集运欧线：供需矛盾有所缓和，运价中枢或将上移

集运指数欧线二季报 撰写人：车美超从业号：F0284346交询号：Z0011885 审核人：寇宁从业号：F0262038交询号：Z0002132 2025年4月17日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 一季度行情回顾 供需基本面分析 目录C O N T E N T S 地缘关税影响 展望及策略 01. 一季度行情回顾 集运市场行情回顾 资料来源：万得、一德宏观战略部 资料来源：上海航运交易所、一德宏观战略部 由于2024年年底航运市场集中出货行情以及今年春节前囤货行情均未启动，传统季节性走势失灵，欧洲航线现货运价整体呈现下行趋势。一方面运输需求疲弱，市场货量低迷；另一方面，航运联盟重组初期，船公司之间竞争加剧，纷纷采取降价揽货策略来提高市场占有率。据上海航运交易所数据统计，截至3月末，上海出口欧洲航线（基本港）集装箱结算运价指数较去年年底跌幅超逾50%。 年初在现货承压下指数跟随调整，随后受地缘局势影响，复航估值得到修复。在船商宣涨运价的提振作用下，盘面提前交易需求改善预期，指数迎来反弹。不过季节性淡季船东被迫持续调降运价施压盘面。一季度交易驱动频繁切换，指数呈现宽幅震荡。 02. 供需基本面分析 新船交付放缓，维修同比减少 资料来源：一德宏观战略部 据克拉克森数据统计，2024年集装箱船交付量达300万TEU，创有记录以来新高。在新船交付的船型中，大型船舶占比较高，其中8000TEU及以上船舶构成了交付主体，而12000TEU以上的大型集装箱船舶占比约为60%。由于新船集中交付且老旧船舶拆解量低，2024年全球集装箱船队规模增长近8.7%至3040万TEU，船队规模较2020年年初扩大30%。今年1-2月，新船交付量约为38.7万TEU，较去年同期下降15.9%，对供给压力有所缓解。2025年1-14周船舶检修量较2024年同期减少116.8万TEU，同比下降9.5%，随着船舶维修数量减少，市场上可供使用的船只数量相应增加，不过船公司适时采用减班降速的方式来平衡供需关系，叠加红海危机导致的绕航持续，运输时间延长需要额外运力补给，在一定程度上抵消了部分运力过剩的影响。 船舶拆解将抑制过剩的运力增长 按照造船周期以及全球集装箱船手持订单量预估2025年新船交付量将达284万TEU，通过近年来交付情况的季节性规律观察，二季度交付处于中等偏上水平，预计今年二季度新船交付将超逾70万TEU。船舶拆解方面，随着国际海事组织等机构对船舶节能减排要求的逐步提高，老旧船舶难以符合新标准，将促使更多的船公司选择拆解老旧船舶。克拉克森预计2025年世界集装箱船舶拆解量将达23.6万TEU，较去年大幅增长172%。考虑到船舶拆解量和交付量，预测2025年全球船队运力规模为3253.3万TEU，较2024年增长5.3%，增速减少约5个百分点。此外，专业机构Alphaliner也预测今年拆船市场有可能呈现大幅增长，对运力增长起到一定的抑制作用。 绕航导致的静态运力缺口填补，联盟重塑航线增加 2025年一季度，由于绕航好望角航线导致的静态运力缺口基本被填补，超大型集装箱船利用率下降，部分改用12000-16000TEU中型船舶，单航次运力削减近20%-30%，有效降低空驶率至18%以下。据测算，今年2月后，中国欧洲航线周度平均投放运力约为26.2万TEU，同比增长13%。上海至欧洲基本港周班次增至40班以上，运力供给环比扩张约12%，周均运力同比增幅或达9%。船公司通过扩大“减速航行”范围来吸收10%-15%的过剩运力，目前平均航速降至14-16节。在不考虑船公司主动停航的情况下，预计中国-欧洲航线运力投放理论高值二季度或在36万TEU/周附近，相较2024年周度运力理论高值32万TEU/周增加12%左右。 航运联盟重塑后，中国-北欧航线上的常规服务数量由此前的16条增加至17条，4月后将增加至18条。新联盟中，亚洲至北欧的航线可能会有19条，其中挂靠中国港口的有17条左右。 二季度欧洲制造业或延续弱势修复，有望开启主动补库 2024年欧洲经济受高利率、高通胀以及地缘政治拖累，国际货币基金组织将其GDP增速下调至0.8%，2025年经济增速预计将有所回升，但过程或慢于2024年10月的预期，主要原因在于地缘政治紧张局势持续影响市场情绪，制造业修复弱于预期叠加关税政策存在高度不确定性，2025年的增速预测值被下调了0.2个百分点至1.0%，不过较去年出现了改善。2026年，随着金融环境趋于宽松、信心改善以及不确定因素或有所下降，欧元区需求有望走强，使经济增速上升至1.4%。 二季度欧元区服务业有望继续保持增长态势，成为推动经济增长的重要力量，不过服务业的增长也可能受到劳动力市场和成本上升等因素的制约，因此后期需要关注其可持续性。预计二季度欧洲制造业有望延续弱势恢复态势，但复苏动能仍不强劲。 货币政策作用逐渐显现，但需警惕潜在压力 二季度欧元区零售销售数据可能呈现温和增长态势，随着经济的弱势复苏和就业市场的稳定，居民收入有望增加，消费者信心有望逐渐升温，从而推动零售销售的增长。