请务必阅读免责声明 研究报 告 进入2017年，A股虽然在混改、一带一路暴涨的带动下有过一波拉升，但是在新股持续扩容、年初资金面偏紧的双重重压之下，A股最近又陷入滞涨的泥潭。 根据往年的经验，每年3、4月份是市场炒作“年报行情”的高潮期。随着年报逐步披露，预计市场关注的重心将逐渐回归到以注重业绩为主的炒作中。 那“年报行情”究竟有没有？投资者又该如何掘金？明富金融研究所通过统计历年年报披露期的数据，整理出如下掘金策略，以飨读者。 一、年报行情有迹可循 （一）96%公司年报披露扎堆在三月和四月 我们统计了2009年至2015年之间，上市公司在不同月份披露年报的数量。从数量上看，上市公司年报主要集中在三四月份披露。2009年至2015年之间，在三四月披露年报的上市公司占当年上市公司数量的87.2%至94%，且近年来，呈现逐步走高的趋势。 2016年报披露进度显示，1月17家，2月118家，3月和4月分别包含1226家和1667家，即96%的上市公司扎堆在后两月公布。根据历史经验，业绩披露后买入业绩增长超预期的股票具有更高的胜率和超额收益率（下一部分会详细阐述），而上市公司业绩披露集中在3月和4月，也就是说年报行情更多的集中在3月和4月，当前是布局年报行情的最好时点。 2017年03月09日 明富专题报告 研究部: 谢堃 医药行业 中小创业绩靓丽，年报行情将精彩纷呈! 研究创造价值 请务必阅读免责声明2 （二）把握超额收益的关键：业绩增长 需要提醒的是，这里所说的业绩大幅增长股，主要集中在依靠主营业务实现大幅增长，或者连续多个季度多个年度持续增长，以及公司结构转型升级成功的股票，而不包括依靠非经常性损益实现扭亏为盈的个股。同时，对一些周期性蓝筹股阶段性业绩连续回升仍要保持一定的警觉，毕竟国内经济环境仍存变数。 （1）业绩向好公司在业绩披露后可带来显著的超额收益 我们对2012——2015年业绩披露后股价表现情况进行整理，业绩披露后，买入业绩向好的股票平均胜率在60%以上，平均超额收益最高可达10%以上。 （2）业绩向好公司的胜率及超额收益幅度取决于大势行情 将业绩向好的公司的胜率和超额收益按年度拆分来看，2013和2015年业绩披露期正逢单边上涨行情，此时市场对于上年度业绩披露向好的股票反映更加灵敏，超额收益和胜率也更高；相反2012和2014年初业绩披露期处于震荡或单边下跌行情，由于投资热情相对匮乏，市场对业绩好转的反应略迟缓。类比来看，今年年初整体A股市场表现良好，业绩披露后持有业绩向好公司取得超额收益的概率更大。 业绩披露后持有业绩向好股票超额收益 时间 T—T+10 T—T+20 T—T+30 T—T+40 T—T+50 2012年报 1.21% 3.83% 3.39% 3.88% 4.93% 2013年报 4.06% 7.53% 8.66% 9.14% 10.10% 2014年报 4.29% 7.68% 1.85% 4.05% 0.95% 2015年报 5.85% 6.18% 5.47% 9.01% 10.15% 业绩披露后持有业绩向好股票胜率 时间 T—T+10 T—T+20 T—T+30 T—T+40 T—T+50 2012年报 44% 55% 50% 49% 52% 2013年报 61% 69% 69% 72% 72% 2014年报 54% 59% 71% 52% 49% 2015年报 65% 56% 52% 60% 66% 综上所述，2016年上市公司业绩披露集中在三、四月份，即96%的上市公司业绩披露扎堆在后两个月。根据以往规律，业绩披露后，买入业绩向好的股票平均胜率在60%以上，平均超额收益最高可达10%以上。最后，中小板和创业板年报披露期间表现出明显的上涨特征，即年报行情明显，而主板则没有明显的年报行情。综上所述，创业板和中小板业绩超预期增长的个股具有明显的年报行情特征。 研究创造价值 请务必阅读免责声明3 二、A股业绩整体增速明显，创业板和中小板增速最高 截止2017 年3月06日，A 股市场共有2344家公司披露了2016年年报业绩预告，总体披露率为75.4%。其中主板披露了907家（披露率为51.0%）、中小企业板834家（披露率为100%）、创业板603家（披露率为100%）。由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。需要指出的是，大部分中小创的业绩披露预告是与三季报业绩同时披露的，按照历史经验存在一定水分，后续业绩存在下调风险。 （一）业绩预报显示，A股业绩整体增速明显回升 我们根据业绩预告净利润区间的算术平均值进行统计，在可比公司口径下（披露2016年报或业绩预告的上市公司，同时为2015年以来的可比口径），2016年全部A股与A股非金融上市公司净利润增速（预计）分别为23.1%与15.9% 中小板/创业板（剔除温氏股份）2016年的净利润同比增速预计分别达到45.6%/35.2%，剔除并购重组的因素后，同比增速预计分别为39.0%/28.3%。