钢材：履霜坚冰至，交易慎终始

一、2025年一季度行情回顾：钢价渐进式下跌 2025年一季度，钢材市场价格震荡下跌。年初预判建筑钢材消费偏弱将拖累整体钢材消费，导致上半年钢价偏弱。美国对全球汽车及零部件加征25%进口关税，并加征10%以上的“对等关税”，全球贸易秩序受到冲击，金融市场震荡下挫，黑色系商品期货价格亦明显走弱。以螺纹钢期货为例，价格从最高3398元/吨下跌至最低2962元/吨，回撤幅度达到12.83%。

二、供应分析：炉料供应扩张，钢材成本承压

1. 原料铁矿：矿山持续正现金流，库存压力持续偏高 一季度，澳洲西北部港口遭受飓风袭击导致海外铁矿发运量减少，但价格高位运行后，海外矿山迅速恢复发运。中国进口铁矿到港量回升至近5年同期最高位。国内港口可贸易库存处于近5年同期高位，钢厂库存处于较低水平。几内亚西芒杜铁矿预计年底投产，将有6000万吨铁矿石投入市场，供应压力难以消化。

2. 原料煤焦：海内外供应扩张，库存高企难消化 双焦价格震荡下跌，国内焦煤、焦炭期货价格累计下跌25.11%和15.35%。国内外煤矿产能扩张，焦煤供应宽松。煤炭需求淡季，终端煤耗不足。煤炭库存压力较大，预计将继续压制煤焦现货价格表现。

3. 钢厂产销：行业整体利润尚可，钢厂继续增产 一季度炉料价格跌幅大于成材跌幅，钢厂利润小幅改善。高炉法（占钢材供应90%）整体利润较好，电炉仍有微利。高炉和电炉产量均同比增长，预计未来钢厂将继续增产，为成品钢材供应带来增量压力。

三、需求分析：关税战利空仍在兑现

1. 整体消费：板材、建材消费分化，需求前景不乐观 一季度国内钢材消费有所增长，但受美国加征关税影响，部分钢板材下游订单受冲击，消费量减少。建筑钢材消费疲弱，土地财政走弱，项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢。

2. 建材下游：土地财政收缩，项目资金问题仍存 地产销售低迷，居民贷款意愿不足，新房销售面积同比下跌。消费者信心低迷，购房意愿不足。房企销售回款下滑，大量存量房库存积压，房企资金链存在较大压力。土地财政走弱，地方政府性基金累计收支缺口扩大，项目配套资金有限。建筑项目资金到位率低，施工进展放缓，钢筋、水泥等建材需求量减少。

3. 钢板材下游：前期终端景气尚可，但关税影响初步显现 前期汽车、造船业订单景气支撑钢板材消费。乘用车销售景气延续，家电零售数量环同比均明显增长，汽车用钢板产销两旺。国内造船业订单较饱和，对热轧卷板的消费亦有明显支撑。越南、韩国海外加税负面影响显现。关税利空仍需重视，可能陷入“美元资金紧缩”的困境。

四、后市展望：履霜坚冰至，二季度宜谨慎防守 二季度黑色商品下行压力仍在，建议采取更加保守的交易策略。供应方面，炉料库存压力较大，钢材成本中期将承压。需求方面，钢材下游需求整体一般，建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，建筑钢材消费疲弱。美国加征对等关税对全球工业品消费产生冲击，钢板消费量有所减少，需求支持政策有待加力出台。建议买入平值或实值看跌期权进行价格下跌风险对冲，同时可卖出螺纹虚值看涨期权策略赚取期权的时间价值收益。

建议关注的风险事件：1.粗钢压减政策若落地，或引发阶段性供应收缩（上行风险）；2.炉料供应持续宽松或导致高炉钢厂开工率继续上升，钢材供应压力加大；建筑项目资金压力或拖累螺纹需求，制造业外需转弱或压制热卷出口（下行风险）。