弱市尽显龙头风采，短期汇兑承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 弱市尽显龙头风采，短期汇兑承压 ■事件：公司发布三季报，前三季度实现营收124.0亿元（+15.6%），实现归母净利润21.4亿元（-1.5%），Q3单季实现营收46.9亿元（+17.0%），实现归母净利润7.6亿元（+5.4%）。 ■营收增速高于国内行业增速，Q3毛利率同比持平环比增长。2017Q3单季国内乘用车产量为682.3万辆（+5.1%），北美乘用车产量128.5万辆（-22%），公司营收增速显著高于国内外乘用车行业增速，主要原因为：1）公司市占率正在稳步提升；2）公司产品ASP正稳步提升。2017Q3单季公司产品综合毛利率为42.5%，同比小幅下滑0.08pp，环比增长0.6pp，我们认为公司产品毛利率提升主要来自：1）高附加值产品销量占比持续提升；2）北美产能逐步释放带来的规模效应。 ■2017Q3单季汇兑亏损1.3亿拉低公司归母净利润增速，剔除汇兑损益影响后业绩增速约21.5%，内生业绩亦逆势上扬。2017年前三季度汇兑损失3.0亿元（2016年同期汇兑收益为2.1亿元），Q3单季汇兑损失1.3亿元，主要原因是受人民币升值影响账上美元净资产缩水。Q3美元兑人民币平均汇率下滑了0.1285，公司H1净资产8.08亿美元，测算可得汇兑损失约为1.0亿元。剔除汇兑损失影响，Q3单季归母净利润为8.7亿元（+21.5%），前三季度归母净利润为23.93亿元（+19.4%），内生业绩也逆势上扬，表现亮眼。 ■现金流依旧充裕，净利润质量优异。在2017Q1-Q3公司实现归母净利润21.4亿，同比下滑1.5%的前提下，公司经营活动产生的现金流量净额为31.2亿元，同比增长14.5%，净利润质量优异。 ■投资建议：公司在全球汽玻行业最具成长潜力，受汇率影响调整2017-2019年EPS为1.26元、1.47元和和1.74元，给予2018年EPS 20倍目标PE，上调目标价至29.4元/股，维持“增持-A”评级。 ■风险提示：ASP提升不及预期；海外产能释放不及预期；汇率波动风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 13,573.5 16,621.3 19,598.6 22,360.0 25,776.4 净利润 2,605.4 3,144.2 3,149.1 3,699.4 4,372.4 每股收益(元) 1.04 1.25 1.26 1.47 1.74 每股净资产(元) 6.54 7.19 7.57 8.07 8.69 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 25.6 21.2 21.2 18.0 15.2 市净率(倍) 4.1 3.7 3.5 3.3 3.1 净利润率 19.2% 18.9% 16.1% 16.5% 17.0% 净资产收益率 15.9% 17.4% 16.6% 18.3% 20.0% 股息收益率 2.8% 2.8% 3.1% 3.7% 4.2% ROIC 19.5% 18.7% 18.7% 17.8% 18.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月25日 福耀玻璃（600660.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 29.4元 股价（2017-10-25） 26.55元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 66,603.80 流通市值（百万元） 53,179.29 总股本（百万股） 2,508.62 流通股本（百万股） 2,002.99 12个月价格区间 17.39/26.57元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 4.31 43.28 绝对收益 6.33 8.81 51.86 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 陈怀逸 报告联系人 chenhy4@essence.com.cn 021-35082998 袁伟 报告联系人 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 Tab le_Report 相关报告 福耀玻璃：汇兑损失致业绩下滑，全年持续看好/衡昆 2017-08-09 -11%-2%7%16%25%34%43%2016-102017-022017-062017-10福耀玻璃 汽车零部件 上证指数 2 公司快报/福耀玻璃 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 13,573.5 16,621.3 19,598.6 22,360.0 25,776.4 成长性 减:营业成本 7,814.3 9,463.3 11,236.2 12,878.7 14,810.6 营业收入增长率 5.0% 22.5% 17.9% 14.1% 15.3% 营业税费 112.5 174.3 172.2 205.4 244.5 营业利润增长率 17.7% 25.8% -1.6% 17.6% 17.4% 销售费用 1,020.6 1,184.7 1,313.1 1,498.1 1,727.0 净利润增长率 17.4% 20.7% 0.2% 17.5% 18.2% 管理费用 1,873.4 2,392.1 2,743.8 3,130.4 3,608.7 EBITDA增长率 0.2% 23.7% 6.8% 14.7% 