估值周观察（4月第2期）：先抑后扬，以我为主

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.4.7-2025.4.11）海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹，欧洲、亚太区主要市场指数整体收跌；估值方面，美股反弹估值扩张，欧洲、亚太受制于“黑色星期一”快速下跌后爬坑斜率较缓，估值小幅收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年4月4日扩张2.57x、2.28x、1.95x。分位数方面，除道琼斯工业指数、香港地区主要指数估值分位数较高外，其他地区主要指数多位于20%以下；恒生科技指数PE、PB、PS分位数分化较大，当前PE位于近一年5%分位数以下。 •A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值收缩较明显。近一周(2025.4.7-2025.4.11)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达2.69x、2.03x。风格上来看，国证成长、小盘指数、中盘成长估值收缩较大，PE收缩幅度分别为0.71x、1.07x、1.17x。截至4月11日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数位于40%-55%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为18.60%、25.41%、50.41%、33.06%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 •一级行业方面，各行业估值多数收缩。本周一级行业股价多数下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中电力设备行业跌幅最大，周跌8.09%。估值方面，一级行业估值多数收缩，支持服务中的综合行业估值收缩幅度最大，商贸零售、农林牧渔行业PE有所扩张，幅度分别为0.76x、0.73x。 •低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，下游必选消费板块估值一年分位水平整体优于可选板块，农林牧渔本周逆势上涨后，三年分位数四项均值升至22.61%，五年分位数四项均值升至18.26%；整体来看，下游可选消费相关行业估值分位数有所扩张，估值性价比较新兴产业优势不明显，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于30%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，估值多数收缩。新兴产业各板块股价整体收跌，新能源板块跌幅相对较大，光伏跌幅达8.87%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达5.55x；集成电路估值扩张，本周PE扩张1.12x。热门概念中，农业主题指数PE扩张幅度较大，达7.58x。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 美股宽基指数超跌反弹估值扩张 •近一周(2025.4.7-2025.4.12）海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹，欧洲、亚太主要宽基指数整体收跌；估值方面，美股估值小幅扩张，而欧洲、亚太受制于“黑色星期一”快速下跌后的四个交易日爬坑斜率较缓，估值小幅收缩。 图：全球指数估值情况•纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年4月4日扩张2.57x、2.28x、1.95x。•分位数方面，除道琼斯工业指数、香港地区主要指数估值分位数较高外，其他地区主要指数多位于20%以下；恒科PE、PB、PS分位数分化较大，当前PE位于近一年5%分位数以下。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，本周多数市场指数PE收缩，标普500PE回升至2010年以来75%分位数以上；印度SNSEX30指数PE收缩至25%分位数水平附近，当前PE为20.95x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数高于2010年以来75%分位数；恒生指数PB本周进一步收缩，当前PB为1.00x，低于2010年以来25%分位数；沪深300指数PB当前静态PB为1.29，仍位于2010年以来25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到2.5倍以上，高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS逐渐收缩至2010年以来25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值整体收缩，中小盘成长估值收缩较明显 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.4.7-2025.4.11)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达2.69x、2.03x。风格上来看，国证成长、小盘指数、中盘成长估值收缩较大，PE收缩幅度分别为0.71x、1.07x、1.17x。 大盘成长中短期分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至4月11日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数位于40%-55%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为18.60%、25.41%、50.41%、33.06%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体收缩 •从PE来看，近一周国内指数PE整体收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下。中证500、小盘指数、国证价值PE位于均值水平以下，当前分别为27.48x、28.41x、8.68x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内多数指数PB在25%分位数水平以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至4月11日，PB分别为2.63x、2.55x。•从分位数看，除国证成长外，多数指数的PB位于25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中盘成长分位数水平占优 •小盘指数、国证成长、中证500、万得全A的PS均位于2010年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘成长当前PS分别位于近一年分位数1.65%、近三年分位数0.55%、近五年分位数3.47%，具有一定向上空间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 •国内指数近一周PCF整体收缩，小盘成长收缩幅度最大，当前PCF为20.43x。•趋势上看，除中证500、小盘指数外，其余指数静态PCF位于2010年以来25%分位数以上。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业估值多数收缩 •本周一级行业股价多数下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中电力设备行业跌幅最大，周跌8.09%。估值方面，一级行业估值多数收缩，除综合外，计算机估值收缩幅度最大(-4.78x)，商贸零售、农林牧渔行业PE有所扩张，幅度分别为0.76x、0.73x。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比依旧占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，下游必选消费板块估值一年分位水平整体优于可选板块,农业本周上涨后，三年分位数四项均值提升至22.61%，五年分位数四项均值提升至18.26%；；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，下游可选消费相关行业估值分位数有所扩张，多数处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于30%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、建筑材料，商贸零售排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、国防军工，国防军工排名有所上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工、银行、汽车，国防军工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为建筑装饰、基础化工、国防军工、钢铁、银行，国防军工排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：新兴产业估值多数收缩 •新兴产业各板块股价整体收跌，新能源板块跌幅相对较大，光伏跌幅达8.87%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度达5.55x；集成电路估值扩张，本周PE扩张1.12x。热门概念中，农业主题指数PE扩张幅度较大，达7.58x。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者