让子弹飞一会儿

核心观点

• 债市收益率完成从纠结震荡到大幅下行的逆转，主要受两股推力影响：季初资金面大幅转松和美方超预期的对等关税政策。
• 关税落地对债市影响长期来看是正向的，政策执行拖累宏观基本面，可能推动中国经济结构转型，需要“宽货币”持续支持。
• 中期来看，若3月出口数据延续显著退坡趋势，且内需增速不及预期，4月降准可能率先落地。
• 短期来看，关税冲击仍在持续，全球资本定价陷入混沌，风险偏好波动可能导致债市短暂缓和与反复。

关键数据

• 10年期国债活跃券收益率下行至1.72%（-10bp），30年期国债活跃券下行至1.92%（-11bp）。
• 1年期、3年期、5年期AAA-二级资本债收益率分别下行12bp、11bp、10bp，收益率全线回到2.0%以内。
• 跨季后银行体系净融出水平维持在3.5万亿元之上，同业存单发行利率降至1.80%。
• 4月首周理财规模增5551亿元至29.86万亿元。
• 1月1日-4月11日，新增地方债累计发行13044亿元，同比多4411亿元。

研究结论

• 关税超预期落地后，大级别的债牛行情或正在启动，二季度翻盘，机不可失。
• 债市调整风险不大，资金面改善，超长国债提前发行对债市影响有限，市场踏空情绪或限制调整幅度。
• 风险提示：货币政策、流动性和财政政策出现超预期调整。