15.1% 财务费用 -289.1 -399.4 75.8 125.0 194.5 EBIT增长率 -3.8% 24.5% 11.9% 18.5% 18.4% 资产减值损失 11.5 11.2 12.5 11.8 11.8 NOPLAT增长率 -2.1% 16.5% 15.2% 18.7% 19.0% 加:公允价值变动收益 -2.8 2.8 0.8 -0.9 0.3 投资资本增长率 21.7% 15.1% 25.0% 17.4% 11.7% 投资和汇兑收益 23.8 42.0 -267.7 -67.3 35.6 净资产增长率 86.5% 9.9% 5.3% 6.6% 7.7% 营业利润 3,051.2 3,839.9 3,778.0 4,442.5 5,215.2 加:营业外净收支 -8.5 79.8 39.5 36.9 52.1 利润率 利润总额 3,042.7 3,919.6 3,817.5 4,479.4 5,267.3 毛利率 42.4% 43.1% 42.7% 42.4% 42.5% 减:所得税 435.2 776.9 669.3 779.8 895.9 营业利润率 22.5% 23.1% 19.3% 19.9% 20.2% 净利润 2,605.4 3,144.2 3,149.1 3,699.4 4,372.4 净利润率 19.2% 18.9% 16.1% 16.5% 17.0% EBITDA/营业收入 27.1% 27.4% 24.8% 24.9% 24.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 20.4% 20.7% 19.7% 20.4% 21.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 5,918.8 7,211.2 1,567.9 1,788.8 2,062.1 固定资产周转天数 190 184 161 126 96 交易性金融资产 - 2.0 1.9 1.3 1.7 流动营业资本周转天数 81 70 68 76 76 应收帐款 2,849.0 3,754.8 3,849.4 4,965.9 5,168.9 流动资产周转天数 254 298 236 185 182 应收票据 569.7 871.6 850.2 1,062.8 1,172.2 应收帐款周转天数 72 72 70 71 71 预付帐款 178.8 151.0 455.5 178.8 502.8 存货周转天数 62 57 58 59 59 存货 2,494.9 2,785.9 3,572.0 3,814.9 4,565.1 总资产周转天数 553 592 536 492 484 其他流动资产 520.6 191.6 435.2 382.5 336.4 投资资本周转天数 356 343 351 371 368 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 46.4 101.5 101.5 101.5 101.5 ROE 15.9% 17.4% 16.6% 18.3% 20.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.5% 10.5% 11.1% 11.4% 11.9% 固定资产 7,688.5 9,267.5 8,302.3 7,337.1 6,371.8 ROIC 19.5% 18.7% 18.7% 17.8% 18.0% 在建工程 2,842.6 3,822.0 7,822.0 11,622.0 15,122.0 费用率 无形资产 1,179.2 1,148.1 1,106.0 1,063.9 1,021.8 销售费用率 7.5% 7.1% 6.7% 6.7% 6.7% 其他非流动资产 538.3 558.8 404.9 272.8 270.6 管理费用率 13.8% 14.4% 14.0% 14.0% 14.0% 资产总额 24,827.0 29,865.8 28,468.6 32,592.1 36,697.0 财务费用率 -2.1% -2.4% 0.4% 0.6% 0.8% 短期债务 2,636.5 4,255.0 2,911.3 5,308.0 6,881.4 三费/营业收入 19.2% 19.1% 21.1% 21.3% 21.5% 应付帐款 1,996.9 2,390.8 2,858.7 3,224.9 3,702.6 偿债能力 应付票据 460.2 614.0 831.2 772.3 1,037.8 资产负债率 33.9% 39.6% 33.3% 37.9% 40.6% 其他流动负债 1,990.8 2,431.7 1,980.6 2,128.5 2,209.7 负债权益比 51.2% 65.6% 49.8% 61.0% 68.2% 长期借款 848.0 776.0 - - - 流动比率 1.77 1.54 1.25 1.07 1.00 其他非流动负债 479.6 1,359.8 887.5 909.0 1,052.1 速动比率 1.42 1.26 0.83 0.73 0.67 负债总额 8,411.9 11,827.3 9,469.3 12,342.7 14,883.6 利息保障倍数 -9.57 -8.62 50.82 36.54 27.81 少数股东权益 6.4 4.9 4.1 4.2 3.2 分红指标 股本 2,508.6 2,508.6 2,508.6 2,508.6 2,508.6 DPS(元) 0.75 0.75 0.84 0.98 1.12 留存收益 14,171.4 15,434.0 16,486.5 17,736.5 19,301.5 分红比率 72.2% 59.8% 6