深耕3C+锂电行业，设备+材料综合系统解决方案商

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司跟踪报告 ● 中小市值 2017年11月26日 正业科技（300410.SZ）：深耕3C+锂电行业，设备+材料综合系统解决方案商 推荐维持评级 核心观点： 1.业务布局：专注3C+锂电行业，设备+材料提供商 公司主营业务为PCB精密加工检测设备及PCB精密加工辅助材料、锂电X光系列检测设备、液晶模组、LED自动化组装及检测设备、焊接自动化设备等产品。下游覆盖自动化焊接、电梯、LED、锂电等行业，致力于成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。 公司细分业务毛利率均保持在30%以上，2017年前三季度毛利率、净利率分别为38.7%、15.76%。 2.未来三年主要业绩增长点 （1）PCB行业：PCB检测设备开发新产品，辅助材料开发高端膜材料；激光设备向高精度、高速度、自动化、智能化方向发展。 （2）锂电行业：锂电业务目前已覆盖锂电检测设备、pack生产线、极耳激光切割设备及材料，市场占有率进一步扩大，产能和订单讲逐步释放。 （3）LED行业:集银科技国内市场的开发效果将在2-3年内逐步释放，从而进一步扩大市场占有率。另外，公司加大投入OLED市场，OLED产线的模组设备将成为重要业绩增长点。 （4）智能智造：煜鹏威电梯订单不断释放，在工业机器人、AGV、RGV小车，智能网关，MES系统已完成研发并成功投入应用，在智能仓储等智能工厂配套等领域正加紧布局。玖坤信息CPS智能制造系统解决方案和产品将与公司PCB、锂电、LED板块业务产生有效的协同，扩大公司产品线深度，实现模块化供应，提升业务规模和盈利能力。 3.盈利预测 股票代码 股票简称 2017E EPS 2018E EPS 2019E EPS 300410.SZ 正业科技 1.11 1.68 2.51 4.风险提示 并购公司业绩低于预期风险；商誉减值损失风险；智能装备工业园和扩产项目建设进程低于预期风险。 分析师 王绪丽 ：（8621）20252641 ：wangxuli@chinastock.com.cn 资格证书：S0130512090003 股价走势对比 资料来源：wind，中国银河证券研究部 相关研究 《受益3C+锂电设备高景气，成长可期》 《下游高景气，并购扩产提升业绩增长空间 》 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002015-01-092016-01-092017-01-09创业板正业科技 公司研究报告/中小市值 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1.业务布局：专注3C+锂电行业，设备+材料提供商 公司主营业务为PCB精密加工检测设备及PCB精密加工辅助材料、锂电X光系列检测设备、液晶模组、LED自动化组装及检测设备、焊接自动化设备等系列产品的研发、生产和销售。 公司股本总额为1.97亿股，正业实业持股46.23%，为公司控股股东。徐地华、徐国凤、徐地明持有正业实业65%的股权，为公司的实际控制人。 图表 1 主要子公司情况 被参控公司 参控关系 直接持股比例 取得方式 昆山市正业电子有限公司 子公司 100.00 投资设立 南昌正业科技有限公司 子公司 100.00 投资设立 北京正业智造科技有限公司 子公司 100.00 投资设立 江门市拓联电子科技有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 深圳市鹏煜威科技有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 东莞市鹏煜威科技有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 深圳市集银科技有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 集银科技(香港)有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 东莞市集银智能装备有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 深圳市炫硕智造技术有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 无锡炫硕光电科技有限公司 子公司 100.00 非同一控制下合并 深圳市玖坤信息技术有限公司 控股子公司 80.00 非同一控制下合并 资料来源：中国银河证券研究部整理 2017年上半年，公司实现营业收入5.43亿元，毛利2亿元。其中，PCB精密加工检测设备、液晶模组自动化组装及检测设备、PCB精密加工辅助材料、LED自动化组装及检测设备收入占比分别为37%、23%、17%、13%；毛利占比分别为34%、24%、14%、11%。公司细分业务毛利率均保持在30%以上，2017年上半年综合毛利率为37.7%。公司对于并购公司的整合工作颇有成效，实现了盈利能力与盈利规模的提升。3季度毛利率环比提升2.5个百分点至40.2%，2017年前三季度，公司毛利率由上半年的37.71%提升至38.7%，净利率由上半年的15.03%提升至15.76%。 图表 2 公司收入与毛利结构 资料来源：中国银河证券研究部整理 19,874 6,888 12,366 4,951 9,151 2,911 6,825 2,239 6,158 3,517 0%20%40%60%80%100%收入毛利公司收入与毛利结构PCB精密加工检测设备液晶模组自动化组装及检测设备PCB精密加工辅助材料LED自动化组装及检测设备其他业务 公司研究报告/中小市值 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图表 3公司收入与净利润增速 资料来源：中国银河证券研究部整理 图表 4 公司毛利率与净利率走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 公司通过产业链的横向整合，切入自动化焊接、电梯、LED、锂电等行业，完善了公司在自动化领域的产业布局，加快推动公司成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。