粕类周报：中美关税博弈升级，两粕波动加大

中 美 关 税 博 弈 升 级 ， 两 粕 波 动加 大 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 2025年4月12日 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2509走势 受关税加征政策升级影响，上周五美豆大幅下挫，但伴随对其他国家暂缓实施额外关税，且4月USDA供需平衡表进一步下调美豆库销比，叠加美豆油价格反弹，带动周内美豆走势偏强。 国内连粕走势高开低走，前期因贸易政策大幅提振行情，但伴随巴西升贴水开始下滑，国内成本下降，关税政策利好发酵较为全面，而国内后续供应持续增加，价格压力存在。 菜粕走势震荡为主，被动跟随国内豆粕波动。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2509走势 豆、菜粕基差表现 伴随巴西装船快速推进，巴西大豆预计在4月中下旬将陆续到港，国内豆粕库存回升，下游采购意愿不佳，基差低位运行。 CFTC大豆持仓情况-基金净持仓空头增加 4月11日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，上周大型投机客增持芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货期权净空头头寸，减持玉米和小麦期货和期权净空头头寸。 截至4月8日当周，大型投机客增持CBOT大豆期货期权净空头头寸19,839手，至61,979手。 二、国际大豆 USDA种植意向报告及库存报告 种植意向报告显示，美国2025年大豆种植面积预估为8,349.5万英亩，市场此前预估为8,376.2万英亩。2024年实际种植面积为8,705万英亩。数据基本符合此前市场预期。 美国农业部在4月供需报告中表示，美国2024/25年度大豆产量和出口预估维持不变，但期末库存预估为3.75亿蒲式耳，低于3月预估的3.8亿蒲式耳，分析师预估为3.79亿蒲式耳。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 按照目前8.6%的库销比来看，美豆的合理运行区间应在1170美分/蒲上下。 美豆销售数据 美国农业部公布，4月3日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增17.23万吨，较之前一周减少58%，较前四周均值减少63%。低于市场此前预估的净增20-70万吨。其中，对中国大陆出口销售净增14.13万吨。 当周，美国大豆出口装船76.54万吨。较之前一周减少9%，较前四周均值减少7%。其中，对中国大陆出口装船34.42万吨。 美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2025年4月3日的一周，美国大豆出口检验量为804,270吨，上周为修正后的813,069吨，去年同期为491,872吨。 当周，对中国大陆的大豆出口检验量为341278吨，占出口检验总量的42.43%。 截至2025年4月3日当周，美国大豆出口检验量为491,872吨。 美豆压榨数据转弱，若完成年度预估，后续难度较大 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，美国2月大豆压榨量录得五个月最低水平。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。NOPA报告显示，美国会员单位2月共压榨大豆1.77870亿蒲式耳，较1月压榨的2.00383亿蒲式耳下滑11.2%，较2024年2月压榨的1.86194亿蒲式耳下降4.5%。 USDA4月全球月度供需报告-全球供需保持宽松 全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷4月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西和阿根廷2024/25年度大豆产量预估维持不变，分别为1.69亿吨和4,900万吨；全球2024/25年度大豆产量预估为4.2058亿吨，低于3月预估的4.2076亿吨，期末库存预估为1.2247亿吨，高于3月预估的1.2141亿吨。 巴西3月大豆出口量环比预计继续回升，后续将持续加速 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到出路的1609万吨，高于上周预估1556万吨。 巴西大豆对华排船及发船 近期巴西收割进度及发船进度都在加速，升贴水下跌。但美国关税政策也增加了市场的不确定性，巴西大豆需求较好，升贴水有支撑。 进口大豆榨利 关税加征预期下，美豆榨利快速下滑。但同时，政策提振巴西大豆升贴水，虽然当前面临上量高峰，但巴西升贴水依旧坚挺，巴西榨利尚可。 三、国内豆粕现货 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年1-2月大豆累计进口1360.6万吨，较2024年1-2月进口总量增加57万吨，增幅为4.4%。 根据Mysteel到港预估来看，3月整体现货供应仍维持偏紧格局。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第14周（3月29日至4月4日）油厂大豆实际压榨量103.01万吨，开机率为28.96%；较预估低1.74万吨。 预计第15周（4月5日至4月11日）国内油厂开机率基本持稳，油厂大豆压榨量预计102.32万吨，开机率为28.76%。 油厂大豆及豆粕库存 2025年第14周，全国油厂大豆库存小幅回升至290.43万吨，较上周增加42.51万吨，增幅17.15%，同比去年减少86.99万吨，减幅23.05%。 豆粕库存下滑至57.91万吨，较上周减少16.89万吨，减幅22.58%，同比去年增加27.91万吨，增幅93.03%。 豆粕提货及库存 据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年4月3日（第14周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.65天，较3月28日减少0.54天，减幅7.04%，较去年同期减少3.17%。 豆粕成交情况 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2024年全球及加拿大菜籽产量下滑 关税政策因素持续消化，菜粕盘满下行，榨利高位回落 我国进口菜籽及到港预估及菜籽库存 油厂开机情况及菜粕产量 菜粕库存数据 目前菜粕库存相对低位，需求不佳，后续供应也将持续偏紧，预计供需双弱格局将逐步凸显。 五、小结及展望 总结及展望 展望： USDA发布的月度供需报告小幅下调结转库存，美豆拉涨，中美贸易摩擦升级，但美豆利空发酵相对充分后，技术性买盘增加，叠加美豆油上涨，资金推升盘面。巴西供应压力仍在继续兑现，未来三个月巴西大豆供应高峰，国内大豆到港充裕，当前并无明显利多支撑，美豆涨势更多体现在豆油上，对粕提振不强。 国内豆粕目前库存较为充足，市场预期后续供应量持续恢复，备货意愿不足，需求不佳。预计豆粕现货基差短期震荡偏弱格局不变。菜籽未来供应不确定性大，但目前需求端同样缺乏提振，基差偏弱调整为主。 短期盘面操作谨慎为主，贸易政策不确定性大，预计持多不确定性大，需做好风险管理。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks