纸浆：关税引发衰退担忧，反弹后继续偏空对待

2025年4月13日 创元研究 本周观点： 上周在关税战冲击之下盘面周内两度触及跌停，周四周五关税出现缓和消息后盘面有所反弹，截至周五日盘结束，05合约周线收于5408元/吨，周度下跌144元/吨。上周末期货仓单余额为36.18万吨，环比减少9350吨；期货库存数量35.77万吨，环比减少0.35万吨。现货价格同步下调，主流品牌中，山东银星下调100元至6350元/吨，山东俄针下调220元至5400元/吨，加针各品牌有100-200元的下调。截止周五，主力合约与山东银星基差942元/吨，与山东俄针基差-8元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库去库，为201.4万吨，环比去库0.8万吨，同比增加14万吨，高港库的问题依然没有得到改善，继续给盘面施压，最理想的状况是去库至190万吨以下。需求端进入4月中旬以后下游逐渐向淡季时期切换。当前白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年。生活纸产量超过去年同期，是唯一表现较好的品种，但开工率基本已经达峰后续增长空间不大，金三银四旺季基本已经证伪，且目前来看需求依然没有发力迹象。 周四起关税战释放出部分缓和信号，宏观情绪有所修复，盘面有所反弹。周末特朗普进一步提出希望与中国达成协议，态度有一定软化，同时海关也豁免了部分消费电子产品的加征关税。短期宏观情绪有望继续修复，盘面有超跌反弹需求。从自身基本面看，3月全月库存去化不顺，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续，关税对于短期供需平衡无重大影响。下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季（虽然旺季本身也不旺），纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。综上，当前纸浆整体基本面偏空，经过短暂超跌反弹后预计将继续震荡偏弱为主，反弹遇阻后空配为宜。外部来看，特朗普本人政策不确定性较高，关税走向难以预测，市场波动会明显加剧，空单及时止盈，不宜重仓。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期；补库预期证伪；贸易冲突加剧 目录 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4 二、供给端数据图表................................................7 2.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周在关税战冲击之下盘面周内两度触及跌停，周四周五关税出现缓和消息后盘面有所反弹，截至周五日盘结束，05合约周线收于5408元/吨，周度下跌144元/吨。上周末期货仓单余额为36.18万吨，环比减少9350吨；期货库存数量35.77万吨，环比减少0.35万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格同步下调，主流品牌中，山东银星下调100元至6350元/吨，山东俄针下调220元至5400元/吨，加针各品牌有100-200元的下调。截止周五，主力合约与山东银星基差942元/吨，与山东俄针基差-8元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为201.4万吨，环比去库0.8万吨，其中，青岛港累库0.4万吨至131.2万吨，常熟去库0.1万吨至49.5万吨，高栏港去库0.5万吨至8.8万吨，天津港去库0.6万吨至7.4万吨，日照持平，4.5 万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年2月漂针浆库存为25.26万吨，同比增加2.46万吨。漂针浆库存天数为27天，同比增加2天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，2月我国共进口漂针浆79.82万吨，环比+9.74%，同比+1.81%，全年累计同比+1.70%。进口漂阔浆160.59万吨，环比增4.29%，同比+11.40%，全年累计同比+13.84%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。12月全球木浆厂库天数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%，故4月上半月到港压力整体将有一定改善，但从智利和巴西发运来看，下半月预计供应压力将会再度回升。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为19.65万吨，环比前一周减少8.65%，产能利用率为72.58%，环比减少6.87个百分点；国产化机浆产量为20.44万吨，环比减少0.34%，产能利用率为85.65%，环比增加0.29%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 进入4月中旬以后下游逐渐向淡季时期切换。当前白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年。生活纸产量超过去年同期，是唯一表现较好的品种，但开工率基本已经达峰后续增长空间不大，金三银四旺季基本已经证伪，且目前来看需求依然没有发力迹象。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 周四起关税战释放出部分缓和信号，宏观情绪有所修复，盘面有所反弹。周末特朗普进一步提出希望与中国达成协议，态度有一定软化，同时海关也豁免了部分消费电子产品的加征关税。短期宏观情绪有望继续修复，盘面有超跌反弹需求。从自身基本面看，3月全月库存去化不顺，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续，关税对于短期供需平衡无重大影响。下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季（虽然旺季本身也不旺），纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。综上，当前纸浆整体基本面偏空，经过短暂超跌反弹后预计将继续震荡偏弱为主，反弹遇阻后空配为宜。外部来看，特朗普本人政策不确定性较高，关税走向难以预测，市场波动会明显加剧，空单及时止盈，不宜重仓。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格