Q2是一个需要重点关注的地方，位于国内市场运输单位+行业公共机构Li Xiao,a liberal+liberal two movement down,a deputy telephone director equipment of IDC,20250416

2025/04/16 19:53 今日研报内容： 1、算力的尽头是电力，这种新纳入的供电模式将大幅改善现金流2、关税冲击下有哪些值得关注的出口链资产？3、Q2是海风板块重要节点，国内市场迎来订单+业绩共振4、除了魔芋，食饮还有哪些高景气细分值得关注？ 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、电力：华源证券指出，算力的尽头是电力。数据中心电费成本占运营期成本60%降低电费成为提高项目回报率的主要措施。降能耗+降成本双驱动下，当前IDC的供电供冷模式出现多种探索。垃圾焚烧、绿电直供等有望重估。 2、出口链：东吴证券指出，美国海关一般以FOB价值作为计税基础，这个价格比产品在美售价低很多，所以理论上只需要上调较小幅度的售价，就可抵消多交的关税。同时，东吴证券总结了关税冲击下值得关注的出口链资产。 3、海上风电：国盛证券指出，当前看海风，国内市场项目迎来密集开工，Q2有望迎来业绩拐点，且海风招标加速初见端倪，国内容易形成招标+业绩共振。海外方面，欧洲本土塔桩、海缆等产能供给紧张趋势未改，欧洲海风有望涨价，呈现量、利齐升的机会。 4、食饮：兴业证券指出，近期食品板块的资金青睐度显著提升，其中零食、乳制品板块受益景气度高和政策预期推动，考虑后续板块基数、当前估值位置，可以加大对于顺周期β的相关配置，即餐饮链、连锁等，关注其是否存在困境反转的可能。 正文： 1、算力的尽头是电力，这种新纳入的供电模式将大幅改善现金流，为业内公司带来价值重估 华源证券指出，算力的尽头是电力。数据中心电费成本占运营期成本60%降低电费成为提高项目回报率的主要措施。以一个IT设备功率50MW的数据中心为例，PUE分别为1.3和1.2时，年用电量分别约为5.7亿千瓦时和5.3亿千瓦时，在度电电价0.8元/千瓦时情况下，年度电力成本差异约3100万元;且电价每下降1毛钱，也将节省电费成本约0.5亿元，因此降低电费也是IDC企业可行性测算中重点关注方面。 1）智算引领算力需求激增，算力的尽头是电力 随着以ChatGpt、DeepSeek等为代表的大模型广泛应用，AI算力需求激增。根据中国信通院数据，2023年全球算力总规模达1397EFlops，增速54%，其中基础算力/智能算力/超算算力分别占比35.6%/62.6%/1.8%。而我国2023年算力总规模达435EFlops，其中智能算力规模达289.4EFlops，同比+62%，占比2/3。 过去很长一段时间，数据中心往往通过增加空间、扩大机架和服务器规模来扩充算力。然而在经济发达地区土地资源日益紧张的情况下，通过扩大服务器规模来提升算力规模的建设模式难以为继，功率密度提升成为提高数据中心算力水平的重要举措。 单体数据中心功耗不断提升：GPU单芯功耗从250W发展到1200W，最新英伟达B300芯片功耗达到1400W。受此驱动，过去单机柜功率从6~8kW逐渐提高到了12~15kW，智算中心机柜功率密度甚至达到了30kW以上。对于一个机柜数3000的智算中心，单机功率取30kW，按照PUE1.3测算，其总功率可达117MW。而传统数据中心负荷则不过数十MW。 2）IDC供电探索多种模式，绿电直供/源网荷储新政提供支持 降能耗+降成本双驱动下，当前IDC的供电供冷模式出现多种探索。2024年以来政府出台多种政策推动探索绿电直供、源网荷储、数电联营等新模式。各地积极探索实施“绿电直供”、“隔墙售电”，江苏率先启动绿电直连供电试点。 隔墙售电政策放松或是本轮产业趋势的重点突破口，垃圾焚烧发电/绿电有望受益。