核心业务持续快速增长

投资要点 事件：公司发布]2024年报，2024年实现收入3亿元(+22.3%)，归母净利润2105万元(-61%)，扣非净利润658.6万元(-81%)。 核心培养基业务收入快速增长。2024年公司产品业务实现收入2.4亿元(+42%)，其中CHO培养基实现收入2亿元(+49%)；海外业务实现收入9446万元，同比+144%。2024年销售毛利率为53%，同比-5.8pp，预计主要系CDMO业务的固定成本摊销。费用率方面 ，销售费用率8.5%(+1.8pp)，管理费用率27.1%(+3.2pp)，研发费用率11.5%(-6.2pp)。2024年公司计提资产减值损失954万元，计提信用减值损失692万元。此外，由于公司高新技术企业资格取消致使税率提升，2024年所得税费用增加656万元。 培养基业务持续放量，产品管线数量突破性增长。2024年使用公司培养基产品的客户管线数量同比23年末增加77个，同比+45.3%。公司持续推进研发进度，24年CHO-CD07 DPM已完成FDA的DMF备案，2025年3月CarpTrans转染试剂完成FDA的DMF备案。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为4亿元、5.3亿元、7亿元，公司储备药企项目丰富，未来抗体商业化生产订单将驱动业绩增长，建议关注。 风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：培养基孵育管线数量持续增加，叠加海外客户需求扩张，预计未来三年公司培养基销量增长速度分别为39%、38%、36%；随着公司商业化项目收入占比提升，预计毛利率保持稳中略降趋势。 假设2：CDMO和租赁业务，随着客户项目逐步导入，假设收入2025-2027年增速分别为4%、5%、5%；随着新增项目确认收入，毛利率将逐步转正。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率