钢材：履霜坚冰至，交易慎终始

2025年4月18日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 2025年一季度以来，钢材市场价格震荡下跌，在年初的年度报告中，我们预判了建筑钢材消费偏弱对整体钢材消费拖累的影响，认为上半年钢价偏弱，并在后续的我们的策略早餐中先后提出了买入看跌期权、卖出看涨期权的交易策略，目前策略均取得了较好的盈利。核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员 3月26日开始，美国对全球汽车及零部件加征25%进口关税，4月初又再对各国加征10%以上的“对等关税”，全球贸易秩序受到冲击，金融市场为之震荡下挫。其中，黑色系商品期货价格亦明显走弱，以螺纹钢期货为例，春节后在多重利空因素作用下，05合约价格从最高3398元/吨持续下跌至最低2962元/吨，回撤幅度达到12.83%。从产业基本面来看，二季度黑色商品下行压力仍在，我们仍然建议采取更加保守的交易策略以应对风险。 郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话:020-88523420 供应方面，钢材原料库存整体压力仍较大，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压。铁矿方面，港口可贸易库存处于近5年同期高位，且今年几内亚西芒杜铁矿矿区或有6000万吨铁矿石投入市场，供应压力将难以消化。煤焦方面，矿山及洗煤厂煤炭库存同样处于近5年同期高位，焦钢企业双焦库存同比增长。未来炉料存货压力将进一步转化为成品钢材增量供给。 需求方面，目前钢材下游需求整体一般，下游建筑项目资金到位情况仍然不佳，施工进展缓慢，导致建筑钢材消费疲弱。当前美国加征对等关税对全球工业品消费产生冲击，部分钢板材下游订单将受影响，钢板消费量有所减少，目前相关下游产业需求支持政策仍然有待加力出台，关税战利空仍未完全兑现，钢价或仍以渐进式下跌为主。 这里引述《易经》中提到的“履霜，坚冰至”，即我们应当在脚下踏霜时，就意识到严冬即将来临。展望二季度钢材市场，我们仍以谨慎的交易思路为主，建议买入平值或实值看跌期权进行价格下跌风险对冲，同时因市场暂缺乏支撑价格反弹的因素驱动，可卖出螺纹虚值看涨期权策略赚取期权的时间价值收益。 建议关注的风险事件：1.粗钢压减政策若落地，或引发阶段性供应收缩（上行风险）；2.炉料供应持续宽松或导致高炉钢厂开工率继续上升，钢材供应压力加大；建筑项目资金压力或拖累螺纹需求，制造业外需转弱或压制热卷出口（下行风险）。 目录 一、2025年一季度行情回顾：钢价渐进式下跌__________________________________________3 二、供应分析：炉料供应扩张，钢材成本承压___________________________________________4 1、原料铁矿：矿山持续正现金流，库存压力持续偏高_________________________________________4 2、原料煤焦：海内外供应扩张，库存高企难消化_____________________________________________7 3、钢厂产销：行业整体利润尚可，钢厂继续增产____________________________________________10 三、需求分析：关税战利空仍在兑现__________________________________________________12 四、后市展望：履霜坚冰至，二季度宜谨慎防守________________________________________21分析师介绍_____________________________________________________________________________22免责声明__________________________________________________________________________23 一、2025年一季度行情回顾：钢价渐进式下跌 来源：广州金控期货研究中心，通达信 2025年年初至今，钢价呈现出渐进式下跌，在多重利空因素作用下，螺纹钢期货2505合约价格从最高3398元/吨持续下跌至最低2962元/吨，回撤幅度达到12.83%。