汽车行业：新能源汽车销量同环比大幅增长，新能源汽车海外销量亦创月度新高

中文版Chinese version 行业报告：汽车行业 Sector Report2025年中国新能源汽车零售量和批发量持续强劲。3月份，受益于政府“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），中国车市景气度进一步回升。2025年3月汽车库存预警指数（月度）为54.6，创7年来最低水平，零售量和批发量均大幅增长。中国乘用车协会（CPCA）的数据显示，2025年3月中国狭义乘用车车零售量达到190万辆左右，同比增长14.4%，环比增长40.2%。其中，新能源汽车零售量99万辆，同比增长38.0%，环比增长45.0%，渗透率为51.1%（同比增长9.5个百分点）。与此同时，2025年3月中国狭义乘用车批发量约为241万辆，同比增长8.9%，环比增长36.4%。其中，新能源汽车批发量113万辆，同比增长35.5%，环比增长35.9%，渗透率为46.8%（同比增长9.8个百分点）。 OutperformMaintained 跑 赢 大市(维 持) 究报告3月乘用车价格战温和，但改款车型增加配置及调整车主权益等多种优惠措施涌现。3月份，乘用车批发、生产均创3月历史新高。新能源乘用车整体销售表现优异，“两新”政策将继续支持2025年销量。2025年3月，新能源汽车零售、批发和出口均创当月新高。3月份中国乘用车销售亮点包括：1）中国自主品牌零售/批发市场份额持续突破，自主品牌新能源汽车零售/批发渗透率超过72.0%/ 63.0%，同比增长8.7个百分点/ 11.9个百分点；2）车辆报废更新政策、“以旧换新”政策和新能源汽车购置税减免政策共同促进了新能源汽车渗透率的提高；3）新能源乘用车出口保持强劲，3月创新高；4）中国自主品牌迅速成长为绝对畅销品牌，3月份出口高达34万辆。 Research Report证券研3月份，新能源汽车出口占出口销量的36.6%，同比增长7.0个百分点，其中纯电动车出口占比约为62.0%。2025年3月出口总销量为39.1万辆（含整车和CKD），同比增长-8.0%，环比增长10.0%。其中，新能源汽车出口销量14.3万辆，同比增长6.4%，环比增长21.2%。新兴市场新能源汽车终端市场持续复苏，预计出口销量将进一步增长。总体而言，中国新能源乘用车在海外市场的出口继续呈现强劲增长。我们维持2025年高增的观点。我们仍然认为许多中国自主品牌将加速在东南亚、南美和中亚市场建厂。随着越来越多的中国自主品牌向海外市场拓展，其认知度不断提升，尤其是中国自主品牌具有高性价比优势的纯电动车型，以及在海外市场与国外燃油车竞争中具备低油耗/长续航优势的插混车型越来越受欢迎。我们预计2025年出口销售将继续快速增长。 从中长期投资视角来看，汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，我们继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。因此，我们推荐长城汽车-H（02333 HK）、吉利汽车（00175 HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015 HK）、小鹏汽车（09868 HK）和零跑汽车（09863 HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808 HK）和潍柴动力-H（02338 HK）；零部件板块，受益于国内汽车行业的复苏和海外市场销售的逐步回暖，我们推荐耐世特（01316 HK）和敏实集团（00425 HK）。 Automobiles Sector风险提示：1）行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；2）终端市场销售可能低于预期；以及3）地缘政治风险可能加剧。 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 资料来源：ifinD、国泰君安国际。 资料来源：Choice、国泰君安国际。 