杰克·沃尔夫森品牌的收购终于宣布

核心观点与关键数据

安踏体育2025年第一季度表现

• 零售销售额保持稳定，线上渠道折扣加深（28%），线下渠道平稳。库存销售比略好于预期（4.5-5个月），暖冬遗留库存已基本清理。
• FILA品牌增长超预期（低双位数增长），儿童和融合产品表现突出，线上渠道折扣加深（40%），线下折扣26%。
• 其他品牌增长强劲（65%-70%），Descente/Kolon库存健康（5-6个月），整体集团销售增长超预期（中双位数）。

Jack Wolfskin品牌收购

• 以约2.9亿美元收购，目标公司FY25E销售额约3.25亿欧元，调整后EBITDA 1200万欧元。估值合理，P/S约0.8倍，EV/EBITDA约21.3倍。
• Jack Wolfskin在欧洲市场占主导（72%销售额），中国门店约290家，品牌重塑和产品升级潜力显著。

宏观经济与风险因素

• 2025年第二季度销售增长可能放缓（3-4月受天气和宏观影响），但公司增长动力包括新店形式、海外扩张、明星产品、FILA改革等。
• 美国关税风险间接影响有限（亚瑟士38%美国销售，20%中国供应链），安踏供应链多元化可缓解影响。

研究结论

• 维持买入评级，目标价119.08港元（基于24倍25财年市盈率），当前市盈率17倍仍具吸引力。
• 下调2025财年净利润预测（-1%），考虑收购后现金流变化，但估值仍具安全边际。
• 关注电子商务销售（尤其是抖音）放缓风险，持续跟踪公司增长动力。