本次产业趋势是多方合力推动带来的结果： ①科技浪潮快速发展，chatgpt、deepseek等为代表的大模型层出不穷，算力需求快速提升，八大算力中心成为国家战略； ②能耗指标持续收紧，其背后是经济结构转型、国际气候承诺； ③西部省份新能源消纳压力较大，探索微电网/源网荷储是缓解消纳压力的必须路径； ④部分垃圾焚烧发电项目面临补贴到期，亟需拓展其他业务提高项目回报 ⑤上海黎明项目给垃圾焚烧发电为IDC供电提供示范，青海算力微电网为绿电直供提供实践，预计后续隔墙售电政策逐步放松的趋势下，垃圾焚烧发电、新能源发电企业有望受益 3）垃圾焚烧：IDC直供带来企业价值重估 垃圾处理费根据特许经营协议，存在调价机制。固定收益率定价原则确定调价原则，盈利稳定。垃圾焚烧发电项目多以政府约定的回报率为基础执行调价条款，约定回报率基本为 8%-10%，特许经营协议中约定垃圾处理服务费的基准值、调整公式和调整条件。若项目国补到期，按照协议，政府应该上调垃圾焚烧发电企业的垃圾处理费。 量化测算下，为IDC供电有望带来ROE提升2-3个百分点。 模式1：垃圾焚烧项目给IDC供电（需突破隔墙售电限制），假设电价提升0.05元/千瓦时，净利润弹性超24%，ROE提升3.2个百分点。 模式2：垃圾焚烧项目自建IDC机柜，对外出租机柜，理论上1000吨/日的项目年供电量1.5亿千瓦时左右，可满足3000个机柜的IDC项目满负荷需求，假设上架率100%，按照1000元/kw的租赁费用计算，公司净利润弹性达到92%，ROE提升2.8个百分点。 关注永兴股份、旺能环境、军信股份、韶能股份等相关垃圾焚烧企业。 4）绿电企业：绿电直供算力，电价/利用小时数更稳定 新能源企业试点绿电+算力协同，若能供需匹配将显著提高项目盈利及其稳定性。新疆、青海均鼓励源网荷储一体化模式促进新能源项目发展，促进算力和电力融合发展 优势：源网荷储模式，新能源项目拥有配套负荷，绿电+储能模式保障供电稳定性。在此模式下，一方面电价以双边协商长协为主，保障电价的稳定，另一方面能够减少限电率（若负荷匹配得当） 限制：当前的限制或主要在于电网端，允许新能源项目离网运行，给算力供电（负荷匹配的情况下）;若算力需求较小，新能源侧能否余电上网对项目回报率影响较大 案例：400MW风电+500P智算中心，全投资回报率能达到6%以上（下述案例测算来源于能耀科技） 投资概算：静态总投资19.9亿元，其中风电投资14.4亿元（3.6元/W），智算中心投资5.5亿元（110万/PFlops），资本金比例20%，融资利率3.85%。 收入结构：智算租用费（20万元/PFlops/年）和风电上网电价（0.2423元/kWh）。 财务指标：全投资税后IRR为6.08%，回收期12.88年 当前部分企业已经有所实践，关注金开新能、山高新能源。 2、出口美国如何计税？关税冲击下有哪些值得关注的出口链资产？ 东吴证券指出，美国海关一般以FOB价值作为计税基础，这个价格比产品在美售价低很多，所以理论上只需要上调较小幅度的售价，就可抵消多交的关税。同时，东吴证券总结了关税冲击下值得关注的出口链资产。 1）出口美国的商品如何收税？是以售价作为税基吗？——不是 美国海关一般以FOB价值作为计税基础。更准确的说，根据美国海关和边境保护局，美国关税的计税基础是交易价值。交易价值口径主要包括货款加附加费，比如打包费、交易佣金、服务费、特权使用费等。交易价值不包含“因国际运输从出口国到进口地发生的运输、保险及相关服务费用”，因此与FOB口径高度类似。对于目前跨境贸易中最主流的FOB交付模式，美国关税的计税的基础就是FOB价值。 2）FOB价值到终端售价之间的渠道加价，会稀释加关税的影响 一句话总结：采用集货拼箱出口、加价率较高的1039模式，受关税影响程度相对较轻。 FOB价值会比在美国的零售价要低上许多。通常而言，零售价格可以是FOB价格的3-4倍，部分产品甚至可达10倍，具体视不同品类、不同渠道而定。渠道的加价会稀释美国加关税的影响。加价倍率越高的产品稀释效应越明显。例如，在渠道流通加价额不变的情况下，加价倍率为5倍的产品仅需要涨价29%就可以抵消145%关税的影响。 3）不同出海方式梳理：受关税影响会有不同吗？ 