大类资产周度报告：预计3月美国加息概率增大

大类资产配置研究 证券研究报告 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 预计3月美国加息概率增大 ——大类资产周度报告（2017.02.24-03.02） [Table_Author] 分析师： 王鹏 执业证书编号：S1380516030001 联系电话：010-51789091 邮箱：wangpeng@gkzq.com.cn 10年期国债收益率 [Table_Report] 相关报告 1、“美联储转向”或已不是那只“黑天鹅” 2、评耶伦“美联储的货币政策工具包” 3、日元升值压力影响全球货币政策方向 4、绕不开美元的黄金投资 5、大类资产市场走势要看油价 6、人民币单边贬值预期亟待打破 [Table_Date] 2017年03月03日 [Table_Summary] 主要观点： 预计3月份美国加息概率增大。美联储发声和市场预期高度一致，在此高度一致预期下，作为最终行动结果也应该和票委言论、市场预期一致，选择3月份加息，正如2015年12月、2016年12月一样。否则，如果3月不加息，未与市场预期相符，则会令市场紊乱，美联储的预期管理声誉也会受损。 对3月份是否加息的行为对市场产生的影响做一番情景假设。情景一——加息：美股温和下跌或横盘，美元指数向下或横盘，美国国债收益率区间振荡。市场利好出尽，风头最劲的美国股市选择短暂回调可能是大概率事件；美元指数在加息之前加速上升，加息之后跟随美国股市和美国国债收益率小幅回落；美国国债收益率不温不火，或围绕2.2-2.6%的水平区间振荡。对于黄金而言，由于美国加息提高了实际利率水平对黄金是利空。情景二——不加息：美股暴跌，美元指数也跟随美股快速向下，美国债收益率区间振荡。由于加息之前的美国股市和美元指数的上涨，均是因为市场认为美联储看好经济增长和通胀预期，但如果不加息，市场则会理解为决策层并不认为加息的紧迫性如此强烈，市场将选择和决策层一致的看法，看空之前过于乐观的市场，这或许将导致美股暴跌，修正之前的乐观预期。美元指数和国债收益率也会跟随乐观情绪的修正而下行。在美国不加息未使实际利率上升的情况下，相对加息来说，黄金的利空环境减弱。 风险提示：美联储未加息导致市场修正。 2.50003.00003.50004.00004.50005.00000.20.40.60.811.21.4中-美利差 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of8 1. 本周大事件 (1)债市、汇市进一步放开 中国对外资开放外汇衍生品业务。近日外管局发布通知称，银行间债券市场境外机构投资者可在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务，应符合实需交易原则，限于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。 (2)特朗普首份预算案曝光，国防支出“历史性”增加540亿美元。特朗普的财政刺激显雏形：一方面大搞基建，一方面“历史性”大幅增加国防预算，同时削减非国防类预算，以求赤字不会较上财年增加。 (3)美联储“三号人物”预计近期加息，市场预计3月加息概率突破70%。 2、市场概况 汇率市场：美元指数上涨0.93%，报收102.06；欧元兑美元下跌0.41%，报收于1.0518；美元兑日元大幅上涨1.79%，报收于114.13；英镑兑美元下跌1.63%，报收于1.2261；澳元兑美元下跌1.53%，收于0.7554；美元兑人民币小幅上涨0.41%，报收于6.9003，离岸美元兑人民币上涨0.62%，报收于6.8959；COMEX黄金下跌1.98%，收于1233美元/盎司。 债券市场：10年期美债收益率收于2.4600%；10年期日债收益率收于0.0690%；10年期德债收益率收于0.2200%；10年期英债收益率收于1.1345%；10年期中国国债收益率收于3.3619%。 权益市场：道琼斯工业指数上涨0.87%，收于21002附近；德国DAX指数上涨2.16%，收于12095附近；富时100上涨1.91%，收于7383附近；日经225指数上涨0.67%，收于19412附近；上证综指下跌1.19%，收于3214附近。 3、市场解读与未来预判 (1)美国国债收益率上升抬高了中国国债收益率水平。上半周，中美收益率利差还处于90BP以下，但受周三特朗普第一次出席国会听证以及美联储多数票委一致预期适合加息的影响下，市场通胀预期升温，美元指数创出近期新高，持续站稳102，美国国债收益率也迅速上升至2.46%，受此影响，中国国债收益率在国内资金价格上升的背景下，也迅速升至3.3619%，中美利差扩至90BP以上。预计未来，在美国3月议息会议之前美国通胀预期的持续存在，加之我国资金面持续偏紧的态势，我国国债收益率水平或持续上升。 