年初至今，炉料供应持续宽松，高炉法钢厂利润修复而持续增产，钢材供应压力逐渐加大，而春节后建筑钢材需求恢复弱于往年，导致五大品种钢材消费整体处于近5年同期最低位，钢价持续承压运行，3月26日开始，美国对全球汽车及零部件加征25%进口关税，4月初又再对各国加征10%以上的“对等关税”，全球贸易秩序受到冲击，金融市场为之震荡下挫，其中黑色系商品期货价格亦受影响明显走弱。 二、供应分析：炉料供应扩张，钢材成本承压 1、原料铁矿：矿山持续正现金流，库存压力持续偏高 铁矿高价激发矿山增产，海外发货增加，国内进口高位运行。今年以来，铁矿美金价格震荡运行，普氏62%铁矿石价格指数平均值在103美元/吨，意味着中国、澳大利亚、巴西约98%以上的铁矿矿山均有正现金流。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 从供应来看，一季度由于澳洲西北部港口遭受3次飓风袭击导致海外铁矿发运量明显减少，而因铁矿价格持续高位运行使得海外铁矿供应商在天气好转后迅速恢复发运，从趋势来看，今年一季度全球铁矿发运量总和经历先低后高并回到往年同期高位水平，中国进口铁矿到港量也在3月中旬后回升至近5年同期最高位。需求方面，由于炉料供应明显过剩，下游高炉法钢厂利润有所回升，高炉产能利用率亦逐渐上升，今年一季度国内247家样本高炉企业进口铁矿消耗量2.57亿吨，同比增长3.73%。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 国内库存水平整体较高，主要集中于港口。近期海外港口铁矿库存中位偏高，供应充足。国内45港进口铁矿存货压力与去年同期相当，处于近5年同期高位。钢厂谨慎按需采购，钢厂内铁矿库存处于较低水平。总体来看，市场库存总量较高，对铁矿价格产生压制。 海外积极增产，供应压力或难消化。由于铁矿价格高位运行，多数铁矿矿山有正现金流，有利于激发海内外矿山增产积极性。此外，今年全球储量最大、铁矿品质最高的几内亚西芒杜铁矿预计将于年底投产，今年或有6000万吨铁矿投放到市场，占全球铁矿总供应量的5-6%，而由于下游钢厂产能扩张有限，届时增量供应将导致港口库存压力更难以消化，投产量将提前反映在期货09合约及往后合约中，当前供求现实与预期均不乐观，二季度铁矿价格或承压运行。 2、原料煤焦：海内外供应扩张，库存高企难消化 煤炭需求淡季，煤焦价格承压。今年以来双焦价格震荡下跌，国内焦煤、焦炭期货2505合约价格分别累计下跌25.11%和15.35%，现货价格亦承压走弱，由于煤炭需求仍处于淡季，矿山、洗煤厂整体库存压力高企，价格持续下探或将测试煤矿生产成本线。 海内外煤矿产能扩张，焦煤供应宽松。1-3月国内煤炭供应量为13.17亿吨，同比增长7.86%。尽管目前价格较前期明显回落，但矿山仍有正现金流，加上去年以来在国内多个产煤大省增产保供，以及来自俄罗斯、蒙古、澳大利亚等海外煤炭供应增量的带动下，国内焦煤总供应量持续处于高位水平。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 煤耗仍处淡季，终端煤耗不足。煤焦实际用量方面，下游钢厂对双焦消费增，焦煤、焦炭现货实际需求处于近5年同期中位较高水平，较去年同期有所增长。但煤炭下游主要分支电煤方面，随着下游工厂复工，火电需求量季节性回升，目前六大发电集团耗煤量处于往年同期高位水平附近，但相对处于季节性淡季，动力煤需求偏弱，对煤炭库存消化有限。 煤焦库存压力较大，压制价格表现。煤炭需求同比虽有增长，但仍然不足以消化增量供应压力，库存压力持续较大。截至4月中旬，样本矿山原煤库存504.5万吨，环比+3.45%，同比+34.45%；矿山精煤库存335.51万吨，环比-1.22%，同比-6.01%；洗煤厂精煤库存192.96万吨，环比+0.60%，同比-15.23%，矿山及洗煤厂库存均处于近5年同期高位水平。