业绩稳健，设备出海打开增长空间

核心观点与关键数据

三峰环境是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控，具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力。公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及核心设备研发制造。作为行业奠基者之一，公司技术优势显著，已累计投资垃圾焚烧项目57个，设计处理能力61450吨/日。

2024年公司实现营收59.9亿元，同比下降0.59%（剔除一次性因素后同口径增长0.3%）；归母净利润11.7亿元，同比增长0.2%（剔除一次性因素后同口径增长7.1%）。垃圾总处理量同比增长7.4%，上网电量同比增长8.5%。公司2024年签署焚烧设备合同订单超8亿元，驱动业绩增长，成功签署印度、泰国、越南等“一带一路”沿线国家项目。

业务布局与发展

公司业务分为四个阶段：早期探索（1998–2006）、技术进步与业务扩展（2007–2015）、制度改革与转型（2016–2020）、稳步发展与国际化布局（2021–至今）。公司采取国内市场与国际市场“双轮驱动”战略，业务覆盖全球多个国家，并与法国苏伊士集团达成战略合作，加速国际化布局。

财务表现

2024年公司营业收入和利润保持稳定，剔除一次性因素后同口径增长。设备销售业务快速增长，2023–2024年收入复合增速达32.4%，2024年新签海外设备合同超8亿元。项目运营收入平稳提升，2024年同比增长5.3%，贡献收入占比达64%。盈利能力稳定回升，销售毛利率达33.2%，销售净利率达20.4%。公司资产负债率下降至50.2%，财务结构稳健。

盈利预测与估值

基于项目运营和设备销售业务的收入增速假设，预测公司2025–2027年归母净利润分别为12.6亿元/13.2亿元/14.1亿元，对应EPS分别为0.75/0.79/0.84元。给予公司2025年14倍PE，对应目标价10.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险、业务出海不及预期风险、技术研发不及预期风险。