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美国政府许可的不确定性:英伟达提交文件显示，美国政府对H20芯片发往中国的许可处于不确定状态，可随时给予或不给予许可，这给H20向中国的发货带来极大不确定性。 英伟达计提55亿美元:英伟达将计提55亿美元，主要涉及存货、采购承诺和相关储备等内容。按照单卡约1万美元计算，约相当于55万张卡，这与中国客户下单及存货情况相关，且符合之前对H20在中国的销售预期。 H20交付预期:今年一季度H20交货给中国预计在20-30万张卡，加上55万张卡，上半年可能交付80多万张卡，全年预计交付120万张卡左右。 二、寒武纪和海光信息的基本面拐点 客户采购倾向改变:由于H20供应的不确定性，大客户可能会加大对国产卡的采购和下单力度。因为向英伟达下单存在风险，如制作周期中可能被美国政府禁止供应。国产卡价格趋势:H20之前抑制了国产卡价格，其变得稀缺后可能涨价，这将使国产卡价格也有上升趋势，寒武纪等国产卡面临量价提升趋势，这是重要的基本面拐点。需求超预期影响:即使没有H20新闻，之前大客户对国产卡的下单就比较超预期，加上新闻影响，二季度互联网大厂下单可能更超预期，且新模型推出会增加对国产推理卡的需求，进一步推动寒武纪和海光信息的基本面拐点。 三、寒武纪产品情况 产品普及趋势:寒武纪产品确定性提高，从产品普及上看，其面向推理场景的专用芯片、单带算力更高的芯片值得期待，如面向推理场景的产品能否在Q3小量供货，单态算力更高的产品能否在Q3回片，这有助于匹配不同层次的客户需求。 供给能力超预期:尽管存在海外流片的疑虑，但目前国产卡特别是寒武纪在海外和国内的供给能力超预期，纪要加微：571117713这是出货量的重要保证，寒武纪二季度出货量环比一季度将大幅提升，提升源于客户需求确定性和超预期的供给能力。 四、寒武纪客户拓展与需求情况 客户拓展必要性:目前国产卡厂商以绑定单一大客户为主，寒武纪也如此，这在需求端格局上不利，拓展新客户是重要工作。通过对运营商订单的跟踪，寒武纪今年在运营商客户中有相对明显的增量，且随着卡的使用和客户租用，下半年采购量可能进一步提升。 需求变化趋势:大客户需求自去年下半年开始变化，文字类模型日活和消耗高于其他模型，这与模型质量、流量投放和卡的储备有关。随着图片、 视频类模型的打磨，其推理需求将上升，寒武纪等国产卡在这些场景的需求会增大。 超预期需求:市场原本预期某互联网大客户二季度下单约3万张卡，实际跟踪约为5万张卡，超预期。同时，竞争格局方面，910c延迟到Q3，目前寒武纪的需求依然旺盛，再叠加相关新闻，寒武纪迎来量价齐升的机会。 五、海光信息业务情况 CPU业务增长:海光业务较寒武纪更综合，其CPU业务在信创加速背景下有不错增长点，受关税等宏观因素影响，非信创产业端市场也有增量，今年CPU业务出货量可能有20-30%的增长，且随着7000/8000占比提高，单价也会增长。DCU业务发展:随着地方计算提速，海光DCU业务今年会明显增长，K120预计出货至少10万张卡，深算三号在地方计算和互联网大客户的出口预期不错，保底出货量至少5万张，在地方计算加速建设下可能更高，深算三号的业务确定性更多体现在下半年。公司推荐:整体来看，海光的CPU业务增长良好，DCU业务中的深算三号量也开始上升，目前这个位置，对寒武纪和海光持积极推荐态度。 六、国内大模型发展情况 与国外差距缩小:国产大模型飞速发展，与国外产品的差距日渐缩小，下半年这种差距缩小的速度会更快。国内企业进步:尽管OpenAI公司存在问题，但不代表产业不行，国内像DeepSeek、阿里等企业进步非常快，今年下半年推出的一系列大模型必然会增加对国产推理卡的需求。