美方豁免部分产品的“对等关税”，自主可控仍可布局

【20250407-20250413】 ◼市场回顾：上周权益市场多数指数回调，创业板指跌幅最大，下跌6.73%；债券市场整体回暖，10年期国债到期收益率下行6.12BP，期限利差小幅走阔，长短端AAA信用利差均进一步走阔；基金市场中偏股基金指数和二级债基指数均周度收跌，而长债基金指数和短债基金指数继续反弹；申万31个行业跌多涨少，消费医药板块继续回暖。 大同证券研究中心 分析师：杨素婷执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn ◼权益类产品配置策略： ➢事件驱动策略：（1）央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》：鹏华文体传媒娱乐(001223)、银华体育文化(018590)和招商体育文化休闲（001628）；（2）美方近日宣布豁免部分产品“对等关税”，可关注：博时半导体主题(012650)、工 银智能制 造(002861)和嘉实科 技创新（007343）；（3）第五届中国国际消费品博览会在海南举办，可关注：嘉实新消费(164403)、华夏消费臻选(017719)和工银新生代消费（005526）。 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ➢资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技；可关注：红利价值风格的安信红利精选(018381)、均衡风格的南方产业智选(003956)和华夏智胜先锋(501219)、配置消费+基建的均衡风格的工银精选回报(017881)、科技成长风格的华夏创新前沿(002980)和华安科技动力(040025)。 ◼稳健类产品配置策略： ➢市场分析：（1）央行公开市场操作净回笼；（2）3月CPI同比降幅收窄，PPI延续下降趋势；（3）3月社融数据超预期；（4）可转债等权价格中位数位于历史均线附近，具有较好的配置价值。 ➢重点关注产品：核心策略可关注诺德短债（005350）和国泰利安中短债（016947）；卫星策略可关注固收+基金，如受益于可转债机会且采用杠铃策略的安信新价值(003026)和受益于权益市场机会的华夏睿磐泰兴(004202)。 风险提示：本文数据来源于公开数据，如果市场环境发生变化或产品数据发生更新则模型可能失效；本文仅用于基金研究使用，不作为宣传材料；产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议；政策效果不及预期；事件存在超预期演进的风险；政策超预期演变。 一、市场回顾 1、权益市场 上周权益市场多数指数回调。其中创业板指跌幅最大，下跌6.73%，而科创50(-0.63%)、沪深300（-2.87%）、上证指数（-3.11%）和万得全A（-4.31%）也有不同程度的下跌，仅北证50周度收涨（0.92%）。近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50。 申万31个行业跌多涨少，消费医药板块继续回暖。其中农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工（0.28%）、食品饮料（0.20%）和交通运输（-1.26%）排名相对靠前，而电力设备(-8.09%)、通信(-7.67%)、机械设备（-6.78%）、传媒（-6.78%）和钢铁(-6.29%)排名相对靠后。 截止日期：2025.04.11 数据来源：Wind，大同证券 2、债券市场 上周资金面逐步宽松，在“对等关税”的冲击下市场避险情绪升温，债市延续反弹行情。其中10年期国债下行6.12BP至1.657%，1年期由1.483%下行至1.398%，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。 本周不同期限品种的信用利差进一步走阔。 3、基金市场 在上周权益市场回调的影响下，偏股基金指数下跌3.86%，二级债基指数下跌0.50%；不同期限的国债到期收益率均有不同程度下行，受 此影响，中长债基金指数上涨0.16%，短债基金指数上涨0.10%，两大指数均创历史新高。 二、权益类产品配置策略 1、事件驱动策略 （1）央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》。根据中国人民银行微信公众号4月11日消息，为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化体育金融服务，支持体育产业高质量发展，进一步促进扩大体育消费，近日中国人民银行、体育总局、金融监管总局、中国证监会等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，从加大体育产业发展重点领域的金融支持力度、着力提升金融服务体育产业发展的专业化能力、强化组织实施保障等三方面提出16项具体举措。这一指导意见的发布，或对体育基础设施建设、体育制造业、体育服务业、体育健身等板块形成利好，相关基金可参考表6： （2）美方近日宣布豁免部分产品“对等关税”。