天风电新特锐德深度如何展望特来电运营的盈利弹性

【天风电新】特锐德·深度|如何展望特来电运营的盈利弹性？ -0413——————————— 背景：1）充电桩使用率和2）充电服务单价是两大影响充电运营盈利水平的核心要素，两者相辅相成。2020-2022年间国内充电场站的参与玩家广、桩增速高于同期新能源车增速。 近两年来，中小运营商基于亏损，新场站投入力度下降，头部充电运营商的集中度提升，我们预计充电服务费有涨价趋 【天风电新】特锐德·深度|如何展望特来电运营的盈利弹性？ -0413——————————— 背景：1）充电桩使用率和2）充电服务单价是两大影响充电运营盈利水平的核心要素，两者相辅相成。 2020-2022年间国内充电场站的参与玩家广、桩增速高于同期新能源车增速。 近两年来，中小运营商基于亏损，新场站投入力度下降，头部充电运营商的集中度提升，我们预计充电服务费有涨价趋势，拉动盈利能力持续提升。 一、行业端：充电服务费涨价或在2025年落地11775 ）国内公共桩车均充电电量度电（近几年稳中有升），公桩整体充电需求有保障：2024年国内新能源车保有量同比+54%，公共桩充电电量同+53%，对应单车年充电量1775KWh，同比持平（混动占比提升（混动/增程22-24年占比分别为22%/33%/40%）/私家车占比提升均未影响公共充电的年均充电量水平）。 2）24年新建桩的增速低于新能源车增速规模，25年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：主要是基于24年新建的公共桩85.3万台，同比-8.2%，新桩建设规模低于车的增量，对应25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。 二、公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户&产品端可实现精准调价1 ）客户资源端：公司是地方国央企首选的充电运营服务品牌商（基于特来电的桩品质好，更安全可靠，售后检测服务更完善），公司建立270+合资公司（远超竞对），可优先与地方公交、物流等公共车队合作。 且地方政府平台手中握有优质场地资源，助力特来电跑马圈地占据充电运营国内头把交椅； 2）产品端：公司是国内首家推出面向充电数据分析的大模型，可结合使用率数据精准调价，快速响应，提升运营侧的盈利水平； 三、25年运营端盈利改善，26-27年利润加速释放 核心假设：1 ）从重资产场站投建往轻资产运营转型（依靠客户资源优势），增加平台费收入和增值服务收入，毛利率可达70%； 2）销售/管理/研发运维人员的规模效应，增加人均产出，摊薄成本（公司内部持续提效）。 我们按27年自有场站度电利润0.04元（服务费10%净利率），非自有场站度电利润0.02元（平台费50%净利率），27年运营端盈利有望达5亿元。 投资建议25 年我们按特来电4.44亿利润，公司未来3年利润复合增速有望达50%+，按50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿。 主业25年10亿利润，按17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元。 维持“买入”评级。