基金优选系列之八十三：长信中证A500指数增强基金投资价值分析

摘要 指数当前处于估值低位，配置性价比相对较高。若中证A500指数估值水平位于历史50%以下分位数时买入并持有二个月、三个月、半年、一年、两年以及三年，则获取的平均年化回报分别为9.41%、12.05%、14.54%、16.07%、9.47%、8.98%。当前中证A500指数估值水平位于历史45.18%分位，配置价值显著。 兼顾分红成长双重属性，进可攻退可守：首先，中证A500指数股息率水平、年度现金分红上市公司占比以及三年累计分红占比均优于中证全指。其次，中证A500指数成分股具备一定的成长特性，归母公司净利润同比增速与营业收入同比增速显著高于中证全指。 聚焦新质生产力，超配自主可控：当前政府政策逐渐支持新质生产力发展。从行业分布来看，中证A500指数行业分布相较于沪深300指数超配电子、电力设备、医药生物、国防军工等领域，更加聚焦新质生产力行业。同时，当前美国加关税政策加剧全球产业链重构压力，客观上强化国内自主可控产业的战略优先级，当前中证A500指数中自主可控概念成分股占比28.32%，高于中证全指的15.44%。 指数编制思路：中证A500指数选取A股市场中规模较大且流动性较好的个股，同时指数编制方法综合考虑ESG、沪深股通可投资性、自由流通市值等要素。 行业分布情况：中证A500指数行业分布均衡，配置兼顾成长与价值。其中占比前五的行业分别为电子、电力设备、银行、医药生物以及食品饮料，配置比例分别为11.47%、8.95%、8.79%、7.28%以及7.24%，前一、三、五大行业配置比例分别为11.47%、29.21%、36.49%。 市值分布情况：相较于沪深300指数，中证A500市值分布更倾向于大盘股与中盘股，且市值分布更为均衡。中证A500指数成分股在1000亿市值以上公司权重占比21.24%，500亿至1000亿市值公司权重占比19.04%，200亿-500亿市值公司权重占比41.48%，100亿-200亿市值公司权重占比17.64，大中盘股票均有覆盖，满足了一定的成长性需求。 风险收益特征：自2004年12月31日至2025年4月10日，中证A500指数年化收益率7.71%，年化波动率25.34%，最大回撤70.91%，年化夏普比率0.37%，长期跑赢沪深300指数，且相较于沪深300指数弹性更高波动更低。 长信中证A500指数增强基金(A类022697.OF/ C类022698.OF)：是长信基金于2025年4月7日发行的一只指数增强型基金，旨在利用量化策略增厚Alpha收益。基金经理姚奕帆，现任长信基金量化基金经理。研究领域覆盖中低频策略，基本面量化与机器学习，实盘经历覆盖量化对冲、指数增强、行业量化等多个方向。截至2025年Q1在管基金数量5只，在管总规模21.20亿元。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化、基金运营环境发生变化可能会导致基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1中证A500指数投资价值显著 1.1当前处于历史估值低位，持有三个月平均年化回报12.05% 中证A500指数当前处于估值低位，配置性价比相对较高。中证A500指数最新PE为13.89倍，位于近五年的排名分位数为45.18%，当前估值位于过去5年中位数水平以下，整体处于历史低位，且当前滚动市盈率呈现出探底回升的趋势，呈现出较高的投资价值。 图1：中证A500指数滚动市盈率 当前估值水平下持有中证A500指数三个月平均年化回报12.05%。经过历史数据回测，截至2025年4月10日，任意时点买入中证A500指数并持有二个月、三个月、半年、一年、两年以及三年的累计回报分别为1.46%、2.24%、4.74%、8.10%%、8.46%以及13.94%，持有年化回报分别为9.08%、9.28%、9.71%、8.10%、4.14%、4.54%。 当前中证A500指数估值水平位于过去5年的45.18%分位，具备较为显著的配置价值。 若在中证A500指数估值水平位于过去5年的50%以下分位数时买入并持有二个月、三个月、半年、一年、两年以及三年，则获取的累计回报分别为1.51%、2.89%、7.02%、16.07%、19.84%、28.76%。持有年化回报分别为9.41%、12.05%、14.54%、16.07%、9.47%、8.98%。 图2：任意时点买入中证A500指数策略效果(累计回报) 图3：任意时点买入中证A500指数策略效果(年化回报) 风险溢价是股票收益率与无风险收益率之间的差值，反映了股票相对于债券的额外吸引力，反映权益资产相对债券资产的投资性价比。截至2025年4月10日，中证A500指数当前风险溢价水平为5.56%，整体风险溢价水平呈现逐渐上升的趋势，表明当前中证A500指数具备较高的投资性价比。 图4：中证A500指数风险溢价水平 1.2兼顾分红成长双重属性，进可攻退可守 中证A500指数兼顾分红机制与大盘成长特性，或将为投资者带来更高收益的可能性。 首先，中证A500指数的分红属性为底仓配置提供独特优势。在利率长期下行周期中，传统固收类产品回报空间收窄，而多数中证A500ETF基金合同中明确提出“基金管理人可按月度、季度评估是否进行收益分配，在符合分红条件下可进行收益分配”，适合长期底仓配置。 中证A500指数股息率水平显著高于全A平均水平。自2010年1月1日至2025年4月10日，中证A500指数滚动股息率稳定跑赢中证全指。截至2025年4月10日，中证A500指数滚动股息率3.25%，显著高于中证全指的2.58%。 图5：中证A500指数股息率水平 中证A500指数分红上述公司数量占比显著高于全部A股平均水平。根据所有已披露年度分红计划的上市公司，分别统计中证A500指数与中证全指指数的各年度现金分红的公司数量占比，自2010年至2024年的15个财务年度，中证A500指数成分股年度现金分红公司数量占比显著高于中证全指，截至2025年4月10日，2024年中证A500中已有148家在2024年实现现金分红，占比29.60%，显著高于中证全指数的18.08%。 