费品出口的几种主要出口模式包括： ①一般贸易模式（0110），②跨境电商模式（跨境B2B模式9710、跨境海外仓模式9810），③跨境小包模式（9610），④市场采购模式（1039），⑤保税电商出口（1210）等。 哪些报关模式受关税影响比较小？取决于两点： ①流通环节加价率高的模式受影响较小。 ②集货拼箱较多、集装箱里产品比较杂乱的方式受影响较小，因为美国海关也难以核查准确的计税价格，实操中常让货主自证保管价格的合理性。 对于不同的贸易产品类型，对于关税的响应是不同的。 ①对于原材料产品，主要通过一般贸易出口，货值也较容易判断，关税加征比较容易落地。 ②半成品如电池等，有的能够品牌化，有的是非品牌化的，所以货值判断要看具体领域，关税加征情况需要分类讨论。 ③终端消费品（品牌）：一般贸易形式货值更好确定，落地可能较大；直邮小包入境的产品还不明朗。 ④终端消费品（非品牌）：货值不好判断，关税加征落地可能性较低。 加关税背景下关注错杀&有长期价值的出口链资产。对标： 小商品城：义乌非美出口占比86%，义乌市场主要采用的1039出口模式和出要出口的日用品产品受关税影响较小，公司涨租、新市场投放、新业务催化不断释放。 名创优品：目前海外业务主要在拉美和东南亚；公司具备转移供应链的能力；公司在美国的产品加价率较高，对加关税也有一定的抵御能力。 3、Q2是海风板块重要节点，国内市场迎来订单+业绩共振，欧洲市场继续量价齐升 国盛证券指出，当前看海风，国内市场项目迎来密集开工，Q2有望迎来业绩拐点，且海风招标加速初见端倪，国内容易形成招标+业绩共振。海外方面，欧洲本土塔桩、海缆等产能供给紧张趋势未改，欧洲海风有望涨价，呈现量、利齐升的机会。 1）Q2开工旺季到来，业绩有望迎来拐点。 4月7日，央视新闻报道，阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程全面开工。 3月30日中国能建江苏院设计的江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目标段Ⅰ顺利完成首台风机打桩； 3月12日，国信大丰85万千瓦海上风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着项目进入全面建设阶段。 Q2海风招标有望加速，2025全年看，招标有望超预期。据统计，截至4/13日，国内海上风电实现2.55GW招标；据风电头条统计，2024年全年核准14.6GW，这14.6GW有望在2025年实现招标，Q2以来海风招标有望加速。 重点关注：Q2国内海风进入密集开工期+招标期，东方电缆、中天科技、海力风电、天顺风能等均有望迎来海风业绩拐点+订单落地机会。 2）欧洲海风进入量、利齐升的阶段 ①量升： 中长期看，十五五期间，欧洲海风预计总计装机43.1GW，十四五期间预计总计达16.2GW，十五五期间较十四五实现高增，欧洲海风需求量实现翻倍增长。短期看，2025、2026年欧洲海风装机预测平均值达5/8.4GW，同比+60%/67%，具有明确的行业β属性。 ②价升： 目前多家机构预测，即使加上国内企业的产能，欧洲塔&桩、海缆等在2027年左右或产能紧缺，因此欧洲海上风电项目塔&桩、海缆订单有望加速外溢，且单价有望增长。 ③海风规划加强： 欧洲地区，以英国为例，1月宣布13个海上风电项目加速获批释放160亿英镑投资潜力开启为海上风电项目建设给予补贴； 2月英国针对针对海上风电项目启动激励计划，针对单GW海上风电提供约2700万英镑初始资金，叠加欧盟降息，未来欧洲的海风建设量、建设速度或超预期。 ④Q1欧洲海风加速交付： Q1以来大金重工开启交付丹麦Thor海上风电场项目最后10根单桩、为NSC交付8根单桩，并与欧洲某能源企业签订《单桩基础制造、供应和运输合同》，总金额约1.35亿美元。InchCape海上风电场已经进入开工阶段，其中大金重工为其提供单桩、东方电缆为其提供海缆。 重点关注：欧洲海风进入量、利齐升的阶段，且欧洲海风本土产能仍然紧缺，国内企业获得外溢订单可能性大，大金重工、东方电缆、中天科技等均有望实现海外订