本文研究了国际债券市场中投资者对债券的需求,重点关注了安全资产的需求特征和债券替代模式。研究发现,美国国债和德国债券等被广泛认为的安全资产,其需求弹性确实较低,表明投资者对这些资产的需求对回报率变化不敏感。然而,这些安全资产的替代模式却存在差异:美国国债的回报率上升会导致投资者减少对风险债券和新兴市场债券的持有,而德国债券的回报率上升则主要导致投资者减少对其他欧元区高信用评级主权债券的持有。此外,在市场压力时期,安全资产的需求弹性会下降,替代性也会恶化,这会削弱货币政策通过安全资产利率传导到风险资产利率的有效性。研究还发现,美国国债是全球安全资产,而德国债券则是区域安全资产,这表明不同安全资产在 国际投资组合中扮演着不同的角色,并对货币政策的跨境传导产生不同的影响。