智能眼镜：眼视光的价值在哪里？

证券研究报告 行业研究 2025年04月20日 本期内容提要: ➢智能眼镜+垂类场景：渗透率提升曲线陡峭可期。我们推断，智能眼镜在会议、视障辅助、骑行、滑雪、旅游、直播等垂直场景中，更易形成陡峭的渗透率提升曲线。在这些场景中，智能眼镜有望充分发挥其第一视角拍摄、语音交互（解放双手）以及智能识别等能力优势，且用户在此类场景下的支付意愿和支付能力较强。此外，垂类应用场景有助于降低对软硬件能力的过高要求，从而实现产品功能、重量与续航等核心指标的平衡。值得期待的是，2025年Meta&Oakley合作开发的运动场景眼镜有望面世；在此之前，前锤子科技COO吴德周创办的致敬未知已推出首款主打运动拍摄的AI智能眼镜——BleeqUpRanger AI。 ➢AI+AR眼镜：先有传统眼镜智能化，后有计算终端眼镜化。行业早期产品为AR眼镜、音频眼镜，其中早期AR眼镜以BB方案居多；23年9月Meta联合Rayban推出Rayban-Meta（AI+拍摄眼镜）、24年出货量超200万台；24Q4 Rokid推出AI+单色AR眼镜；25年市面上有望出现大量的AI+拍摄眼镜（类似于Rayban-Meta）；25H2 Meta将联合Oakley推出运动眼镜、Rayban-Meta带显款（AI+单色AR）；AR+AI是下一代产品形态，空间计算单元（类似于Meta Orion）或是最终形态。伴随GPT、Llama、Grok、Deepseek、豆包、通义千问等模型不断更新升级；波导技术在材料、工艺及技术路径等方面持续创新，AI+AR眼镜产品正从基础硬件叠加阶段，逐步向智能辅助与智能助理方向发展。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢远期展望：通过品类对比，智能眼镜远期总量空间预计在亿台级别。1）对标智能手表：中短期智能眼镜和智能手表均为智能手机的部分功能载体；2023年全球有超过12亿人拥有至少一块智能手表，伴随智能眼镜续航、重量、近视方案等问题逐步解决，渗透率有望对标智能手表； 2）对标光学眼镜：中期当智能眼镜功能更丰富、实用，且重量无限接近于眼镜后，有望逐步替代光学眼镜；2020年全球至少有22亿人视力受损，部分人群会将现有近视/远视眼镜升级为智能眼镜；3）对标智能手机：当智能眼镜生态搭建完整、具备过程产品的所有功能，远期有望替代智能手机；2023年全球约43亿人拥有智能手机，未来智能眼镜有希望逐步替代手机、成为新一代交互媒介。 ➢眼视光的价值：1）上游原料：目前智能眼镜沿用树脂材料、高折射率依赖进口，长期关注光波导融合度数新材料研发进展；2）中游镜片：我国镜片行业集中度仍有提升空间，中高端领域逐步国产替代；近视镜片为AR眼镜落地核心环节，当前磁吸/插入式为过渡方案，贴合式、融合式技术稳步突破。龙头具备规模化、定制化车房能力，有望与智能眼镜龙头强强联合，市场格局有望显著集中，同时ASP有望同步提升（2片→3-4片、镜片制造难度提升、贴合工艺有附加价值）；3）下游渠道：渠道链条长、门店管理非标化导致零售商较难集中，基于客群匹配度、定制化车房壁垒、单店模型改善→渠道扩张进一步加强逻辑，智能眼镜销量增长驱动单店模型改善，强强联合下头部零售商份额有望明显提升。 ➢未来或已来，建议重点关注以下企业：具备较强的镜片车房定制能力，与国际及国内大客户紧密合作，且凭借技术迭代不断实现破圈的【康耐特光学】；与头部智能眼镜厂商合作开发运动相关产品，未来有望拓展运动骑行等业务领域的【英派斯】；镜片生产能力领先，与头部3C厂商开展合作的【明月镜片】；渠道布局先行，并逐步向产品端延伸（如与雷鸟成立合资公司共同研发产品）的【博士眼镜】。展望后续，4月23日Meta预计发布财报、4月29日MetaLlamaCon大会，5月15日字节原动力大会，后续重磅产品小米AI眼镜（根据WellsennXR）、Meta AI眼镜有望发布，我们预计后续板块将迎来新一轮催化。 ➢风险因素：下游需求不及预期，合作落地不及预期，技术研发进展不及预期，单店模型测算结果可能存在偏差 目录 1、智能眼镜：AI推动放量，远期保有量或达亿台........................................................................61.1产品梳理：先AR、再AI、后AR+AI、最后或为空间计算单元.....................................61.2行业现状：供给侧百花齐放，产品逐步破圈.....................................................................91.3成本结构：芯片、光学为核心成本项...............................................................................111.4远期展望：通过品类对比，智能眼镜远期总量空间预计在亿台级别...........................122、眼视光的价值：智能眼镜有望推动中游&下游格局集中........................................................132.1半医半商的眼镜：矫正功能是基础，装饰属性不可忽视...............................................132.2上游：目前智能眼镜沿用树脂材料、高折射率依赖进口，长期关注光波导融合度数新材料研发进展152.3中游：技术迭代有望推动格局显著集中，定制化生产壁垒较高...................................162.4下游：前瞻布局的渠道商份额有望提升，单店模型有望显著优化...............................183、投资建议：..................................................................................................................................19风险因素............................................................................................................................................20 图目录 图1：不同类型终端特点 ...................................................................................................................6图2：第一阶段——传统AR眼镜、音频眼镜...............................................................................7图3：第二阶段——AI+拍摄眼镜....................................................................................................8图4：第三阶段——AI+AR眼镜......................................................................................................8图5：第四阶段——空间计算单元（全功能AR）.........................................................................9图6：全球AR设备出货量及增速（万台）...................................................................................9图7：国内AR设备出货量及增速（万台）...................................................................................9图8：全球AI智能眼镜分季度销量（万台）...............................................................................10图9：2024年全球AI智能眼镜分功能销量（万台）..................................................................10图10：Rayban Meta和Rayban Stories参数对比..........................................................................10图11：Meta View APP日活人数（人）........................................................................................11图12：Meta View APP使用情况....................................................................................................11图15：AR眼镜BOM成本结构.....................................................................................................12图16：Rayban Meta BOM成本结构..............................................................................................12图17：Meta-Oakley运动眼镜计划2025年发布...........................................................................12图18：闪极发布AI“拍拍镜”..........................................................................................................12图19：Meta AI眼镜新场景：成为视障人群的“眼睛”.................................................................13图20：Rokid AR眼镜用于博物馆场景..........................................................................................13图21：智能眼镜可能的发展路径...................................................................................................13图22：不同年龄段面临的用眼健康问题.......................................................................................14图