水泥产业链龙头，成本优势领跑行业

海螺水泥作为水泥产业链龙头，其成本优势显著高于同行，主要得益于“T型战略”带来的区位优势、规模化生产、一体化布局和费用管控能力。公司通过“T型战略”在长江沿岸石灰石资源丰富的地区建设熟料生产基地，并通过水运将熟料运输至需求旺盛的沿海地区进行水泥粉磨，有效降低了运输成本。公司熟料产能规模位居国内行业第二，单线产能规模也高于同行，有利于摊薄折旧成本。此外，公司通过垂直一体化布局骨料和商混业务，进一步加固了成本优势。

2024年水泥行业景气度有所改善，但总体仍在历史偏底部区域。2025年春节后下游开复工节奏偏慢，水泥需求延续偏弱，但水泥企业协同效果显现，价格有所回暖。公司预计2025-2027年水泥熟料销量分别为2.60、2.60、2.60亿吨，综合单吨售价分别为254、258、262元，综合单吨生产成本分别为185、181、178元。预计公司2025-2027年营业收入分别为922/947/974亿元，归母净利润分别为84/96/107亿元，EPS分别为1.59/1.82/2.01元，3年CAGR为12%。绝对估值法测得公司每股价值为30.20元，可比公司2025年平均PE为17.0倍。鉴于行业景气改善下公司利润有望持续修复，给予公司“买入”评级。