据4月13日商务部网站消息，美东时间4月12日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”，中 方正在对有关影响进行评估。在全球科技革命的背景下，自主可控仍是我国科技产业的重要发展方向，可持续关注半导体、计算机等板块的投资机会，相关基金如图表7： （3）第五届中国国际消费品博览会在海南举办。根据海南文旅频道4月14日消息，以“共享开放机遇，共创美好生活”为主题的第五届中国国际消费品博览会在海南盛大启幕，本届消博会围绕国际精品、国货潮品、绿色消费、智能消费、首发经济、低空经济等消费新增长点，邀请国内外消费精品积极参展。博览会的举办或对消费升级与新兴消费等板块形成利好，相关基金如图表8所示： 2、资产配置策略 整体配置思路：均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 （1）从高股息策略自身吸引力和国家政策支持两方面看，红利资产均具有配置价值。一方面，当前十年期国债收益率或已进入“1%+”时代，低利率的市场环境或将持续，也就更加凸显了优质高股息资产的稀缺性，红利板块具有较高的配置性价比；另一方面，新“国九条”在上市公司常态化分工机制方面给出了具体指引，或将吸引更多企业加入 到分红行列中，同时，沪深交易所对多年不分红或分红比例偏低的公司纳入ST等等，都对红利板块形成利好支持。 （2）一方面，在经济周期的作用下，各个行业存在景气轮动的规律，从申万行业过往表现看，每年的涨跌排行榜变动都比较大，没有“常胜将军”；另一方面，均衡风格的基金在行业和个股配置上都相对分散，降低了单一行业波动对整体组合的影响，能够较好兼顾市场的诸多投资机会，从而在不同市场环境中保持相对稳定的表现。当前市场环境仍面临较多不确定性，均衡配置能提高抗风险能力。 （3）科技成长方向的配置价值主要体现在以下几个方面：一是新质生产力和科技创新是国家政策重点支持方向，如研发费用的税收优惠、对科技企业实施补贴等；二是全球人工智能发展的大趋势下，行业景气度较高，春节期间以DeepSeek为代表的国内人工智能公司火爆出圈，节后也受到资金追捧；三是海外对技术出口的限制，进一步提高了国产替代和自主可控的紧迫性，倒逼国内科技企业提高自身的竞争力；四是科技创新能为高质量发展提供持续动力，科技创新企业是高质量发展的主力军，投资价值进一步凸显。 除上述相关基金外，可继续关注如下基金： 三、稳健类产品配置策略 1、市场分析 （1）央行公开市场操作净回笼。上周央行公开市场操作净回笼， 共计2892亿，资金面维持均衡偏宽松。 （2）3月CPI同比降幅收窄，PPI延续下降趋势。根据国家统计局官网4月10日发布的公告：3月份，CPI同比下降0.1%，前值下降0.7%，环比下降0.4%，前值下降0.2%；核心CPI同比上升0.5%，前值下降0.1%；PPI同比下降2.5%，前值下降2.2%，环比下降0.4%，前值下降0.1%。整体偏弱的价格数据或表明内需不足，在出口或受到特朗普关税政策冲击影响下，出台一系列刺激政策的必要性进一步提升，另一方面偏弱的通胀数据也为货币政策的实施提供空间。 （3）3月社融数据超预期。根据中国人民银行官网4月13日发布的社融数据：2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%；广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%；狭义货币(M1)余额113.49万亿元,同比增长1.6%；流通中货币(M0)余额13.07万亿元,同比增长11.5%。存量社融同比增速处于近1年较高水平，金融支持实体经济持续发力。 （4）可转债配置价值凸显。可转债既有债性又有股性，波动一般低于正股，当前可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值。 图片来源：宁稳网，大同证券 截止日期：2025.04.11 截止日期：2025.04.11 数据来源：Wind，大同证券 2、重点关注产品 整体配置思路：继续持有短债基金，但要降低短债基金的收益预期。上周在“对等关税”的冲击下，市场避险情绪升温，“股债跷跷板”效应明显，十年期国债收益率大幅下行；叠加均衡偏宽松的资金面，一年 期国债收益率也出现大幅下行，债市迎来较大反弹。但关税冲击的扰动仍在，债券市场难言企稳。对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金，但需注意相关产品的风险特征与自身的风险承受能力相匹配。 四、风险提示 本文数据来源于公开数据，如果市场环境发生变化或产品数据发生更新则模型可能失效；本文仅用于基金研究使用，不作为宣传材料；产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议；政策效果不及预期；事件超预期演进；政策超预期演变。 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公 司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个