为进一步开拓智能装备及中高端电子材料业务，公司制定了转型升级的发展战略。 公司重视研发投入，对公司产品及技术升级换代及创新起到了重要促进推动作用，成为公司实现业绩增长的动力源泉。在研究支持和技术开发方面，2016年公司成立了中央研究院，设立三级技术平台，涵括激光技术、X光技术、材料技术、自动化技术、软件技术等应用平台，同步推进应用技术研究与基础技术研究，整合各分子公司的共性技术，形成共性技术模块化、标准化，促进技术资源整合共享。 图表 5 公司的转型升级发展战略 两大类业务板块 转型升级发展战略 -500501001502002503002012201320142015201620170930公司收入与利润增速营业收入同比增长率(%)归母净利润增速(%)扣非后归母净利润增速(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020112012201320142015201620170930毛利率与净利率走势毛利率%净利率% 公司研究报告/中小市值 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 智能装备 在仪器装备的研发、生产、加工、销售方面，由PCB、锂电池、液晶模组、LED、焊接自动化等行业的仪器装备自动化解决方案向智能化一站式综合解决方案转型，使仪器装备更稳定可靠、更智能、更自动、更集成。 中高端电子材料 在电子材料的研发、生产、加工、销售方面，由PCB辅助材料向PCB、锂电池、LCM行业的主要材料转型，实现“辅助材料+主要材料”并行发展。 资料来源：中国银河证券研究部整理 图表 6 主要细分行业及客户 细分行业 主要客户 液晶显示模组 信利、国显、天马、德普特、博恩光电、蓝思、京东方、JDI等 锂电池 ATL、CATL、比亚迪、天津力神、光宇集团、TCL金能、维科电池、赣锋锂电、中航锂电、国轩高科、微宏动力、国能、超威、南都、豪鹏、松下等 电梯 怡达快速电梯、巨人通力电梯、宁波申菱电梯、上海江菱机电、江西上菱、快意电梯、杭州奥利达、浙江威特、西莱特、天津莱茵克拉、通用电梯（中国）、恒达富士、东南电梯、伯耐特电梯、沃克斯电梯、新疆天山电梯、上海日立电梯、广州日立电梯等 资料来源：中国银河证券研究部整理 作为在液晶显示、锂电池、电梯等领域的中高端智能装备系统解决方案供应商，公司目前的产能已不足以支撑未来的快速发展。公司10月19日披露再融资预案，公司拟以市价向不超过5名特定对象发行不超过3942万股，募资不超过9.3亿元，用于智能装备制造中心、FPC用功能性膜材料扩产及技术改造、总部大楼建设和研发中心建设等项目，以巩固并提升公司在智能装备及中高端电子材料领域的市场地位，并进一步增强研发能力。 图表 7 公司非公开发行募集资金项目概况 项目名称 预计投资总额（万元） 拟 使 用 募 集 资 金（万元） 项目收益测算 智能装备制造中心项目 41,674 33,396 预计年均实现销售收入6.07亿元，年均实现净利润1.26亿元，税后内部收益率为26.90%。 FPC用功能性膜材料扩产及技术改造项目 20,911 18,093 预计年均实现销售收入3.8亿元，年均实现净利润4273.71万元，税后内部收益率20.19%。 总部大楼建设项目 34,126 30,470 研发中心建设项目 17,671 10,789 合计 114,382 92,748 资料来源：中国银河证券研究部整理 2.PCB设备开发新产品，高端膜材料成为新的利润增长点 公司原有的主营业务为PCB精密加工检测设备和PCB精密加工辅助材料，如机器视觉系列、实验室仪器系列、半固化片无尘自动裁切机、全自动补强机、字符喷印机、膜系列、过滤系列等产品，广泛应用于PCB行业。 2017年，全球PCB行业整体复苏，技术向智能化、自动化生产靠拢，精、密、薄成为产品发展趋势。公司在PCB行业稳健拓展市场，加大对已有产品的更新换代，进一步提高产品精度，改善产品各技术系数指标，满足日益发展的 公司研究报告/中小市值 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业新技术应用需求。如公司研发生产的字符喷印机，相关产品性能达到国内先进水平，已实现小批量订单生产，目前正在进一步加大市场推广力度。 激光装备主要包括UV激光打孔机、UV激光切割机、精密光纤激光切割机、高速二氧化碳激光切膜机、PCB全自动二维码激光雕刻系列、激光打标机系列等设备，其中，精密光纤激光切割机、高速二氧化碳激光切膜机和PCB全自动在线二维码激光雕刻系列是2016年新推出产品，已获得行业标杆客户如景旺电路验收通过，在市场上形成销售。自主研发的全自动在线PCB板二维码激光标刻系统，具有行业领先技术水平优势，可为客户提供先进的技术解决方案，实现PCB板二维码雕刻的高精度、高速度、自动化、智能化。 PCB精密加工辅助材料主要包括膜系列、过滤系列、补强材料、无尘系列、精密定位系列等材料，上述材料应用主要在PCB行业。2016年公司在江西南昌设立全资子公司，主要生产覆盖膜、离型膜等中高端膜材料，已于2017年初实现投产，成为公司新的利润增长点。 图表 8 PCB设备及材料历年收入规模 资料来源：中国银河证券研究部整理 3.锂电、LED并购整合成效显著，实现1+1>2效果 公司锂电行业切入深度不断增加，目前已覆盖锂电检测设备、pack生产线、极耳激光切割设备及材料，市场占有率进一步扩大。2011年，公司开始研发生产应用于锂电行业的X光系列检测设备。公司X光自动化检测系列设备已形成垄断性局面，并将在一段时期内保持领先优势。2015年底，公司通过收购拓联电子切入到锂电池材料应用。2016年突破技术瓶颈，顺利推出应用于动力电池的动力极耳。2017年初，公司完成收购炫硕智造，并由炫硕智造开展锂电池PACK自动装配生产线、极耳激光切割设备的项目研发，进一步切入锂电行业自动化设备领域，丰富了公司在锂电行业的产业布局。目前，锂电池PACK自动装配生产线研发项目正处于样线试制阶段，并已与意向客户进行商务洽谈，预计锂电池P