技术和规模优势持续提升，出口提速贡献新增长动力

买入 比亚迪股份（1211.HK） 2025-4-14星期一 投资要点 目标价：451.28港元现价：368.8港元预计升幅:22.4% 公司2024年和2025Q1业绩持续快速增长，不断突破新高 根据公司年报和公告，公司2024年实现营收7771亿元，同比增长29%；毛利1510亿元，同比增长24%；归母净利润为403亿，同比+34%。公司预计25年Q1实现归母净利润85-100亿，同比增长86.04%至118.88%。公司的收入和利润正处于持续创新高的阶段。 智能化：发布天神之眼C，实现智驾平权 2025年2月10日，公司发布“天神之眼C”高阶智驾辅助系统，包括海鸥、秦PLUS在内的21款车型都将搭载“天神之眼”高阶智驾辅助系统，10万元以上车型均标配，海鸥智驾版的入门价格为7万元，基本实现了全系车型的覆盖。 电动化：发布超级e平台，兆瓦闪充开启油电同速 2025年3月17日，公司发布超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。在充电速度上，实现充电功率1兆瓦（1000kW），实现闪充5分钟行驶400公里。 出口加速，助力公司2025年销量再创新高 主要股东 公司2025年Q1累计销售100.08万辆车，同比增长59.8%。其中Q1累计出口20.6万辆车，同比增长110%。随着公司出口运输能力的不断增加，海外市场将成为公司销量持续增长的重要推动力。预测公司2025年汽车总销量有望达到550万辆左右。 王传福16.9%吕向阳7.87% 相关报告 给予“买入”评级，目标价451.28港元/股 我们预测公司2025~2027年收入分别为9753.07（+25.5%）、11559.76（+18.5%）和13313.44（+15.2%）亿元人民币，归母净利润515.68（+28.2%）、662.13（+28.4%）和803.91（+21.4%）亿元人民币。我们认为综合考虑公司在技术、生产规模、品牌方面的领先性和净利润增速，按照2025年25倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价451.28港元/股，距离现价有22.4%的上升空间，给予“买入”评级。 比亚迪股份（1211.HK）更新报告：核心技术立稳品牌矩阵，规模生产增强盈利能力-20240508 比亚迪股份（1211.HK）即时点评：高端市 场 站 稳 脚 跟 ， 海 外 出 口 加 速 放 量-20240202 比亚迪股份(1211.HK)深度报告：卓越的战 略 、 研发 和 产品 能力 铸 就崛 起 之 路-20220523 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 报告正文 公司2024年和2025Q1业绩持续快速增长，不断突破新高 根据公司年报和公告，公司2024年实现营收7771亿元，同比增长29%；毛利1510亿元，同比增长24%；归母净利润为403亿，同比+34%。公司预计25年Q1实现归母净利润85-100亿，同比增长86.04%至118.88%。 公司的收入和利润正处于持续创新高的阶段。 智能化：发布天神之眼C，实现智驾平权 2025年2月10日，公司在智能化战略发布会上发布“天神之眼C”高阶智驾辅助系统，可实现智驾1000公里以上0接管、AEB功能在100km/h下稳定刹停，未来还会逐步释放120公里和140公里时速的AEB能力，代客泊车成功率高达99%，保证在突发情况下瞬间做出判断以避免事故发生。 公司高阶智驾覆盖10万元主流车型，实现智驾平权 公司宣布包括海鸥、秦PLUS在内的21款车型都将搭载“天神之眼”高阶智驾辅助系统，10万元以上车型均标配，海鸥智驾版的入门价格为7万元，基本实现了全系车型的覆盖。 公司在智驾领域的优势开始全面展现 公司在智驾领域具备三大优势。一、数据优势：公司拥有近千万辆新能源车的保有量，积累了海量的驾驶数据，覆盖多种驾驶场景，为智驾技术的发展提供了坚实的基础。公司2024年训练里程达到7200万公里/天，模型迭代速度达到7天/次，至2025年底预计训练里程还将进一步达到1.5亿公里每天。二、研发团队优势：公司拥有全球最大的研发工程师团队，超过11万人，其中智驾团队就有5000多人，具备软硬件全栈自研能力、强大的工程化落地能力和多车型匹配能力。三、规模化生产制造优势：公司是全球最大的新能源汽车生产制造商之一，具备规模化生产所带来的成本优势和供应链配套优势。 公司还宣布整车智能“璇玑架构”将接入Deepseek R1大模型以快速提升车端和云端的AI能力。在座舱端，公司车型可借助R1大模型卓越的推理能力更好理解用户的模糊意图和隐性需求，提供更加精准和个性化的服务，开启智能座舱新时代。 电动化：发布超级e平台，兆瓦闪充开启油电同速 2025年3月17日，公司召开超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售发布会，发布超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级，刷新多项全球之最。 在充电速度上，实现充电功率1兆瓦（1000kW），实现全球量产最高峰值充电速度1秒2公里，达到全球量产最快充电速度——闪充5分钟，畅行400公里；在性能上，达到单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h，首发搭载于划时代旗舰汉L、唐L。 资料来源：比亚迪投资者关系公众号、国元证券经纪（香港）整理 出口加速，助力公司2025年销量再创新高 公司2025年Q1累计销售100.08万辆车，同比增长59.8%。其中Q1累计出口20.6万辆车，同比增长110%。 资料来源：比亚迪投资者关系公众号、国元证券经纪（香港）整理 根据公司微博消息，公司第三艘滚装船“合肥号”于今年1月交付，首航搭载近 5000台新能源车驶向欧洲。这艘滚装船是广船国际为比亚迪（香港）有限公司建造的7000CEU双燃料汽车滚装船首制船，该系列共两艘。根据克拉克森的数据显示，除了在广船国际的这两艘船舶订单外，公司还在招商工业旗下的两家船厂分别订造了另外四艘9200CEU的汽车运输船。 随着公司出口运输能力的不断增加，海外市场成为拉动公司销量持续增长的重要推动力。预测公司2025年汽车总销量有望达到550万辆左右。 盈利预测与估值建议 我们预测公司2025~2027年收入分别为9753.07（+25.5%）、11559.76（+18.5%）和13313.44（+15.2%）亿元人民币，归母净利润515.68（+28.2%）、662.13（+28.4%）和803.91（+21.4%）亿元人民币。 我们认为综合考虑公司在技术、生产规模、品牌方面的领先性和净利润增速，按照2025年25倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价451.28港元/股，距离现价有22.4%的上升空间，给予“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期；公司业务拓展不及预期。 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判 断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk