业绩有所回落，销售投资稳中有进

2024年公司实现营收7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润29.5亿元，同比-77.5%，主要受2023年收购美凯龙带来的重组收益95.22亿元计入非经常性损益影响。剔除重组收益后，归母净利润同比下滑幅度收窄至17.75%。

各业务板块业绩表现：

• 供应链板块：营收5089.4亿元，同比-14.2%，归母净利润35.1亿元，同比-11.3%。毛利率提升0.17pct至2.21%。
• 房地产板块：营收1845.8亿元，同比+10.9%，归母净利润3.4亿元，同比+79.3%。建发房产贡献归母净利润20.2亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7亿元。地产板块毛利率逆势提升至13.81%。
• 家居商场运营板块：营收77.76亿元，归母净利润-9.0亿元。主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。

房地产销售与投资：

• 2024年公司总销售金额1565亿元，同比-31.8%。建发房产销售金额1335亿元，居行业第7；联发集团销售金额262亿元。
• 2024年公司拿地26宗，总拿地金额635亿元，一二线城市占比近97%。

投资逻辑：

• 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。
• 调整2025-2027年归母净利润分别为38.1亿元、42.5亿元和46.9亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%。
• 2025-27年PE估值为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 大宗商品价格剧烈波动
• 房地产市场销售低迷
• 政策不及预期