业绩有所回落，销售投资稳中有进

2025年4月14日公司发布2024年年报，全年实现营收7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润29.5亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润19.1亿元，同比-20.9%。拟每10股派发现金红利7元，占归母净利润比例70.0%。 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：2024公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是2023年收购美凯龙29.95%股份，取得归母重组收益95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后2024年归母净利润同比下滑幅度收窄至17.75%。 供应链板块：2024年分部实现营收5089.4亿元，同比-14.2%，实现归母净利润35.1亿元，同比-11.3%。2024年供应链业务毛利率2.21%，同比提升0.17pct。 房地产板块：2024年分部实现营收1845.8亿元，同比+10.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比增速79.3%；其中建发房产贡献归母净利润20.2亿元，同比减少0.3亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7亿元，同比减亏0.9亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值37.1亿元和20.9亿元，但公司地产板块毛利率从2023年的11.51%逆势提升至2024年的13.81%，体现其良好的管理经营能力。 家居商场运营板块：2024年分部实现营收77.76亿元，实现归母净利润-9.0亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。 房地产销售排名提升，投资专注核心城市：2024年公司总销售金额1565亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额1335亿元，同比-29.4%，居行业第7（2023年居第8）；联发集团销售金额262亿元，同比-35.0%。2024年公司拿地26宗，总拿地金额635亿元，其中一二线城市占比接近97%。 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为38.1亿元、42.5亿元和46.9亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。