沪铜报告：宏观情绪缓和，铜震荡回升

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】宏观情绪回暖，基本面对铜价有支撑，短期铜区间震荡，等待更多宏观指引，建议背靠下方均线逢低试多，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 国内3月经济数据好于预期，海外关税政策冲击影响边际减弱，关税政策暴露美国纸老虎的本质，美数据不佳，特朗普威逼鲍威尔降息，美元指数走弱。下周国内LPR调降预期回升，月底政治局会议临近，市场整体宏观情绪好转，基本面库存去化，旺季需求较好，短期市场最悲观的时候已经过去，建议前期多单继续持有，回调背靠下方均线逢低试多，短期铜区间盘整，关注下方支撑74500-75000，上方压力77500-78000。但也要警惕关税实质性落地对需求的抑制和海外隐性库存释放的风险。 中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，对铜无需过于悲观，我们对铜长期看涨仍旧有信心。 短期沪铜关注区间【74000，78000】，伦铜关注区间【8800，9500】美元/吨 风险提示：金融危机，经济危机，中美关系 中美贸易战对铜的影响 智利铜业委员会：Cochilco的警告如同铜市上空炸响的惊雷：若中美贸易战升级，铜价恐将跌破3.80美元/磅（约合8360美元/吨），这一价格已逼近全球多数铜矿的现金成本线。尽管报告承认供应短缺可能形成价格托底，但需求端的"失血"更为致命——建筑、电子、新能源三大用铜领域，正被全球经济衰退预期笼罩。智利作为全球铜矿"储水池"，其铜出口占全球28%，铜价每下跌10美分，就将抹去该国GDP的0.5个百分点。 自由港麦克莫兰：短期红利难掩长期焦虑，作为全球最大上市铜企掌门人，奎克女士的表态充满矛盾张力。一方面，她坦言美国对华34%的铜关税可能为公司年增4亿美元利润；另一方面，2008年金融危机的记忆如幽灵般盘旋——当年铜价暴跌65%的惨剧，让这位女掌门对全球经济衰退风险如坐针毡。"采矿需要十年周期的持续投资，铜价若跌破8000美元/吨，整个行业将面临产能收缩的恶性循环。"自由港虽坐拥美国最大铜生产商地位，但其在智利、秘鲁的海外资产，正被贸易战引发的地缘政治风险步步紧逼。 安托法加斯塔：在危机中押注"技术红利“与奎克的悲观形成鲜明对比，智利铜企安托法加斯塔CEO伊凡·阿里亚加达展现出战略定力。 他指出，尽管特朗普的关税政策导致铜价暴跌，但数据中心、AI芯片、海上风电等新兴领域的爆发性需求，可能抵消传统基建萎缩的冲击。"智利作为美国铜进口第一大来源国，完全有能力通过自贸区协定规避关税壁垒。"该公司正加速推进明尼苏达Twin Metals铜镍矿项目，试图在特朗普的"美国矿业复兴"计划中抢占先机。 特朗普关税政策暴露美国纸老虎本质 美国关税政策冲击边际衰减 美国政府宣布对华加征的关税税率最高可达245%，但这一数字并非全面性税率，而是针对部分特定商品（如注射器、针头等医疗器械）的叠加关税。当前美国对华主要商品的平均关税税率已升至约145%，涉及电子产品、机械设备、新能源产品（锂电池、光伏电池、电动汽车）等关键领域。 中方回应与反制措施 中国商务部宣布对美国农产品（如大豆）、能源商品（液化天然气）实施125%的报复性关税，精准打击美国农业州和能源企业。外交部强调，中方反制措施是为了维护“正当权益和国际公平正义”，并重申“关税战没有赢家”的立场。 美国意图孤立围堵中国，但失道寡助 美国施压盟友“孤立中国”目标国家：美国试图通过关税谈判迫使日本、韩国、印度、澳大利亚、英国等国家 在经济上孤立中国，要求其采取以下措施：1.禁止中国货物经第三国转运； 2.阻止中国企业在当地设厂规避关税； 3.减少对中国工业品的采购。 4.谈判策略：美国以“降低贸易壁垒”为条件，换取盟友配合其对华经济遏制，并威 胁将未合作国家列为“关税战盟友”的对手 盟友反应：1.日韩态度：日本明确表示“别无选择，必须继续与中国做生意”，并联合中韩共同 呼吁维护多边贸易机制。韩国担忧美国关税政策导致半导体、汽车等支柱产业受损，政府已推出紧急支持措施，并计划通过法律途径应对美方施压。2.欧盟立场：欧盟委员会主席冯德莱恩表态称“中欧可扩大贸易合作”，并计划于7 月与中国举行峰会以深化经贸关系。3.其他地区：东盟、沙特、南非等经济体与中国密集沟通，探讨应对美国关税的 联合策 美国零售数据不佳，美联储鲍威尔放鹰 美国3月零售销售环比下降0.8%，消费疲软引发降息预期升温，4月密歇根大学消费者信心指数50.8，投资信心指数6.5，均环比下滑明显。 特朗普公开指责美联储失责，应该尽快降息。美元指数跌至三年低点，周内触及99.14。 但美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。当被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时，鲍威尔表示，“不会，但会给出解释。”鲍威尔表示，目前尚未达到停止缩减资产负债表规模的程度；如果出现美元短缺情况，美联储随时准备向全球央行供应美元。 一季度宏观数据好于预期 一季度国内GDP生产总值同比增长5.4%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，全国固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.9%。3月出口同比增长13.5%（人民币计），创近12个月新高，可能受美国关税生效前的“抢出口”推动。3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2增速7%，M1回升至1.6%，显示流动性充裕与企业短期资金需求回 暖 关注下周LPR调降和经济刺激政策 一季度制造业投资同比增长9.1%，在高基数的基础上，较1-2月份加快0.1个百分点。两新政策对相关行业投资增速回升形成支撑。 2025年3月宏观经济呈现“生产强、消费稳、投资分化”的特征，出口短期反弹但可持续性存疑，房地产仍是主要拖累项。政策需平衡内需提振与外需风险，重点解决结构性矛盾（如工业通缩、民营经济信心不足）。未来需关注美国关税落地、国内房地产政策调整及财政货币政策协同效果。 本周铜区间震荡，周五LME市场因假期休市，截至4月17日，LME铜收报9188.5美元/吨，周累计上涨0.37%，周初因美国部分关税豁免及美元走弱，伦铜一度触及9,285美元/吨的周内高点，但随后受美元反弹压制，尾盘回落。 沪铜主力合约本周运行于75000-76500元/吨区间，周累计涨幅1.21%。 截至4月18日，长江有色铜现货均价76310元/吨，基差160元/吨。 沪铜月间维持Back结构，但是海外comex铜维持contango结构。 最新的LME铜现货贴水27.53美元/吨，远月贴水43美元/吨。 国内电解铜物贸现货贴水95元/吨，南储升水170元/吨。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 4月18日，上海现货铜进口亏损为206元/吨，沪伦比值8.34。 精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价82-90美元/吨。智利，秘鲁多地铜资源转口至美国，国内精炼铜进口承压，洋山铜溢价小幅回落。 截至4月11日当周，LME铜投资基金多头持仓57073手，净多头持仓28363手，环比减少31.78%。COMEX铜的非商业多头持仓量为81213手，净多头24241手，环比减少19.26%。投机多头高位止盈离场。 4月18日，沪铜主力合约持仓量增加至16.35万手，成交量收敛至9.24万手，本周铜区间震荡，多空僵持，行情起伏波动较小。 铜精矿供应扰动增加 来源:SMM,中辉期货有限公司 222025年1-3月，中国累计进口铜矿砂及其精矿710.8万吨，同比增长1.8%。其中，3月单月进口239.4万吨，环比2月的218万吨增长9.8%。智利国家铜业公司（Codelco）旗下ElTeniente铜矿因劳资谈判破裂，工人计划于4月20日启动无限期罢工。该矿年产量45万吨，占全球供应约2.3%，若罢工持续或推动LME铜价上涨。 铜精矿港口库存下滑 截至4月18日，SMM统计的九大港口铜精矿库存为70.69万矿吨，环比减少1.93万吨。近期自由港印尼公司获得了铜精矿127万矿吨的出口许可证，巴拿马总统亦批准出口12万实物吨CobrePanama铜精矿，但或需要支付高额税费，短期铜精矿紧张局面仍难解。 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2134元/吨，铜精矿长单冶炼亏损680元/吨， 4月18日SMM进口铜精矿指数（周）报-34.71美元/吨，环比减少3.92美元/吨。目前冶炼副产品硫酸价格689元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 来源:SMM,中辉期货有限公司 据海关总署数据显示，2025年1月中国进口阳极铜6.39万吨，环比减少20.31%，同比减少11.73%；2月中国进口阳极铜5.64万吨，环比减少11.74%，同比减少11.41%，整体粗铜供应偏紧。国内周度南方粗铜加工费报价800-1100元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨。处于历史同期低位。 2025年全球精炼铜供需平衡表 2025年3月，新投产冶炼厂产能释放及原料替代策略支撑产量超预期增长，尽管铜精矿加工费（TC）处于历史低位（-24.14美元/吨），企业仍为“一季度开门红”维持高开工率。仅2家冶炼厂检修，实际产量影响较小（部分检修影响延至4月），西南地区新投产冶炼厂产能利用率提升。硫酸涨价部分弥补冶炼亏损，缓解成本压力。铜价上涨刺激废铜供应增加，冶炼厂加大废铜采购以补充铜精矿短缺。铜冶炼厂开工率87.68%，环比上升4.86个百分点。 SMM3月国内电解铜产量112.21万吨，环比增长6.04%，同比增长12.27%，1-3月累计产量319.41万吨，累计同比增长9.4%。预计4月电解铜产量环比下降0.58万吨（降幅0.52%），同比仍增13.12万吨（升幅13.32%）。主要由于4月国内将有3家冶炼厂检修，影响量约2.4万吨。近期，海外炼厂停产现象频发，菲律宾PSR冶炼厂和墨西哥集团SPCC铜冶炼厂停产，嘉能可 亦暂停了智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂的铜出货。 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周铜价回落，精废价差随之收敛，最新报收844元/吨。铜价下跌后消费整体或有所转好，且精废价差快速收窄废铜替代作用减弱，或促进精炼铜现货升水继续回升。 房地产需求 国内房地产销售端降幅收窄（1-3月商品房销售面积降幅收窄2.1个百分点），但投资端疲软（新开工面积同比-33.3%），房企资金压力未缓解（自筹资金增速回落5.9个百分点）。100大中城市拿地放缓，30大城市商品房成交数据下滑。 2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。 4月13日当周，乘用车零售和批发95835辆，同比增长34.31%。 本周，全钢胎和半钢胎开工率65.43%和78.44%，环比减少0.72%和0.08%。 1-2月,电网工程完成投资436亿元,同比增长33.5%。电源工程投资完成额753亿元，同比增长0.2%。一季度末，国内电力和光伏招投标火爆，电力铜需求仍可期。 312025年1-2月中国光伏新增装机量为39.47GW，较2024年同期的36.72GW增长7.49%。这一数据刷新了历史同期纪录，占全国新增发电装机总量的72%以上。据SMM调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35%，预计行业开工率从2月的35.9%升至48.5%；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好，生产量相较于2月有明显提升