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 从中长期投资的角度来看，汽车行业的机会仍然存在于盈利表现较好的整车厂和零部件公司。在截至2025年4月10日的过去两周，大多数“造车新势力”和少数整车的股价表现跑输恒生指数。展望2025年剩余时间，我们仍然看好新能源汽车在国内将进一步抢占燃油车市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到50%-55%左右。 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175 HK）、长城汽车-H（02333 HK）、比亚迪股份-H（01211 HK）、理想汽车-W（02015 HK）、小鹏汽车（09868 HK）和零跑汽车（09863 HK）。 长城汽车2025年3月的出口销售相对平稳，环比增长2.4%至31,806辆。长城汽车3月份销量低于我们和市场的预期，总销量97,991辆，同比下降2.3%。2025年3月，哈弗品牌和坦克品牌的销售都相对疲软。此外，2025年3月，新能源汽车销量占总销量的25.7%，与去年平均水平持平，整体落后于中国其他直接同业。总体来看，长城汽车的新能源转型比我们预期的要慢得多，但我们预计2025年将逐步加快。今年以来，长城汽车皮卡销量逐步回升，月销量回升至2万辆以上，但哈弗和坦克品牌的销量复苏缓慢，欧拉的销量略有上升，3月销量降至2,776辆（2024年月均销量5,273辆）。我们认为2025年长城汽车除加大海外销售力度以外，还须稳住国内市场，特别是在汽车电气化和热销车型方面。要取得成功，长城汽车需要采取改款策略，打造热销车型。 2025年3月，吉利汽车再次实现强劲的销售增长，出口销售表现不俗。2025年3月，吉利汽车销量232,177辆，同比增长53.9%，保持高增长。2025年3月新能源汽车总销量为119,696辆，同比增长167.2%，新能源汽车渗透率为51.6%。出口业务方面，吉利汽车2025年3月出口销量反弹，环比增长48.7%至37,047辆。包括极氪（ZKUS）和银河车型在内的子品牌在销售方面继续表现出色，尤其是后者（2025年3月销量90,032辆，同比增长784.0%）。我们预计2025年极氪和银河这两个中高端品牌的销量将占吉利汽车年度汽车总销量的48%以上，占新能源汽车总销量的55%以上。在2025年第二季度新车型推出的带动下，我们相信：1）极氪将在2025年上半年继续为吉利贡献可观的销量，并帮助吉利加快新能源汽车转型；2）随着银河系列车型矩阵的进一步丰富，我们也相信银河系列2025年上半年的销量将极大地进一步促进吉利汽车的销量。 比亚迪3月销量继续增长，同比增长24.8%，共售出377,420辆。国内销量依然非常强劲，比亚迪高端品牌销量也在稳步提升（详见表1）。此外，比亚迪继续投资海外业务（3月销量72,723辆，同比增长89.2%）。我们可以看到，比亚迪的海外销售一直在持续加速，预计2025年月度销量将继续快速增长。另外，几家海外工厂正在建设中，我们认为2025年产销会有明显的增量变化。比亚迪正在积极拓展海外业务，投资研发，补充营运资金作为一般企业用途。我们重申其逻辑：1）比亚迪对欧盟市场的出口关税优惠远优于国内同行；2）比亚迪抢占海外市场份额比国内其他整车厂更早，尤其是在南美和亚太地区；3）比亚迪汽车在国内同行中极具成本效益和竞争力；4）2025年比亚迪将采取更加积极的海外业务扩张战略。 在中国“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然是最强之一。2025年3月，理想汽车交付了36,674辆汽车，同比增长26.5%，仍然超过中国车市大多数直接竞争对手。其中，L6自2024年6月起成为理想汽车L系列的销售主力。L系列即将迎来交付100万辆的里程碑。自2024年以来，理想汽车一直在智能驾驶领域投入巨资，并成功进入该领域的国内第一梯队。理想汽车一直在全力投入下一代自动驾驶架构MindVLA的开发，智能驾驶体验有望被提升到更高水平。此外，随着2025年第一季度理想汽车的六座纯电SUV在中国市场开始升温，理想汽车将于2025年7月正式推出纯电车型i8，这将进一步加剧中国纯电动市场人民币30-40万元价格带的竞争。