核心观点与结论
- 对等关税进展与各方反应：关税暂缓90天，中国、欧盟、加拿大实施反制。美国对近60个国家/地区征收“定制化”关税，其中中国被加征34%，其余国家/地区征收10%。特朗普随后表示将暂时降低除中国外所有进口关税至10%，并对中国加征至125%。
- 对我国经济影响：直接效应尚可，间接效应拖累更大。估计直接拖累GDP增速0.4个百分点左右，拖累制造业投资增速3-5个百分点。外贸乘数效应下，间接拖累更大。
- 受影响行业：机械和电子受影响更大。轻工、纺服和机械行业受影响最大，其中轻工制品中的玩具、家具，机械中的医疗器械，纺织品，以及电子中的计算机、消费电子受影响较大。但轻工和纺服企业海外营收占比均小于15%，受影响有限。
- 对转口贸易影响：转口贸易可能改道，短期规模难降。美国进口需求变动不大时，我国出口可能通过其他地区转口绕道至美国，实际影响更小。
- 对美国经济影响：衰退概率更大，通胀为一次性影响。关税将使美国实际GDP下降约1%，通胀上升2.3%。关税拖累具有长期性，压制美国制造业利润空间。
- 流动性危机：流动性转紧，但美联储贷款工具箱充足。美债面临抛售压力，美元流动性或已偏紧。美联储或以贷款工具救助为先，其次降息。
- 对等关税后续演变：关税仍将加征，但或见顶放缓。随着关税生效，各国/地区与美国贸易逆差将逐步收窄，关税税率也将动态向下调整。
- 对大类资产走势判断：海外关注避险资产，国内增配风险资产。市场主线围绕关税博弈带来的衰退和通胀交易，资产波动率将显著提升。看好由国内稳增长政策支持的科技和消费。
关键数据
- 中国对美出口占名义GDP比重19%，净出口占5%。
- 中国制造业出口占最终使用比例超四成。
- 中国轻工和纺服企业海外营收占比均小于15%。
- 美国制造业使用的原材料对进口的依赖度约为39%。
- 耶鲁预算实验室预计，关税将使得实际GDP增速长期下降0.6%。
- 耶鲁预算实验室测算，关税将造成美国通胀上升2.3%。
风险提示
- 关税加征幅度经谈判后下调。
- 美国通胀超预期上行。
- 历史经验失效。
