2024年年报点评：火电盈利向好，静待水电投产

公司2024年年报显示，整体营收1791.8亿元，同比减少1.0%；归母净利润98.3亿元，同比增加75.3%。Q4单季度营收453.2亿元，环比下降5.7%，归母净利润6.4亿元，环比下降74.1%。

火电业务：

• 净利润100.5亿元，归母净利润41.1亿元，火电度电净利润达2.9分（同比+0.5分）。
• 控股装机新增183.5万千瓦，煤机利用小时数下降32小时，发电量3661.7亿千瓦时（同比下降1.3%）。
• 煤机平均上网电价457.5元/兆瓦时（下降0.8%），入炉标煤单价922.2元/吨（下降1.4%）。

新能源业务：

• 净利润19.2亿元，归母净利润13.8亿元，同比下降21.1%（主要因坏账准备及减值损失）。
• 控股装机增加428.5万千瓦（风电54.7万千瓦，光伏373.9万千瓦），风电/光伏发电量/上网电量同比分别增长7.0%/7.2%和95.6%/93.1%。
• 风电/光伏平均上网电价分别为474.2元/兆瓦时（下降5.5%）和408.2元/兆瓦时（下降15.1%）。

水电业务：

• 净利润19.9亿元，归母净利润12.4亿元，同比下降33.3%（主要因大兴川电站在建工程减值8.3亿元）。
• 发电量/上网电量同比增长7.9%/8.0%，平均上网电价240.6元/千瓦时（下降2.1%）。
• 在建水电项目492万千瓦，主要分布在四川、新疆等省份。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为75.7/87.7/95.4亿元。
• 给予火电/水电/风光2025年估值1.2PB/20.0PE/16.0PE，对应总市值1091.0亿元，目标价6.12元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行、新能源发展不及预期、水电投产不及预期。