按照2016年的预测净利润，中小板和创业板2016年的整体估值分别为44.4倍和54.9倍，基本回到2014-2015年牛市起涨点附近，距离2011年末的低点（中小板26倍，创业板24倍）仍有很大距离。不过如果30%~40%左右的增速能够持续，并且假设指数不发生变化，那么2017年末中小板和创业板的TTM估值将会分别调整到30倍和39倍，两个板块的估值都将降至历史平均水平之下。 已披露业绩预告上市公司分板块净利润累计增速与板块整体估值水平 披露比例 净利润增速16Q1 净利润增速16Q2 净利润增速16Q3 净利润增速16Q4 板块整体PE（TTM） 保持当前增速一年后PE 全部A股 75.4% 11.8% 4.2% 14.5% 32.6% 19.3 14.6 A股非金融 76.0% 1.7% 10.5% 23.9% 50.5% 32.3 21.4 主板 54.4% 33.3% 21.3% 0.8% 23.1% 15.9 12.9 中小板 100% 32.3% 32.9% 38.4% 48.2% 44.4 30.0 创业板 100% 65.5% 51.1% 45.9% 40.9% 54.9 39.0 沪深300 48.3% 31.2% 23.1% 9.6% 9.7% 12.9 14.3 （二）中小板和创业板业绩增速最高 历经大调整以及业绩持续增长，中小板和创业板饱受诟病的高估值，将出现大幅回落。根据机构预测的2016 研究创造价值 请务必阅读免责声明4 年净利润计算，中小板和创业板指市盈率只有44.4和54.9倍，目前已经处于历史平均水平附近。如果中小板和创业板2017年能够继续保持2016年的增长，中小板和创业板指动态市盈率只有30和39倍，已经接近历史最低水平。 主板、中小板、创业板估值（绿色箭头为2017年动态PE） （三）中小板和创业板业绩预增比例最高 值得关注的是，2016年报业绩预增排名前50的公司中，主板和中小创各占半壁江山，但是从全部排名来看，中小创则占据绝对优势。 截至目前，共有1333只个股发布了年报预增公告，其中有428只个股来自中小板、364只个股来自创业板，中小创预增个股合计达到792只，占全体预增个股的59.41%。 从业绩增速来看，中小板和创业板要明显好于主板，成长股要好于大盘股。另外考虑到中小板和创业板的成长性、总市值大小、流通盘等因素，中小板和创业板是最好的年报行情投资标的。 三、如何布局年报行情 （一）三维度把握年报行情：业绩增长、市值、市盈率 （1）业绩超预期：业绩超预期个股超额收益率更显著 业绩披露股票净利增速变动范围，若年度业绩净利增速下限超过当年三季报净利增速，我们就认为业绩出现超预期。由2012—2015年公布业绩披露公司的情况来看，若业绩超预期，持有股票获得超额收益的胜率和相对指数的 研究创造价值 请务必阅读免责声明5 超额收益幅度均明显提升。 （2）市值：市值越小股价表现越好 投资者对小市值偏好不改。仅观察2012—2015年报业绩披露向好的公司，从市值区间对应的超额收益看，市值越小，持有期间所获超额收益及胜率均明显越高。 （3）市盈率：最低和最高者股价表现最优 在2012—2015年报业绩向好的股票中，从各市盈率区间对应的超额收益情况看，市盈率在0—30之间及低于零的股票所获超额收益率及胜率最高。一方面，低市盈率代表高性价比，长期受到投资者青睐；另一方面，市盈率为负的亏损股票业绩改善给人留下“保壳”的想象空间，提升投资者的持有意愿。 （二）择股 综合考虑公司业绩的增长性，估值的合理性，并排除了基期因素与业绩突变的影响，我们对已经披露年报预告的公司进行了筛选，筛选出的公司有华联控股、仙坛股份、澳洋科技、中天能源、宝胜股份和明泰铝业。具体筛选指标包括：15四季度净利润占全年之比大于20%，16年三季报、中报净利润同比增速大于30%，16年年报预告净利润同比增速大于40%，wind一致预期17年净利润同比大于40%，根据16年三季报业绩预告测算的动态PE小于40倍，公司市值小于150亿。 业绩超预期、市值、市盈率三维度择股 股票名称 2016年业绩预告增速 动态PE 市值（亿） 华联控股 1631.5% 7.9 95.3 仙坛股份 986.1% 26.4 83.1 澳洋科技 91.4% 29.5 77.1 中天能源 66% 28.8 130.4 宝胜股份 65% 27.5 77.9 明泰铝业 55% 28.4 73.7 研究创造价值 请务必阅读免责声明6 更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！ 明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/ 明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs） 【免责声明】 本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。