2025Q1经济数据点评：“开门红”为全年增长打下基础

“开门红”为全年增长打下基础——2025Q1经济数据点评 报告发布日期 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫4月16日统计局公布最新经济数据，一季度GDP同比增长5.4%，持平于去年四季度单季增速，好于2024年全年水平5%。分门类看，第二产业增加值同比增长5.9%，去年四季度单季为5.2%，去年全年为5.3%，有较大幅度改善；第三产业增加值同比增长5.3%，去年四季度单季为5.8%，全年为5%，总体来说好于预期。 ⚫3月工业增加值当月同比7.7%，累计同比6.5%，明显好于1-2月累计5.9%和去年全年5.8%，其中采矿业增速短期提升最为明显（累计同比6.2%，前值4.3%），其次是制造业（累计同比7.1%，前值6.9%）和电力、燃气及水的生产和供应业（累计同比1.9%，前值1.1%）。相比去年全年水平来看，各个行业中，一季度累计同比增速上行最多的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（9.1个百分点）、电气机械及器材制造业（7.3个百分点）、通用设备制造业（5.8个百分点）、农副食品加工业（5个百分点）、煤炭开采和洗选业（4.7个百分点），可见今年一季度各行业生产环节中交运基建、设备更新的景气度较高。 ⚫3月社会消费品零售总额当月同比5.9%（1-2月4%），累计增速4.6%。对比今年一季度与去年全年的各个行业表现，可选消费的弹性最大，包括文化办公用品类（累计同比21.7%，去年全年为-0.3%）、通讯器材（累计同比26.9%，去年全年为9.9%，且3月单月同比在年初“以旧换新”伊始的高增基础上再上台阶）、家具类（累计18.1%，去年全年为3.6%）、体育娱乐用品类（累计25.4%，去年全年11.1%）、金银珠宝类（累计6.9%，去年全年-3.1%）。如何看待这一特征的持续性？一方面，一季度城镇居民人均可支配收入累计同比4.9%，好于城镇居民人均消费支出累计同比4.7%，是连续8个季度支出增速跑赢收入增速后首次逆转，可能意味着财富效应的影响逐步消化，收入对消费的支撑作用有边际改善，另一方面，全国“以旧换新”与各地促消费举措仍在密集推进，4月15日李强在北京市调研时强调以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，“以优质供给创造新的需求”，也表明政策层面促进消费的进程尚未结束。 出现更多积极信号——2025年3月社融数据点评2025-04-15外 部 环 境 与 内 部 政 策 共 同 影 响 通 胀— —2025年3月通胀数据点评2025-04-11溯流而上：面对逆全球化的政策空间2025-04-09 ⚫3月固定资产投资累计同比增长4.2%，较1-2月份加快0.1个百分点，考虑到PPI负增的加深，实际投资表现甚至好于这一水平。其中：（1）广义基建累计同比增速11.5%，前值9.95%，不含电力的狭义基建也录得5.8%，好于前值5.6%。基建背后可能是来自政府债券的推动，2025年3月政府债券新增规模为14828亿元，当月同比多增10202亿元，靠前发力特征明显。此外2024年水利投资的高景气还在延续，3月水利管理业投资累计同比增长36.8%，水上运输业投资增长25.9%；（2）制造业投资累计同比9.1%，前值9%（略弱于去年全年水平9.2%），增长最快的行业是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（37.9%）、汽车（24.5%）、农副食品加工业（18.6%）；（3）房地产开发投资完成额累计同比-9.9%，前值-9.8%，负增扩大幅度与PPI一致，表现较为稳定，其对今年宏观经济拖累的减小预计会贯穿全年。 ⚫“关税日”后，市场对逆周期政策力度的预期有所升温，一季度较强的经济数据是否会对这一逻辑产生影响？我们认为：（1）对冲出口下行压力的政策势在必行，不会因为一季度冲击尚未显现而转变；（2）在前期报告《溯流而上：面对逆全球化的政策空间》中我们判断，节奏上首先稳定资本市场，二是稳定出口产业链本身，三是既有政策落地节奏的加快，之后再根据出口负面冲击以及其他稳增长政策的综合效应，下半年有类似2024、2023年的财政加码可能性，保持节奏与定力的根本原因来自中美长期博弈的必然性，而不是短期数据超预期；（3）未来一段时期，针对全球经济与风险的观察将非常关键，如美国需求萎缩导致非美工业国家产能过剩、美元及美元资产波动引发全球金融市场风险等。 ⚫风险提示：关税引发的产业链重构导致全球出现增长减速与产能过剩的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。