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of8 (2)预计3月份美国加息概率增大。除个别地区主席外，美联储理事和绝大多数地区主席均认为3月份加息合适，依据均来自于短期的失业数据和长期通胀预测。在3月份议息会议之前各个票委频繁发声正体现了美国货币政策预期管理的特点。从大多数票委的言论来看，市场预测加息概率最高升至90%，可以说，美联储发声和市场预期高度一致，在此高度一致预期下，作为最终的行动结果也应该和票委言论、市场预期一致，选择3月份加息，正如2015年12月、2016年12月一样。否则，如果3月未加息，未加息的行为将会低于市场预期，这将令市场预期紊乱，美联储的预期管理功能将会受损，从长期看，严重影响美联储宏观调控的声誉。 虽然可以大概率判定3月份加息，但也不妨碍我们从3月份加息行为对大类资产价格的影响做一番情景假设。 情景一——加息：美股温和下跌或横盘，美元指数向下或横盘，美国国债收益率区间振荡。加息代表市场利好出尽，风头最劲的美国股市选择短暂回调是大概率事件；美元指数在加息之前加速上升，加息之后将跟随美国股市和美国国债收益率小幅回落；美国国债收益率或表现出不愠不火，将围绕2.2-2.6%的水平区间振荡。对于黄金而言，由于美国加息提高了实际利率水平，则总体上对黄金构成利空。 情景二——不加息：美股暴跌，美元指数也跟随美股快速向下，美国国债收益率区间振荡。由于加息之前的美国股市和美元指数大幅上涨，均源于市场认为美联储看好经济增长和通胀预期，但是，如果不加息，市场则会解读为决策层并不认为加息的紧迫性如此强烈，这时市场将选择和决策层一致的看法，看空之前过于乐观的市场，这或许将导致美股暴跌，修正之前的乐观预期。而美元指数和国债收益率也会跟随乐观情绪的修正进而下行。由于美国不加息并未使实际利率上升，相对加息来说，对于黄金构成的利空环境减弱。 需要提醒的是，就目前加息对资产价格的影响来说，和通常理解的情况有所不同，一般而言，不加息或降息是有利于股市的，但这需要看经济处于周期中的什么阶段，一般谈论不加息和降息均表明经济处于下行周期或者下行态势中，但当前决策层和市场均一致预期为美国财政赤字将导致经济增长和通胀双双向上，因此，不加息正好代表了决策层与市场预期的分歧，最终市场会跟随决策层的看法，修正加息前的乐观情绪。风险提示：美联储未加息导致市场修正。 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of8 图1：中美利差 图2：中美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：日美利差 图4：日美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图5：德美利差 图6：德美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.20.40.60.811.21.42016-09-222016-10-222016-11-222016-12-222017-01-222017-02-22中-美利差-4-3-2-101232002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-04中-美利差-2.8-2.6-2.4-2.2-2-1.8-1.6-1.4日-美利差-5.5-4.5-3.5-2.5-1.5-0.50.51986-07-051988-07-051990-07-051992-07-051994-07-051996-07-051998-07-052000-07-052002-07-052004-07-052006-07-052008-07-052010-07-052012-07-052014-07-052016-07-05日-美利差-2.5-2.3-2.1-1.9-1.7-1.52016-09-222016-10-222016-11-222016-12-222017-01-222017-02-22德-美利差-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5德-美利差 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of8 图7：意德利差 图8：意德利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图9：希腊-德国国债利差 图10：希腊-德国国债利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图11：英美利差 图12：英美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 11.21.41.61.822.2意-德利差-1012345671997-08-071998-08-071999-08-072000-08-072001-08-