信息披露未见信号，港股上市热度持续：中概股所谓“强制退市”如何看？

策略研究·策略快评 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 事项： 近期特朗普政府叫嚣所谓“对等关税”并层层加码，主打单边主义，海外不确定性增强，全球市场对中概股及ADR所谓的“强制退市”风险高度关注。 观点： 信息披露层面尚未显示中概股“强制退市”风险信号 2025年4月10日15时40分（美国东部时间），FoxBussiness记者查理·加斯帕里诺（CharlieGasparino）称特朗普政府将以让中国公司从美国交易所退市来回应北京抛售美国国债的举动，该传闻被多家媒体报道称“白宫已认真审议强制退市的方案，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在被问及此事时也表示针对贸易谈判所有选项都摆在桌面上。”对消息进行溯源，斯科特·贝森特于2025年4月9日早7时35分（美国东部时间）与FoxBussiness连线回应中国对美国进口产品加征84%关税。连线中关于“是否会采取极端措施强制要求中概股退市”的问题，斯科特·贝森特未直接回应有关强制退市的具体措施，除已明牌的出口管制和投资黑名单外，并未提及更多退市层面的增量信息。 退市风险溯源可追溯至2020年，《外国公司问责法案》（HFCA）由特朗普签字生效，成为美国政府首次通过明确立法形式要求中国企业退市的核心标志。当下在美中概股当前面临退市风险的核心亦源于以HFCA为基础的审查加码。根据法案，若中概股连续三年未通过美国PCAOB审计底稿审查，或未披露与中国政府关联及高管政治背景，SEC将启动强制退市程序，并禁止股票交易。此外，财务与市场标准不达标（如股价低于1美元、市值不足3500万美元、股东权益低于200万美元）及重大违规行为（如财务造假、未按时提交报告）也会触发退市。 回流中国香港的核心优势在于其灵活性与包容性。相较于美国，中国香港对审计底稿审查更具备无偏性，且无政治背景强制披露要求，显著降低退市风险。此外，中国香港允许保留VIE架构，保障企业合规运营，同时提供税收优惠与品牌国际化机遇，形成“风险缓冲带”，助力中概股实现稳定发展与估值修复。 赴港上市持续升温，互联互通红利持续释放 整体来看，赴港上市持续升温，基于港交所数据，3月全月共有13家公司在港交所提出上市申请，年初以来共有67家公司在港交所提出上市申请；根据万得统计，2025年1-3月港股IPO金额182.14亿港元，同比增加281%，IPO完成家数16家，同比增长33%。2025年1-3月港股再融资金额677.15亿，同比增长224%，再融资完成家数103家，同比增长9.6%。整体上看，申请情况方面，香港交易所股票上市申请整体情况与去年持平，完成情况方面，2025年一季度港股IPO、再融资完成情况均有较大改善。从中概股在港上市情况看，8.7%的中概股公司同时在港股和美股上市，特别是排名前50位的头部公司，有29家同时在美股上市和港股上市。大势层面，A股基本面“修复在途”，分母端长期资金入市、全力支持央企回购提振风险偏好，偏低估值提供安全垫支撑。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 从数量上看，从2020年至2025年3月以来的港股IPO中，医药生物、软件服务、房地产、医疗设备与服务、传媒行业企业数量较多；2020年以来的再融资案例中，非银金融、房地产、传媒、消费者服务、建筑、纺织服装、软件服务行业企业数量较多，上述行业再融资案例数量均超过100例。2025年以来新赴港上市趋势更明显的行业是有色金属，截至3月完成两例IPO，近5年共计7例；新赴港再融资趋势更明显的行业包括软件服务、有色金属、食品饮料，耐用消费品。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 从金额上看，从2020年以来的港股IPO中，软件服务、医药生物IPO金额分别达到1509亿、1105亿港元，房地产、零售、传媒也在500亿港元以上；2020年以来的再融资案例中，房地产、汽车零部件再融资规模较大，分别达到2160亿、1488亿港元，零售、医药生物、非银金融行业再融资金额达到900亿港元以上。2025年以来再融资规模在50亿港元以上，且规模占近5年再融资总规模之比在10%以上的行业为汽车零 部件和软件服务。 综合数量分布和金额分布的趋势上看，行业赴港IPO和再融资呈现出以下三条规律：1)AI与机器人作为智能化浪潮的主旋律，不论是在IPO还是再融资上，港股市场是重要的融资路径；2）新消费作为过去数年来港股融资的热门领域，当前依旧维持一定热度，融资案例绝对数量有所减少的情况下，爆款项目仍不乏亮点；3）海外具备一定收入敞口的有色金属行业，借助赴港IPO和再融资开辟新的发展平台和融资路径，提升资本运作效率的同时也能够增强其市场影响力，帮助公司更好地融入国际市场，吸引更多国际投资者的关注和合作，进一步提高国际化水平。 从2025Q1的15家港股上市企业看，A+H上市企业占比为6.7%；从港交所披露的赴港上市65个案例中观测，23.1%是A+H上市比例。从2023-2024年香港联交所上市的140家企业看，A+H完成上市的企业有4家，占比2.86%；近5年、2015-2019年、2010年以来港交所上市企业中，A+H的比例分别为3.23%。4.28%、4.64%。考虑到2025Q1有20余家企业发布公告，拟在境外发行股份并在香港联交所上市，尽管部分企业当前仍处于管理层启动H股上市前期筹备工作，并未向港交所提出申请或在证监会完成境内企业境外发行证券和上市备案，我们认为A股企业赴港上市整体进度较往年更快、倾向性更强。这一现象背后反映出了上市企业与时俱进深化全球战略布局、加快海外业务发展、增强境外融资能力、提升品牌国际形象的长期战略布局。 2024年以来，中国证监会和中国香港证监会在推动企业赴港上市融资方面出台了一系列具体的积极政策和声明，从优化审批环节和步骤、定向支持特转科技公司上市、对接匹配资金和上市公司、强化互联互通机制等多个方面，支持和优化完善内地企业赴港上市。这些政策一方面对于内地公司更加积极步入中国香港市场上市起到促进作用，拓宽了上市公司的融资渠道；另一方面随着优质公司的纳入，港股市场科技含量逐步提升，有效提振了港股市场投资人的信心。 风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧 相关研究报告： 《AI赋能资产配置追踪（2025.4）-模型提示股市倾向亚太，A股关注农业军工》——2025-04-19《AI赋能资产配置追踪（2025.4）-DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧》——2025-04-14 《积极应对所谓“对等关税”解读-分析特朗普组合的政策套利行为》——2025-04-14《积极应对所谓“对等关税”解读-大门敞开与奉陪到底：A股公司应对举措》——2025-04-12《中央汇金增持解读-以我为主显定力，外部扰动不足惧》——2025-04-08 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032