原油周报：投机多头回归，油价底部反弹

2025年4月20日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报63.75、67.85，环比上周五涨幅分别在5.84%、7.03%。本周上涨的驱动一是关税政策带来避险情绪的回落，二是美伊关系的不确定性走向，三是OPEC+新的产量补偿计划的提出，从宏观和供应两方面促进油价扩大上周反弹态势。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，周六美伊进行第二轮间接谈判，谈判前美国施压伊朗，伊朗外长在谈判后表示谈判具有建设性和前瞻性，并将于下周六展开第三轮谈判。周三，美国财政部网站又公布新一轮制裁，制裁针对伊朗的油轮，第二家接收伊朗原油的中国实体受到制裁。同时，美财长重申将伊朗石油出口降至零，伊朗外交部回应，美国态度的急速转变被视为缺乏谈判的严肃性和诚意。供应面，周三，OPEC收到了八个国家的产量补偿计划，将上月共计420万桶的减产量提升到457万桶，其中4月和5月分别减产22.2/37.8万桶/日。后续关注减产执行情况以及5月开始的增产计划的落实程度。需求方面，世贸组织将2025年全球商品贸易增长预测从原先的3.0%下调至-0.2%，若美国提高关税，2025年全球经济可能出现1.5%的下滑，结合此前三大机构月报，关税对经济和石油需求的负面影响显著。 短期关注关税和美伊核谈判进展，伴随市场恐慌情绪的改善，油价下跌见底并且可能有小幅修复的机会。但平衡表来看，供应面OPEC+的超预期增产加之原油需求前景转弱，原油累库压力提前，上方压力显著，预计Q2-Q4油价中枢将较一季度明显下移。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报63.75、67.85，环比上周五涨幅分别在5.84%、7.03%。本周上涨的驱动一是关税政策带来避险情绪的回落，二是美伊关系的不确定性走向，三是OPEC+新的产量补偿计划的提出，从宏观和供应两方面促进油价扩大上周反弹态势。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 本周四环比上周四来看，汽油裂差回暖明显，柴油裂差小幅上涨，地区间有分化，亚洲汽柴油裂差较弱。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截止4月15日当周，WTI减仓7.33万手。投机资金来看，美油净多持仓增加3.14万手，多头增仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC 3月，OPEC+产量环比小幅下滑3.7至4102万桶/日，其中OPEC国家产量减少，非OPEC国家中，哈萨克斯坦产量依然在增加，俄罗斯产量下滑。 周三，OPEC收到了八个国家的产量补偿计划，将上月共计420万桶的减产量提升到457万桶，其中4月和5月分别减产22.2/37.8万桶/日。后续关注减产执行情况以及5月开始的增产计划的落实程度。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 至4月11当周，美国商业原油51.5万桶，略超预期，SPR继续增长，三大成品油同时去库。需求方面，炼厂开工-0.4%；石油产品表需下滑，主要因为馏分油表需的下滑，。原油产量微幅增长0.4至1346.2万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 本周原油加工量环比下滑，主营和地炼加工均有收缩：主营炼厂常减压产能利用率74.15%，环比下跌1.53%，同比下跌3.67%，天津石化、济南石化继续深入检修，但中石油临时调增部分炼厂负荷，中国主营产能利用率下调低于预期；独立炼厂常减压产能利用率为59.54%，环比上周下跌0.68个百分点。山东、西北、华东等大区部分炼厂装置检修，产能利用率有所下降。 海关总署数据显示，2025年3月中国原油进口量较前两个月大幅反弹，同比去年增长近5%，这主要得益于伊朗石油的激增以及俄罗斯石油供应的回升。国家统计局数据显示，3月份，规上工业加工原油6306万吨，同比增长0.4%。 美国OFAC周三宣布，对伊朗石油出口实施新一轮制裁，其中包括中国一家小型“茶壶”炼油厂以及多家航运公司及船舶。这是美国总统特朗普重启对伊朗“极限施压”政策后的第六轮制裁，目的是将伊朗石油出口压制至零，以遏止德黑兰政权的核发展与地区扩张。此前五轮针对伊朗的制裁共计“拉黑”67艘船只、62家实体及3名个人，其中包括一家中国地炼。 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 四、总结 周五WTI、Brent收盘分别报63.75、67.85，环比上周五涨幅分别在5.84%、7.03%。本周上涨的驱动一是关税政策带来避险情绪的回落，二是美伊关系的不确定性走向，三是OPEC+新的产量补偿计划的提出，从宏观和供应两方面促进油价扩大上周反弹态势。 地缘方面，周六美伊进行第二轮间接谈判，谈判前美国施压伊朗，伊朗外长在谈判后表示谈判具有建设性和前瞻性，并将于下周六展开第三轮谈判。周三，美国财政部网站又公布新一轮制裁，制裁针对伊朗的油轮，第二家接收伊朗原油的中国实体受到制裁。同时，美财长重申将伊朗石油出口降至零，伊朗外交部回应，美国态度的急速转变被视为缺乏谈判的严肃性和诚意。供应面，周三，OPEC收到了八个国家的产量补偿计划，将上月共计420万桶的减产量提升到457万桶，其中4月和5月分别减产22.2/37.8万桶/日。后续关注减产执行情况以及5月开始的增产计划的落实程度。需求方面，世贸组织将2025年全球商品贸易增长预测从原先的3.0%下调至-0.2%，若美国提高关税，2025年全球经济可能出现1.5%的下滑，结合此前三大机构月报，关税对经济和石油需求的负面影响显著。 短期关注关税和美伊核谈判进展，伴随市场恐慌情绪的改善，油价下跌见底并且可能有小幅修复的机会。但平衡表来看，供应面OPEC+的超预期增产加之原油需求前景转弱，原油累库压力提前，上方压力显著，预计Q2-Q4油价中枢将较一季度明显下移。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418）