科技长牛是怎样炼成的-三轮历史行情借鉴

评级及分析师信息 分析师：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►宏观环境：经济筑底，政策发力 纵观三轮科技牛，其强势行情均发生于“经济筑底，政策发力”的阶段。具体而言，政府均推出积极的财政政策&宽松的货币政策，并出台了明确支持科技产业发展的政策。这一系列政策使得企业经营压力缓解，更有动力扩大资本开支，从而尝试研发新技术的企业越来越多。 ►产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段 纵观三轮科技牛，核心产业基本沿着“海外映射-本土化-未知领域”三个阶段发展。 2009-2010年手机行情：苹果手机崛起，带动A股的苹果链行情（海外映射）。随后，国产智能手机品牌陆续出现，国产手机市场迎来“破壳期”（本土化）。不过在2011-2012年，国产手机市场陷入价格战的泥潭，行情以估值大幅塌陷收尾。 2013-2015年移动互联网行情：2009年，4G技术首次在瑞典实现商用（海外映射）。我国于2013年末发放4G牌照（本土化）。此后，手机等便携终端销量迅速提升，同时各类软件应用渗透到工作生活中（未知领域），将移动互联网行情推向极致。 2020-2021年新能源行情（以新能源汽车为例）：2013年特斯拉证明电动车商业化的可行性（海外映射）。在补贴退坡&双积分政策的推动下，我国新能源汽车在2020年前后实现市场化（本土化）。未来智能驾驶或是其重点开拓的方向。 ►往后看，本轮科技牛方兴未艾 宏观环境方面，当前基本符合“经济筑底，政策发力”的特征。同时，2025年3月两会确定的财政政策更加积极，货币政策以宽松为基调。 产 业 方 面 ，AI和 机 器 人 产 业 均 迈 入 本 土 化 阶 段， 对 应DeepSeek等国产AI大模型和宇树等国产人形机器人。两者与大规模应用仍有距离，但也是未来的增长空间。 往后看，科技行情短期内可能面临一定不确定性，但中长期行情仍然值得期待，需要持续跟踪产业验证。板块方面，AI和机器人主线或将遵循“硬件先行-软件随后”的规律。 风险提示 地缘政治出现超预期事件；国内经济下行压力超预期；财政政策落地效果不及预期；科技产业发展不及预期。 正文目录 1.宏观环境：经济筑底，政策发力....................................................................52.产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段......................................................82.1. 2009-2010年，智能手机行情.....................................................................82.2. 2013-2015年，移动互联网行情..................................................................132.3.2020-2021年，新能源行情......................................................................182.4.总结：我国科技产业发展的三阶段...............................................................233.往后看，本轮科技牛方兴未艾.....................................................................253.1.宏观环境&政策导向均符合科技牛出现的特征......................................................253.2. AI和机器人产业均迈入本土化阶段...............................................................273.3.后续行情：短期面临不确定性，中长期表现值得期待................................................284.风险提示.......................................................................................31 图表目录 图1：科技是924行情后的主要脉络.................................................................................................................................4图2：历史上的三轮“科技牛”........................................................................................................................................5图3：三轮科技牛启动前，PMI均处于阶段性低位...........................................................................................................5图4：三轮科技牛启动前，通胀均相对偏低.....................................................................................................................5图5：三轮科技牛均伴随着赤字率的显著提升.................................................................................................................6图6：三轮科技牛均发生于利率中枢下行区间.................................................................................................................7图7：三轮科技牛的发生，均伴随着研发支出占GDP比重上升斜率的明显提高............................................................8图8：2009-2010年智能手机行情演绎路径......................................................................................................................9图9：次贷危机之后，苹果的崛起推动美股迎来科技牛................................................................................................10图10：电子行业在2011-2012年估值塌陷.....................................................................................................................12图11：2011-2012年间，SW电子单季度营业收入持续正增，但归母净利润增速却一度处于深度负值......................13图12：2013-2015年移动互联网行情演绎路径..............................................................................................................14图13：2013年前，我国智能手机大范围普及................................................................................................................15图14：2013年前，各类应用已初具规模........................................................................................................................15图15：移动互联网产业的发展需要4G技术支持............................................................................................................16图16：4G牌照发放后，4G基站数迅速上升...................................................................................................................16图17：2013年后，我国手机销量开启新一轮上升周期.................................................................................................16图18：“两融”余额自2014年9月以来加速上升..........................................................................................................18图19：2015年5月，资金投资思路由追高转为兑现.....................................................................................................18图20：2016-2017年，移动互联网指数超额收益收敛...................................................................................................18图21：2020-2021年新能源汽车行情演绎路径..............................................................................................................19图22：2013年，特斯拉的崛起证明了新能源汽车大规模商业化的可行性...................................................................20图23：新能源汽车双积分制规则....................................................................................................................................22图24：磷酸铁锂电池成为电动车主要装配的动力电池..................................................................................................23图25