下游焦钢企业焦煤总库存同比+19.88%，企业焦炭总库存同比+11.78%。煤焦市场整体仍呈现供过于求格局，预计将继续压制煤焦现货价格表现。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 3、钢厂产销：行业整体利润尚可，钢厂继续增产 一季度炉料价格跌幅大于成材跌幅，因此本轮价格下跌伴随着钢厂利润小幅改善，截至4月中旬，高炉法（占钢材供应90%）整体利润较好，电炉仍有微利，高炉螺纹利润为105元/吨，热卷利润为66元/吨，电炉螺纹利润（谷电）为11元/吨，高炉盈利企业占比略超一半（53.68%），部分品种利润较好。 分工艺来看，春节后高炉铁水日均产量、电炉日均产量均同比增长，截至4月中旬，高炉开工率高于去年同期6个百分点，电炉产能利用率亦高于去年同期。预计未来在利润改善驱动下，国内钢厂将继续增产，为成品钢材供应带来增量压力。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 三、需求分析：关税战利空仍在兑现 1、整体消费：板材、建材消费分化，需求前景不乐观 今年一季度国内钢材消费有所增长，尤其钢板材方面，在国内汽车、造船订单支撑下，热轧卷板、中厚板带等钢板材消费同比有所增长，不过自4月初特朗普政府对全球钢铝、汽车及零部件加征关税，进而又对各国加征10%以上的“对等关税”，对从中国进口的部分商品关税税率更是高达245%，一场关税大战由此兴起，受此影响，部分钢板材下游订单受到明显冲击，特朗普加税后我国钢板材消费量开始出现减少。而建筑钢材方面，由于土地财政走弱，相关财政支出力度不足，导致建筑项目资金到位率低于去年同期，房建、基建项目进展放缓，拖累建筑钢材消费，今年建筑钢材消费量低于往年水平，国内相关产业需求政策仍有待加力出台。综合来看，未来二季度国内钢材需求预期表现仍不容乐观。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 2、建材下游：土地财政收缩，项目资金问题仍存 地产方面，居民贷款意愿不足，新房销售低迷。今年1-3月居民中长期贷款净增长8832亿元，累计同比减少9.42%，反映居民部门中长期投资意愿持续不足。从销售数据来看，1-3月新建商品房销售面积相比去年同期继续下跌，累计同比-3.0%，30城新房成交受二三线城市拖累，仍然处于近5年同期最低位。 消费者信心低迷，购房意愿不足。据统计局调研，当前我国消费者信心指数分项中的就业信心指数、消费信心指数偏低，意味着居民消费和投资意愿更加保守。3月份两者分别为96.5和74.0，处于低位运行，居民购房意愿仍然不足。 来源：广州金控期货研究中心，Wind，统计局 地产成交不足，房企销售回款下滑。大量存量房库存仍然积压，意味着房企资金链存在较大压力。3月底商品房累计待售面积为7.87亿平方米，累计同比增加5.1%，其中住宅待售面积为4.21亿平方米，累计同比增加6.8%。从房企资金情况来看，今年以来房企资金到位累计同比-3.74%，房企资金面偏紧，建设与投资意愿显著降低，迫使房企采取更加保守的经营策略，房企同时减少了土地购置，国内100座大中城市规划土地成交面积作为房屋新开工的先行指标，反映了地产未来房建新项目总量仍将继续下滑。资金问题拖累房建施工进展，据百年建筑统计，截至4月中旬仍有近一半房建项目资金到位不足，房建施工进展放缓，施工面积明显下滑，对建筑钢材用量也相应减少。 来源：广州金控期货研究中心，Wind “土地财政”收支差走弱，项目配套资金有限。虽然今年年初因为地方政府专项债明显增发，截至2月底地方政府专项债净发行+政府性基金收支差累计额较往年同期明显增加，地方财政收支状况有所好转，似乎有利于新增项目资金到位状况改善。但是专项债项目通常要求地方提供配套资金，受地产行业下行的影响，一季度地方政府土地出让金收入同比减少15.9%，土地财政走弱导致地方政府性基金累计收支缺口截至3月底已达到1.05万亿元，相比往年同期缺口有所扩大，地方资金配套能力不足导致专项债下达项目仍存