短期空头氛围缓和，长期衰退担忧仍在

短期空头氛围缓和，长期衰退担忧仍在 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美国关税政策暂停90天执行，给全球贸易格局带来较大不确定性，长期仍显悲观，但短期使得盘面偏空氛围得以缓和；中美之间关税问题依然严峻，但谈判不确定性仍然存在，国内对内经济刺激政策预期仍在，后续需持续跟踪。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：3月，在产产能环比减少65万吨，开工率微幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，几内亚出港量环比下滑但绝对值仍在高位进口：2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，环比微幅增加，连续11个月净出口；进口亏损周度环比小幅收敛，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3081，每吨亏损167元，成本下跌，冶炼亏损走阔；烧碱价格最新价3630元/吨，周度环比下滑0.55%产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比下滑，冶炼亏损扩大，矿价接受度下移；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，冶炼亏损小幅走阔，国内减产规模小幅扩大，但产业端矿供应正常，氧化铝现货维持过剩状态，产量压力仍维持较大，盘面仓单维持高位，预计上方压力较大。简言之，预计主力05盘面上方空间有限，建议逢高空。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：2月净进口19.68万吨，同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；当前进口亏损周度环比走阔350元/吨，进口通道维持关闭 需求：1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑441元/吨，目前冶炼成本在18112元附近，盈利1568元/吨，周度环比减少519元/吨库存：社会库存74.3万吨，周度环比去库2.1万吨，周内延续去库，旺季去库周期；现货随盘大幅波动，升水快速收敛 综合来看，受关税政策变化影响，短期盘面空头情绪有所缓和，但全球经济衰退预期仍在，盘面整体难言乐观。产业方面，传统需求疲软，叠加关税政策影响，下游开工率不及往年同期水平，后续需求主要关注两个方面，其一是国内刺激政策落地情况，其二是关税暂停带来的海外抢进口需求；社库处于去库周期，绝对值落后于去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周宽幅震荡，波动范围在19200-20200元/吨之间。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：3月在产产能同比增加9.47%，环比减少65万吨 据阿拉丁数据,2025年3月中国氧化铝总产能为10922万吨，同比增加5.61%，环比增加220万吨；2025年3月中国氧化铝在产产能为9130万吨，同比增加9.47%，环比减少65万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国氧化铝产量为1513.3万吨，同比增加13.1%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年3月中国氧化铝开工率为83.59，处于历史偏中等位置，同比上升3.66%，环比下滑2.4%，冶炼亏损扩大，出口通道关闭，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，已连续11个月出现净出口格局，环比微幅上升；2025年1-2月中国氧化铝净出口累计为33.24万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比下滑 国产矿价环比下滑，海外矿进口价格也延续下调。几内亚铝土矿CIF均价报88美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报81美元/吨，氧化铝现货持续下滑，氧化铝厂亏损扩大，减产规模有所扩大，对铝土矿的采购意愿下降。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌20元/吨，跌幅0.55% 据wind数据,烧碱价格最新价3630元/吨，周度环比下跌20元/吨，跌幅0.55% 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比小幅下滑，冶炼亏损小幅走阔 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨3081元左右，周度环比下滑100元/吨；每吨亏损167元，周度环比走阔34元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比收敛 据wind数据测算,氧化铝进口亏损125元/吨，亏损周度环比收敛，约215元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比累库0.1万吨 据wind数据,氧化铝于4月10日的港口库存为0.5万吨，较4月3日累库0.1万吨，出口利润不够，出口需求仍维持偏弱。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：2月维持过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：3月在产产能环比增加6万吨 据阿拉丁数据,2025年3月，中国电解铝总产能为4517.2万吨，同比增加0.79%，环比无变化；中国电解铝在产产能为4404.4万吨，同比增加4.17%，环比增加6万吨；中国电解铝产能利用率为97.87，环比微幅下滑。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年3月中国电解铝开工率为97.50，同比上升3.35%，环比上升0.13%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2025年2月中国电解铝净进口19.68万吨，当月同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；2025年1-2月份中国电解铝净进口累计为34.98万吨，同比下滑12.2万吨 根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下滑420元/吨，精废差周度环比收敛530元/吨 据最新数据,2025年4月11日的废铝均价为20565元/吨，对比4月3日环比下滑420元/吨2025年4月11日的精废差为85元/吨，对比4月3日收敛530元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年2月中国废铝进口16.4万吨，同比增加39.93%，环比增加0.6万吨；2025年1-2月份中国废铝进口累计为32.3万吨，同比上涨12.13%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国铝材产量967.4万吨，同比增长3.6%。 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年1-2月中国铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格：继续下滑 国内外氧化铝现货价格周度环比继续下滑 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝价格周度环比上涨5.33% 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格10680元/吨，周度环比上涨540元/吨，幅度5.33%；冰晶石近期价格最新价格7020元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度下跌441元/吨，利润周度减少519元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本18112元/吨，周度环比下跌441元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利1568元/吨，周度环比减少519元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比走阔350元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1382元/吨，周度环比走阔350/吨，进口通道仍处于关闭状态 电解铝-库存 3.5.1社会库存：延续去库 据wind数据,电解铝于4月10日的主流消费地区的现货库存为74.3万吨，周度环比去库2.1万吨，周内去库3.2万吨，处于旺季去库周期，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年3月电解铝现货库存为79.8万吨，同比减少6.5万吨，环比减少7.6万吨，节前累库节奏滞后，预计整体累库幅度不及历史同期水平，当下绝对值处于历史偏低位置 电解铝-基差 3.6现货随盘大幅波动，升水快速收敛 现货市场成交方面，华东现货铝价在19510-19920元/吨，周度环比下跌960元/吨。现货随盘大幅波动，升水快速收敛。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院