日播时尚机构调研纪要

本次调研主要围绕日播时尚拟收购茵地乐的重组交易及茵地乐自身经营情况展开。核心观点及关键数据如下：

1. 发行价格与股东承诺
   本次发行股份购买资产价格为7.18元/股，综合考虑中小股东利益及股权稀释，同时部分股东承诺限售以稳定股价。

2. 重组进展与经营情况
   重组需经上交所审核及证监会注册，取决于监管时间。日播时尚亏损主要源于商办用房资产减值（7,225.87万元）及存货减值（5,880.89万元），但2025年计划通过拓展奥莱店铺去库存，预计经营改善不拖累收购后业绩。

3. 业务整合与团队稳定性
   服装业务暂无剥离计划，实际控制人梁丰经验丰富，上市公司已制定人员整合计划，核心团队将签订长期劳动合同并纳入上市公司考核激励体系，确保稳定。

4. 茵地乐业绩增长驱动因素

   • 技术优势：PAA粘结剂在电池性能、硅基负极适用性等方面优于传统SBR体系，未来渗透率将提升。
   • 研发能力：研发团队占比高，产品以PAA及改性为主，持续迭代创新。
   • 客户关系：与宁德时代、比亚迪等龙头企业合作稳定，销售收入持续增长。

5. 产品结构与市场方向
   茵地乐产品包括负极/隔膜粘结剂（动力/储能/消费电池）、正极边涂粘结剂，大容量/快充类产品性能优于传统组合。海外业务正开发韩国、欧洲等市场，进口替代机会增加。

6. 产能规划与竞争格局

   • 眉山一期已满产（5万吨），二期预计2025年6月投产（5万吨），合计10万吨产能，后期保留扩建规划。
   • 主要竞争对手包括研一新材料、回天新材等，茵地乐在PAA领域技术迭代及产品种类上具优势。

7. 硅碳负极适配性
   PAA能有效抑制硅基负极膨胀，适配高压快充技术。茵地乐已布局PAN类、改性NBR类等多种技术路线，在硅系负极趋势下将凸显创新优势。

8. 业绩承诺与股权规划
   对赌业绩已可支撑，但非实际经营目标。茵地乐剩余未收购股权短期无规划。

9. 其他关键数据

   • 茵地乐2024年产销量已满产，2025年产能达10万吨。
   • 正极粘结剂均价高于负极因成分与固含量差异。
   • 研发团队稳定性高，通过管理层持股及薪酬激励绑定。