大家居战略引领，国补带动短期需求修复

报告摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，内部组织架构改革赋能。1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，2025年政策延续有望进一步催化短期需求，欧派亦从企业端积极加码补贴。2）内部：契合“大家居”战略方向，营销组织架构积极改革，门店经营持续优化。我们认为，政策补贴延续之下，欧派作为头部企业有望率先受益，组织架构优化亦使公司具备短期效率提升逻辑。 中长期逻辑：强调渠道优化，产品与品牌多维度支撑成长。渠道端看，公司三大主线优势互补，有望贡献中长期增长主动力。a）整装大家居：我们认为整装赛道具备较强成长性，公司占据行业领跑地位，“欧派”与“铂尼思”双品牌共同赋能，期待规模化优势持续放大。b）零售大家居：发挥经销商运营动能，契合消费者一站式购买需求，门店升级+服务体系持续优化，或进一步促进多品类融合与高效协同。c）零售整装：布局加速，看好“ABC”模式充分发挥公司、经销商、装企多方优势，形成资源高效整合与互补。产品端看，由单品向整家定制演进，公司多品类收入规模行业领先。供应链角度看，积极推进大供应链改革，优材平台赋能竞争力提升。品牌营销端看，代言人形象高度契合，多元化营销注入活力。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)6.09/6.09总市值/流通(亿元)400.94/400.9412个月内最高/最低价(元)79.53/40.03 相关研究报告 <<欧派家居23Q3点评：经营质量优化，提振盈利表现>>--2023-11-17<<欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足>>--2023-04-28<<欧派22年报点评：全年业绩符合预期，23年有望增长提速>>--2023-04-25 投资建议：虽板块具有较明显的地产后周期属性，整体需求有待提振，但公司的行业龙头地位稳固，大家居战略持续升级，看好整装拓展与零售大家居齐头并进，叠加内部组织架构持续优化，信息化赋能运营效率提升，我们认为公司成长动力依旧充足。我们预计，2024-2026年公司归母 净 利 润 分 别 为26.14/27.93/30.31亿 元 ， 对 应EPS分 别 为4.29/4.58/4.98元，当前股价对应PE分别为15.34/14.36/13.23倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、地产不确定性、行业竞争加剧、经销商统筹风险等 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 目录 一、公司介绍：强调大家居战略，看好定制家居龙头长期领跑.............................4(一)发展历程：起步整体橱柜，期待成为全球中高端定制家居领导品牌.......................4(二)财务分析：短期经营承压，政策支持+结构优化长期依旧向上...........................5(三)管理层与股权结构：股权结构集中，管理层经验丰富..................................6(四)分红：未来三年高比例分红，彰显长期投资价值......................................7二、短期催化：外部以旧换新拉动，内部组织架构改革赋能...............................8(一)外部：以旧换新政策支撑，龙头欧派率先受益........................................8(二)内部：营销组织架构积极改革，门店优化利好效率提升...............................11三、中长期逻辑：强调渠道优化，产品与品牌多维度支撑成长............................13(一)渠道端：坚守大家居战略，整装业务构筑竞争壁垒...................................13(二)产品端：单品向整家定制演进，多品类收入规模领先.................................19(三)供应链：积极推进大供应链改革，优材平台赋能竞争力提升...........................22(四)品牌营销：代言人形象高度契合，多元化营销注入活力...............................23四、盈利预测.....................................................................24(一)关键假设......................................................................24(二)盈利预测与估值................................................................26五、风险提示.....................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................4图表2：公司品牌矩阵丰富.............................................................5图表3：2020-2023年营收整体增长，2024Q1-Q3达138.79亿元（-16.21%）..................6图表4：2020-2023年归母净利润向上，2024Q1-Q3达20.31亿元（-12.08%）.................6图表5：2024Q1-Q3衣柜和橱柜业务收入占比超80%........................................6图表6：2020年来华东/华南/华北收入占比超60%.........................................6图表7：中央以旧换新政策明确提及家居行业.............................................9图表8：地方积极响应以旧换新政策，各具亮点..........................................10图表9：2024M9以来家具类商品零售额有所恢复..........................................11图表10：2024M9以来建材家居卖场销售额仍有压力.......................................11图表11：2023M4公司启动营销组织架构变革契合大家居战略...............................12图表12：欧派全屋定制门店不断升级...................................................12图表13：欧派“大家居”门店效果更佳.................................................12图表14：2024Q1-Q3经销店收入103.93亿元.............................................13图表15：2024Q1-Q3经销店收入同比-18.90%.............................................13图表16：整装大家居、零售大家居、零售整装优势互补...................................14图表17：2023年中国整装市场规模726.8万套（渗透率31.2%）...........................15图表18：整装提供一站式服务专业性高、更省时省力.....................................15图表19：专业度高、便利省时等成为消费者选择整装模式的主要驱动因素...................15图表20：超过半数的北京住房消费者更青睐整装的房屋装修方式...........................15图表21：众多头部家居企业布局整装赛道...............................................16图表22：铂尼思盈利能力较强（2023年毛利率35%）.....................................16图表23：2024H1公司整装渠道营收同比+8.7%............................................16图表24：2023年欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别同比-36/+24/-55/+80家............17图表25：2023年欧派旗下大部分品牌聚焦C级市场，铂尼思更强调B级市场.................17图表26：零售整装包括“ABC模式”...................................................18图表27：“ABC”模式发挥三方优势.....................................................18图表28：公司在不同产品上采用差异化品牌布局.........................................19图表29：公司推出单平米598元的整家定制策略.........................................19图表30：公司具备丰富的整家定制套餐.................................................20图表31：欧派家居在橱柜、衣柜、木门等方面收入领先行业...............................21图表32：欧派优材与众多优质品牌达成合作.............................................22图表33：欧派进入AI工厂时代........................................................22图表34：胡歌成为欧派全球代言人.....................................................23图表35：公司推出幽默宣传短片《装家门诊》...........................................23图表36：欧派家居分业务收入拆分.....................................................25图表37：可比公司估值表.............................................................26 一、公司介绍：强调大家居战略，看好定制家居龙头长期领跑(一)发展历程：起步整体橱柜，期待成为全球中高端定制家居领导品牌 从整体橱柜起家，欧派已发展为综合型整体家居一体化龙头。1）复盘来看，自1994年成立以来，欧派从整体橱柜业务起步，逐步构建起涵盖衣柜、整家定制、木门、卫浴、软装、厨电等在内的多元化产业布局。2）品牌方面，欧派旗下拥有欧派、miform、欧铂丽、铂尼思、欧铂尼、欧图等多个品牌，覆盖从年轻时尚到高端，从整家到整装大家居等细分市场，满足多元化消费需求。3）产能方面，公司在天津、清远、无锡、成都、武汉拥有五大智