7图7：AOG因子中证1000MFE组合净值....................................................................................7图8：2010-2024年4月底前20个交易日中证全指开盘涨幅均值................................................9图9：2010-2024年4月底前20个交易日全市场股票开盘涨跌幅标准差的均值..........................9图10：AOG_RANK因子月度十分组多空净值.............................................................................9图11：AOG_RANK因子十分组超额累计单利收益......................................................................9图12：瑞贝卡（600439.SH）在发布2024Q3季报前大涨........................................................10图13：AOG_RANK_PRE_MAX_20d因子十分组超额累计单利收益.........................................11图14：AOG_RANK_DEMAX_20d因子十分组超额累计单利收益.............................................11图15：AOG_RANK_DEMAX_20d因子月度十分组多空净值....................................................12图16：AOG_RANK_DEMAX_20d因子沪深300MFE组合净值................................................12图17：AOG_RANK_DEMAX_20d因子中证500MFE组合净值................................................12图18：AOG_RANK_DEMAX_20d因子中证1000MFE组合净值..............................................12图19：公告前20日隔夜收益分位点因子月度十分组超额均值...................................................13图20：AOG_RANK_PRE_QUANTILE_20_20d因子月度IC及累计IC.....................................14图21：AOG_RANK_PRE_QUANTILE_20_20d因子十分组超额累计单利收益.........................14图22：AOG_RANK_PRE_QUANTILE_20_20d因子沪深300MFE组合净值............................14图23：AOG_RANK_PRE_QUANTILE_20_20d因子中证500MFE组合净值...........................14图24：AOG_RANK_PRE_QUANTILE_20_20d因子中证1000MFE组合净值..........................15图25：AOG各因子的Barra风格暴露.......................................................................................16图26：加入AOG改进因子前后中证500增强组合净值.............................................................17图27：事件驱动因子构建框架...................................................................................................18图28：AOG_LOW衍生因子月度十分组超额均值......................................................................18图29：开盘大单资金流入因子月度十分组超额均值............................