不过需要警惕的是高利率环境下居民储蓄倾向较高，对消费和投资的抑制作用仍在，可能会限制消费支出的大幅增加。整体来看，随着欧洲央行降息周期的推进，货币政策对经济的支持作用有望逐渐显现，二季度欧元区经济增长或延续弱势复苏态势，制造业复苏动能略显不足，此外，欧洲面临与美国贸易冲突升级的局面以及地缘政治的不稳定性，因此需要警惕多重风险带来的潜在压力。 二季度欧洲航线海运货量有望改善 l据CTS数据统计，2024年全球集装箱运输量达18316万TEU，较2023年增长近6.2%，其中12月份全球货运量达到1600万TEU，较11月环比增长4.5%，比2023年同期增长6.6%。货运量的增长主要由北美的需求推动，12月远东-北美的货运量超过200万TEU，同比增长8.6%，北美东西海岸的全年货运量达到2410万TEU，同比增长13.2%，是全球水平的两倍多。 l对于远东和欧洲的贸易来说，12月欧洲从亚洲进口的货物达到170万TEU，同比增长10.4%，1月远东-欧洲的运输量为178万TEU，中东/印度-欧洲运输量达为28.5万TEU。得益于远东、印度和中东的强劲出口，欧洲进口同比增长13%。考虑到上海港出运货量有限，可以推断出一方面转口贸易增加，另一方面产业制造转移造成不利影响。此外，欧盟和南美国家对中国出口的新能源汽车等一系列贸易壁垒政策，严重影响中国对欧洲的出口，进而降低海运运输量。 l一季度欧洲经济受制于主动去库存周期，进口需求出现明显放缓。随着二季度欧洲零售业夏季备货周期启动，叠加下半年重要假期提前备货，需求存在改善预期，历史数据显示，2021-2023年二季度欧线货量平均环比增长9.2%，结合当前中国出口欧洲市场的特点，预计二季度中国至欧洲航线的海运需求增速环比增长4%-5%，受制于制造业复苏缓慢，消费品进口增速（如家电、纺织）或低于资本品（机械、汽车零部件）。考虑到欧洲对可再生能源的需求不断上升，我国的光伏产品在技术和成本上具有优势，出口有望进一步扩大。对于塑料制品、机电、玩具等产品在中国的生产和出口一直保持较高水平，通过跨境电商平台出口或维持高增。 03. 地缘关税影响 地缘局势关税多变，增加不确定性 l地缘局势方面，自2023年10月新一轮巴以冲突爆发以来，以色列在加沙地带的军事行动已造成超过5万人死亡。今年年初双方达成第一阶段停火协议，但好景不长，3月中旬，以色列突然结束了脆弱的为期两个月的停火，恢复了对加沙地区空袭轰炸和地面行动。此外，胡塞武装对红海北部海域的美国海军航空母舰实施了打击，并声称如果以色列继续围困加沙地带，他们将恢复对红海和阿拉伯海与以色列有关联船只的攻击。鉴于红海航运危机仍未结束，欧盟理事会决定将欧盟在红海地区的海上安全行动任务期限延长至2026年2月28日，以继续保障该区域内的航行自由，此次延期伴随着超过1700万欧元的资金支持，旨在覆盖整个延长期限内的运营成本。中短期来看，红海区域大规模复航概率较低，绕航对运价底部支撑逻辑还在。 l关税政策方面，关税战升级势必引发全球贸易的连锁反应，短期抢出口或带动运价回升，但长期来看将阻碍国际贸易流通，进而削弱海运需求令运价承压。4月以来，美国对华加征关税升级，从所谓“对等关税”下的54%一路加征至145%。中方明确反制美方单边行动，对原产于美国的所有进口商品加征关税税率从34%提升至84%，再至125%。美国多变升级的关税政策严重阻碍了贸易流通，大批货主取消或暂停出货，令美线5月长约谈判陷入停滞。，近期美国301调查拟对中国船只征收高额停港费，单次靠港费用可能高达150万美元。虽然这一政策主要针对美国港口，但其影响可能波及全球航运市场，包括欧洲航线。船公司可能会调整航线以避免高额费用，从而增加绕行成本。停港费用一旦加征，船公司势必会将成本转嫁给托运人，可能导致运价提涨。 l近日中欧同意开展电动汽车价格承诺谈判，以为电动车设定最低价格取代欧盟2024年对中国电动车加征关税的方案，有望深化合作，推动中欧经贸关系，对海运需求形成提振。 04. 展望及策略 二季度集运欧线展望与策略 预计2025年二季度欧洲航线的运力供给将保持增长6%-8%，增速较去年有所放缓。同样需求同比增速预计也会有所放缓，今年由于绕航常态化，静态运力缺口已被填补。随着欧洲央行降息周期的推进，预计二季度欧元区经济增长或延续弱势复苏态势，欧洲零售业夏季备货周期启动将对需求起到一定的提振作用，预计二季度中国至欧洲航线的海运需求增速将环比增长4%-5%，因对海运市场需求有改善预期，所以推断船东5-6月挺价概率增加，但受制于制造业复苏缓慢，预计运价涨价幅度将弱于去年，价格中枢或将呈现环比回升但同比回调的走势。 策略上，二季度供需矛盾阶段性缓和，对于06合约不宜过分看空，建议货主把握4月窗口期签订季度合约。按照传统季节性规律，10月由于国庆长假及节后一周通常成交清淡预计运价波动有限，套利方面可择机（价差收窄时）关注EC2506与EC2510合约的正套机会。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn