煤炭开采行业周报：3重倒挂助煤价以时间换空间，“中特煤”以行动书写担当

】 行情回顾（2025.4.7~2025.4.11）： 中信煤炭指数3,157.77点，下跌5.04%，跑输沪深300指数2.16pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。 本周两大煤炭央企发声“积极支持控股上市公司高质量发展”。此外，多部委机构打出稳市组合拳，场外增量资金充足，我们认为“财务报表优异，低资本开支&现金流充裕，具备高分红、高股息的央企”尤为受益。 据“中国能源报”消息，国家能源集团4月8日宣布，作为国资委国有资本投资公司试点单位，坚定看好中国资本市场发展前景，积极支持控股上市公司高质量发展。国家能源集团旗下相关控股上市公司已发布公告，从公司生产运营整体平稳、优化提升投资者回报、集团公司持续注入优质资产等方面向市场传递坚定信心，全力维护资本市场平稳运行。下一步集团将持续支持各控股上市公司深耕主责主业，增强核心竞争力，持续推进资产整合，兑现同业竞争承诺，实现优质资产向上市公司集聚，增强上市公司核心竞争力。 据“中国中煤”消息，基于对我国经济长期向好的坚定信心，为维护资本市场平稳运行，提振投资者信心，支持控股上市公司持续、稳健、高质量发展，中国中煤于4月8日再次启动对旗下控股上市公司的股份增持计划。 全国社会保障基金理事会、中央汇金公司、中国诚通、中国国新均表态积极支持资本市场健康发展，主动增持国内股票。 基本面方面，我们持续强调“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 当前煤价就是底部区域，无需悲观； “跌价利空钝化→布局时机已至”； 煤炭作为国内定价品种，其反而有望受益于我国稳增长、扩内需政策的进一步加码； 筹码持续出清，风格占优。 “一利稳定增长，五率持续优化”，着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。 考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。以神华、中煤两大央企为例，在24年煤价中枢明显下移的背景下，其业绩降幅显著低于煤价降幅，降本增效成效显著，诚意满满。 中国神华：24年自产煤生产成本179元/吨，同比持平，其中24Q4成本164元/吨，环比下滑11元/吨；截至2024年末，公司专项储备规模高达233亿元。 中煤能源：24年自产煤销售成本282元/吨，同比下滑25元/吨，其中24Q4成本269元/吨，环比-2.1%；截至2024年末，公司专项储备规模56亿元。 加大回购注销、分红力度，推动资产注入，延伸产业链布局均是提高ROE的方向。 一方面，我们预计公司会更加积极开展回购注销、现金分红； 一方面，上市公司通过集团资产注入、市场化并购重组等方式做优做强； 此外，延伸产业链布局（如发展煤化工、煤电一体化、清洁利用技术等，实现从原材料到产品的完整配套，最大限度地发挥协同效应，降低生产成本），形成“以煤为基、多元共生”的产业格局亦是提升自身竞争力，保证未来长远发展的重要举措。 重点领域分析： 本周动力煤、焦煤市场均持稳运行。截至4月11日，北港动煤报收676元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比持平。 动力煤方面，“季节性淡季VS三重倒挂”多空交织，短期市场仍将以窄幅波动为主，以时间换空间。供应方面，主产区少数煤矿因搬家倒面及检修等原因 停产减产，煤矿产能利用率稳中小降，其他大部分煤矿生产正常，整体供应较平稳。需求方面，近期主产区煤矿价格上涨，港口发运持续倒挂，叠加4月大秦铁路检修，港口到货量减少，4月电厂机组检修，华南雨季，水电等清洁能源占比增加，火电需求有走弱预期，需求端仅有少量非电工厂刚需采购，且还盘多为指数下浮，市场成交活跃度较差。 诚如上周所述，“止跌看供给，上涨看需求”，当前市场多空交织，我们认为短期煤价仍以窄幅震荡为主，涨跌空间均有限。本周煤价连稳5天，符合预期。 后市而言，“季节性淡季VS三重倒挂”多空交织，短期市场仍将以窄幅波动为主，以时间换空间。据历史规律而言，4月~5月上旬往往是全年需求最淡时点，尤其4月仍处于需求下行期，当前在产业链整体库存偏高、电厂日耗难增的背景下，对煤价形成一定压力。但“进口煤与内贸煤”、“国内现货与国内长协”、“产地与港口”的3重倒挂，对市场亦形成较强支撑。 焦煤方面，钢厂利润再分配带动原料反弹，后期核心在于旺季钢材需求强度（即能否承接当前高铁水）。本周产地煤价涨势放缓，整体成交氛围有所转弱。随着关税升级，市场情绪下挫，下游采购情绪降温，焦企部分维持按需补库，中间环节观望情绪增加，多积极出货避险，煤矿新订单一般，竞拍市场流拍及降价情况增加。供应方面，本周产地部分煤矿井下搬家倒面影响产量有所缩减，另外部分前期因事故及井下工作面等因素停减产的煤矿恢复正常生产，整体供应有所回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加12.9万吨至1262万吨。需求方面，钢坯价格近期偏弱调整，钢厂对焦炭第1轮提涨未作出回应，市场观望情绪不减，叠加部分已补至合理位置，补库节奏有所放缓，但考虑终端铁水高位，需求仍有支撑。 此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。 近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水/焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。但受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场情绪日趋谨慎，预期当前铁水可能接近顶部区域，进一步提升空间有限，随着钢焦企业原料库存补至安全水平后，煤价进一步上涨空间收到压制。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：主产区市场稳中窄幅调整 1.1.1.产地：产区供应整体稳定，下游刚需为主 本周主产区市场稳中窄幅调整。近期产区个别煤矿倒工作面或设备检修停产减产，整体产能利用率稳中小幅下降，多数煤矿维持正常生产，整体供应较为稳定。下游有部分水泥化工等非电终端刚需补库，产区部分高卡煤种销售较好，库存下降，价格稳中小幅上涨。但中低卡煤种销售仍然承压，市场发运倒挂，港口市场横盘，贸易户和站台发运积极性差，叠加淡季电厂机组轮替检修，水电等清洁能源占比增加，火电需求短期较难好转，中低卡煤种销售较差，库存承压。目前市场仅有部分非电工厂刚需补库，电厂需求有走弱预期，对价格有一定压制，预期价格涨幅有限，但煤矿整体库存处于中低位水平，短期价格下跌压力也不大。截至4月11日： 大同南郊Q5500报553元/吨，周环比上升11元/吨，同比偏低79元/吨。 陕西榆林Q5500报570元/吨，周环比上升20元/吨，同比偏低80元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口市场横盘，价格窄幅波动 本周港口市场横盘。近期主产区煤矿价格上涨，港口发运持续倒挂，市场现货成本较高，上游报价平稳，低价不愿出货，下游需求萎靡，仅有零散需求采购，还盘多为指数下浮，市场成交活跃度较差。目前煤矿价格偏高，市场发运倒挂，叠加4月大秦铁路检修，港口到货量减少，4月电厂机组检修，华南雨季，水电等清洁能源占比增加，火电需求有走弱预期，需求端仅有少量非电工厂刚需采购，对价格支撑不强，市场供需两弱，短期或将维持横盘走势，价格窄幅波动为主，后期价格走势关注港口库存以及下游需求变化情况。 环渤海港口方面：本周（4.7~4.11）环渤海9港日均调入184万吨，周环比减少10万吨，日均调出185万吨，周环比减少21万吨。截至4月11日，环渤海9港库存合计2,988万吨，周环比减少27万吨，同比增加714吨。 下游港口方面：截至4月11日，长江口库存合计720万吨，周环比增加92吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所下降 本周（4.7~4.11），北方港口锚地船舶有所下降。环渤海9港锚地船舶数量日均70艘，周环比减少8艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电厂日耗低位运行，终端刚需采购为主 电厂日耗低位运行。电煤淡季需求来临，电厂日耗低位运行，拉运补库积极性不高，共同影响港口调出减少。沿海8省电厂日耗环比增加12万吨，终端维持刚需采购为主。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：坑口煤价窄幅波动 截至4月11日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价676元/吨左右，周环比持平。 产地方面，近期产区个别煤矿倒工作面或设备检修停产减产，整体产能利用率稳中小幅下降， 多数煤矿维持正常生产，整体供应较为稳定。下游有部分水泥化工等非电终端刚需补库，产 区部分高卡煤种销售较好，库存下降，价格稳中小幅上涨。但中低卡煤种销售仍然承压，市 场发运倒挂，港口市场横盘，贸易户和站台发运积极性差，叠加淡季电厂机组轮替检修，水电等清洁能源占比增加，火电需求短期较难好转，中低卡煤种销售较差，库存承压。目前市 场仅有部分非电工厂刚需补库，电厂需求有走弱预期，对价格有一定压制，预期价格涨幅有 限，但煤矿整体库存处于中低位水平，短期价格下跌压力也不大。下游方面，近期主产区煤 矿价格上涨，港口发运持续倒挂，市场现货成本较高，上游报价平稳，低价不愿出货，下游 需求萎靡，仅有零散需求采购，还盘多为指数下浮，市场成交活跃度较差。目前煤矿价格偏 高，市场发运倒挂，叠加4月大秦铁路检修，港口到货量减少，4月电厂机组检修，华南雨 季，水电等清洁能源占比增加，火电需求有走弱预期，需求端仅有少量非电工厂刚需采购， 对价格支撑不强，市场供需两弱，短期或将维持横盘走势，价格窄幅波动为主，后期价格走 势关注港口库存以及下游需求变化情况。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中 的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅 释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平 稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量 发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：炼焦煤市场偏稳运行 1.2.1.产地：供应端有所缩减，下游刚需为主 本周炼焦煤市场偏稳运行。本周产地煤价涨势放缓，整体成交氛围有所转弱。随着关税升级，市场情绪下挫，下游采购情绪降温，焦企部分维持按需补库，中间环节观望情绪增加，多积极出货避险，煤矿新订单一般，竞拍市场流拍及降价情况增加。但当前焦企开工相对稳定，且煤矿前期订单较多尚在执行，暂无销售压力，短期煤价偏稳运行。 供应端，本周产地部分煤矿井下搬家倒面影响产量有所缩减，另外部分前期因事故及井下工作面等因素停减产的煤矿恢复正常生产，整体供应有所回升。截至4月11日： 吕梁主焦报1,200元/吨，周环比持平，同比偏低600元/吨。 乌海主焦报1,160元/吨，周环比持平，同比偏低510元/吨。 柳林低硫主焦报1,250元/吨，周环比