中证A500指数三年累计分红比例显著高于全A平均水平。本文统计各年度过去三年累计现金分红比例，自2010年至2023年，中证A500指数过去三年累计分红占比逐年提升且稳定跑赢中证全指指数。截至2025年4月10日披露分红计划的全部上市公司内，2024年中证A500指数过去三年累计分红比例均值为81.45%，显著高于中证全指的66.28%。其中过去三年累计现金分红比例计算方法为： 三年累计现金分红比例=（过去三年累计现金分红总额）/过去三年净利润算术平均 图6：中证A500指数年度现金分红公司数量占比 图7：中证A500指数过去3年现金分红比率(%) 其次，中证A500指数成分股具备一定的成长特性。根据指数编制规则，中证A500指数行业分布均衡，除大盘股以外同时兼顾中小市值上市公司。自2010年至2024年，中证A500指数成分股归母公司净利润同比增速与营业收入同比增速显著高于中证全指。截至最新报告期2024年12月31日中证A500归母公司净利润同比增速与营业收入同比增速分别为6.62%与1.84%，高于中证全指的5.04%与1.44%。 图8：中证A500指数归母净利润同比增长率（%） 图9：中证A500指数营业收入同比增长率（%） 1.3聚焦新兴产业，高关税背景下超配自主可控有望政策业绩双击 中证A500指数聚焦于新兴产业，捕捉经济转型机遇。2023年9月7日，习近平总书记在新时代推动东北全面振兴座谈会上首次提到，“培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。 2024年，新质生产力被列为政府十大工作任务之首，在新科技产业趋势催化与政策双轮驱动下，新质生产力行业将具备中长期发展前景。从行业分布来看，中证A500指数行业分布较为均衡，相较于沪深300指数超配了电子、电力设备、医药生物、国防军工等领域，超配比例分别为1.23%、1.40%、1.14%、1.61%；此外，中证A500指数相较于沪深300指数降低房地产、银行、非银金融等传统行业的权重，整体更加聚焦新质生产力行业。受益于政策催化，有望迎来中长期稳定发展。 图10：中证A500指数行业分布情况 当前美国关税政策加剧全球产业链重构压力，客观上强化国内自主可控产业的战略优先级。2025年4月2日，美国政府开始对贸易伙伴征收“对等关税”的政策，并随后逐渐上调关税，4月4日，中国开始公布一系列反制措施，在此背景下，我国政策明确强化“自主可控”技术突破，重点扶持自主可控相关战略产业。 以万得自主可控指数成分股为基准，考察中证A500指数自主可控成分股占比权重。截至2025年4月10日，中证A500指数中自主可控概念成分股权重占比28.32%，远高于中证全指的15.44%，随着国家政策红利持续释放，叠加美国加大关税，可进一步促使国产自主化加速推进，中证A500指数所聚焦的自主可控高新技术概念企业有望受益于订单放量及估值重塑，从而获取更高的弹性。 图11：中证A500指数自主可控概念分布情况 2中证A500指数(000510.SH)指数分析 2.1中证A500指数编制方法 中证A500指数(000510.SH，简称中证A500)，旨在从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。整体来看，中证A500指数编制方法上考虑了ESG、沪深股通的可投资性、自由流通市值靠前等要素，具体编制方法如下： 选样方法：在中证全指指数的样本空间，且过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%，同时满足如下条件： 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券； 2）样本空间内总市值排名前1500，属于沪股通或深股通证券范围，对主板证券，在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%； 3）在待选样本中，优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本。 4）在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。 成分股调整方法：中证A500指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过10%。定期调整设置缓冲区，若主板老样本在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于1%，仍作为待选样本，选样方法4中的入选顺序在前400名的新样本优先进入，在前600名的老样本优先保留。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当沪股通或深股通证券范围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整。 表1：中证A500指数基本信息 2.2中证A500指数成分股市值行业分布 行业分布方面，中证A500指数行业权重分布更为均衡。以申万一级行业为行业统计口径，截至2025年4月10日，中证A500指数行业分布占比前五的行业分别为电子、电力设备、银行、医药生物以及食品饮料，配置比例分别为11.47%、8.95%、8.79%、7.28%以及7.24%，整体来看，中证A500指数行业配置兼顾成长与价值。与此同时，沪深300指数排名前五的行业分别为银行、非银金融、电子、食品饮料、电力设备，配置比例分别为13.39%、10.69%、10.24%、9.32%以及7.55%。 图12：中证A500指数行业权重分布（申万一级） 政策支持下，中证A500指数具备较高的配置价值。十四五纲要曾指