截至2025年3月底，理想汽车在全国运营的超充站超过2,045座，覆盖全国31个省份，充电桩超过11,038个。 小鹏汽车2025年3月销量持续增长，共交付33,205辆，同比增长267.9%。我们看到，在过去六个月中，小鹏汽车销量在“造车新势力”中保持强劲，这要归功于小鹏汽车新推出的价格低于人民币20万元的纯电紧凑型车型MONA M03。小鹏汽车MONA M03上市后，迅速成为最受欢迎的A级纯电动轿车，连续4个月交付量超过1.5万辆。我们相信，这款超高性价比车型将继续增强小鹏的销售基本面。与此同时，小鹏汽车新推出的P7+也迅速成为热销车型。这是一款AI智驾掀背轿跑，过去4个月共交付4万多辆。这款车型成为小鹏汽车的又一热销车型，共同带动小鹏汽车的月销量进一步提升。今年3月，小鹏汽车进入印尼市场，并计划于2025年下半年开始在当地生产G6和X9车型。与此同时，小鹏正在迅速扩大其在香港市场的业务。右舵驾驶模式已经在香港推出，小鹏汽车品牌快充服务也正在香港部署。我们预测未来几个月小鹏汽车月交付量将达到4万辆。 零跑汽车2025年3月销量再次实现强劲增长，同比增长154.7%至37,095辆，首次获得中国“造车新势力”月度销冠。我们继续强烈看好零跑汽车2025年的销售业绩，零跑汽车2025年销售目标为50万辆。越来越多的零跑汽车车型将在欧洲市场推出。目前，零跑国际在欧洲14个国家拥有200多家经销商销售零跑汽车。与此同时，零跑汽车自2024年第四季度起开始向中东、非洲、亚太及南美等地区拓展业务，未来几个月将有更多车辆出货海外。零跑汽车面向年轻消费者的全新B系列车型B10已正式推出和交付，预计B10将迅速成为新的爆款车型。我们认为2025年其将与C系列车型一同为零跑汽车贡献显著销量。强劲的销量将继续巩固零跑汽车在国产“造车新势力”中的一线地位。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808 HK）和潍柴动力-H（02338 HK）。 由于国内终端市场需求相对疲软，重卡行业2025年3月销量低于市场预期。2025年，中国重卡行业很可能保持2024年的销售势头。作为国内重卡市场的绝对龙头企业，中国重汽销量在同行中位居前列。中国重汽2025年3月交付约2.6万辆，市场份额约为24.3%。同样，潍柴动力子公司陕汽集团2025年3月重卡销量增长也相对较弱，交付1.8万辆，在中国重卡市场的市场份额约为16.8%。2025年3月，中国重汽和陕汽集团国内市场份额合计达到41.1%。这两家公司2025年3月销量保持稳定。2025年3月，中国重卡市场销量总计107,100台（批发口径，包括出口和新能源重卡销售），同比增长-7.5%，环比增长35.3%。对于LNG重卡而言，3月份运费较低，加上许多用户正在等待“以旧换新”政策的实施，共同导致短期销量低迷；在新能源重卡方面，3月份新能源重卡同环比增长，销售额约为去年同期的2.9倍。作为中国重卡市场发展的重要驱动力之一，新能源重卡销量在2025年延续了强劲势头。2025年上半年重卡销量稳定的三大因素依然稳固：1）国内重卡市场LNG重卡、新能源重卡销量火爆；2）“以旧换新”政策将促进销售；3）海外市场出口销售可能超预期，尤其是在东南亚、中东、南美、非洲等新兴经济体。我们认为，上述三大因素有望继续推动中国重汽及陕汽集团2025年上半年重卡销量，我们预计2025年第二季度两家公司的销量分别为7.6万辆和3.9万辆。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316 HK）和敏实集团（00425 HK）。 在特朗普新政府下，耐世特将迎来美国市场的复苏，有望在未来几年增强公司的销售基本面并提高盈利。公司正积极进行业务部署，从燃油车业务转向电动车业务。公司电动车业务的发展步伐不会放缓，并将保持强劲增长。由于美国对来自加拿大和墨西哥的汽车零部件征收25%的关税，而耐世特的主要业务在美国，相信这将有利于公司。此外，我们依然认为耐世特在中国自主品牌和欧洲品牌业务拓展方面取得巨大成功在望。我们预计2025年耐世特有望进一步为其电动助力转向系统业务打开增长机遇，并将继续获得线控转向业务