铝月报：3月需求回暖或带动铝价偏强震荡

华泰期货研究院 金属组 纪元菲 金属锌、铝研究员  020-83901029  jiyuanfei@htfc.com 从业资格号：F3006936 投资咨询号：Z0012042 相关研究： 2月铝价预计整体震荡 2017-02-06 2017 预计铝价整体受成本带动震荡上行 2016-12-26 电解铝产能释放压力，成本端有所 支撑 2016-12-05 华泰期货|铝月报 2017-03-06 3月需求回暖或带动铝价偏强震荡 铝：上有产能释放压力，下有成本支撑，铝价震荡 1. 上游铝土矿市场供给充足 2. 上游氧化铝因利润高企，供给回升 3. 电解铝市场供给压力加大 4. 下游需求预计将回暖 风险点：供给端持续大幅增加，成本端快速下滑，需求快速下滑 2017年3月铝市场的主要逻辑还是在于铝锭供给的释放速度、库存的变动以及成本端是否继续上行的支持。 目前产量仍在增加和库存继续上涨，铝价承压，但库存上涨幅度减小，或预示消费尚好，可逐步消化一部分库存。供给侧改革今年是攻坚之年，环保要求已经落实，有利于后期供需平衡表的改善，但具体的落实情况和是否有对新增产能的控制则仍需进一步跟踪。环保要求的提高将使得电解铝生产的成本端上涨确定性增加。因此目前铝价上行有产能释放压力，而在供给端压力释放后，下行有成本支撑，预计铝价将在低利润区间波动，跟随成本端震荡上行。 策略方面： 逢低买入： 目前产量仍然未减，库存持续上涨，新增产能仍持续投放施压铝价，需求逐渐回暖的同时环保限产对下游和成本端的影响不容小觑。国外供需情况明显优于国内，库存持续下滑，铝材出口或将增加。预计目前供给压力仍将施压国内价格，后期若跌至成本区间或产能投放有望得到控制，可考虑逐步逢低布局多单。 风险点：新增产能大量释放；短期内成本端崩塌；需求未见起色。 买国外抛国内建议平仓： 虽然逻辑仍然不变，国内铝价受抑于产能和产量释放，但海外铝锭库存持续减少和升水上涨仍将对海外铝价有所支持，但目前沪伦比已至低位，利于企业出口，继续下行空间有限，建议获利平仓。 买远抛近建议平仓： 3月预计需求回暖将对现货和近月合约有所支撑，且环保限产落地，热度或减，建议获利平仓。 华泰期货|铝月报 2017-03-06 2 / 16 上游铝土矿市场供给充足 虽然我国铝土矿随着资源品位降低，对外依存度将逐渐升高。但由于各大铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场，加上印尼铝土矿供应放开，因此预计上游铝土矿供给仍将充足。 虽然我国2015年进口主要来源马来西亚决定自2016年1月15日起暂停开采铝土矿，使得2016年马来西亚进口铝土矿大量减少，进口主要来源逐渐转为澳大利亚和几内亚，因此2016年铝土矿供给仍然充足。 印尼政府官员1月12日透露将放宽矿石出口禁令，其中涉及铝土矿，投资企业要在5年内完成冶炼厂项目建设外，铝矿主必须得使他们所属冶炼厂30%的产能使用低品位矿石，也就是42%以下的铝土矿，其余矿石则可以用来出口。 几内亚矿业部长周三表示，为了满足中国对铝矾土的需求，2020年几内亚高品位铝土矿产量预计超过6000万吨，上游铝土矿供给应有保障。 据海关统计，2017年1月我国进口铝土矿共计约4594952吨，环比减少1.385%。与去年同期5302809吨相比，下跌了13.35%。澳大利亚仍是中国最大铝土矿供应国，出口中国铝土矿的量达2140395吨，环比增加了27.67%的比重。根据我的有色，2月铝土矿进口减少的主要原因是印尼禁令的解除走向使市场上形成了观望态势。预计3月铝土矿进口将有回升，据我的有色调研，马来西亚柔佛州近来动作连连，以AK为首的几家大矿山与国内铝厂的订单基本敲定，3月将有船陆续到港。 国产铝土矿预计受环保影响较小，据我的有色调研，大部分当地的矿山商都提前做好了相关的环保措施，预计后期矿石价格会逐渐走稳。2017 年1 月份中国国产铝土矿消费量约860 万吨，环比增加2.9%，同比增加14.4%。中国除了山东地区以外，其他地区氧化铝厂商基本全部使用国产铝土矿，随着国产氧化铝价格的一路高涨，氧化铝厂商排除万难积极复产提产，使得铝土矿消费量持续增加。 华泰期货|铝月报 2017-03-06 3 / 16 图 1： 铝土矿储量与开采量单位：% 图 2： 铝土矿进口量单位：吨 数据来源：Bloomberg，USGeologicalSurvey，华泰期货研究院 数据来源：海关总署，华泰期货研究院 上游氧化铝因利润高企，供给回升 中国氧化铝产量 由于2016年四季度氧化铝供不应求，价格大幅上涨，氧化铝企业利润率高企，因此开工积极性持续增加，有能力的氧化铝厂均满产生产，整体1月开工率高达93%，我们预计1月产量将达到572万吨左右，同比增幅达21%。 国家统计局数据尚未公布，根据其他资讯机构，氧化铝产量均大幅增长。据我的有色网调研，2017 年1 月份中国氧化铝产量为598 万吨，同比增加24%；据百川统计目前全国氧化铝总产能为7723万吨，开工产能7091万吨，开工率91.82%，2月份氧化铝产量为543.6万吨，同比增加26.81%。据SMM， 1月国内氧化铝产量为558.4万吨，同比增幅21.7%，环比增加2.07%，日均产量继续上升至18万吨左右，1月开工率为89.4%。 氧化铝净进口下滑，据海关数据统计，2017年1月中国进口氧化铝数量为26.57万吨，同比减少47.6%，环比减少27.4%。据百川统计，进口氧化铝2月到船数大增，这使得氧化铝行业库存呈现增加趋势，氧化铝价格有所回落。港口氧化铝价格开始小幅下滑，国外FOB价格因2月份中国进口量大而出现反弹的形势也被遏制，后期也将随国产氧化铝价格进一步走低。 综合国内氧化铝产量和净进口量，我们预计2017年1月中国氧化铝整体供给量预计为598.11万吨，同比增加19%。百川统计1月国内电解铝产量299.56万吨，不计进口和非冶金级氧化铝需求，1月氧化铝富余4.14万吨，预计2月氧化铝供需状况较1月持平。 环保影响 0%5%10%15%20%25%30%35%Mine ProductionReserves-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002013-012013-102014-072015-042016-012016-10进口铝土矿数量进口增速同比 华泰期货|铝月报 2017-03-06 4 / 16 2月28日，京津冀及周边地区大气污染防治协作小组第九次会议在京召开，印发实施《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，在包括北京、天津、河北、山东、山西和河南省内的“2+26”个城市全面开展新一轮的大气污染物防止工作，切实推动区域空气质量改善。内容包括氧化铝企业限产30%左右，以生产线计。主要涉及山东、河南和山西省，均为氧化铝的主要生产省份，氧化铝影响区域占全国产能约40%。对比征求意见稿，正式印发文件中氧化铝企业的限产条件有所放松，氧化铝的关停从50%降到30%，实际影响没有征求意见稿大，但因之前市场对此的看法较乐观，认为实施如此严厉的措施的概率较小，因而市场价格快速上升。据百川统计目前“2+26”城市汲及到氧化铝产能河南3家企业450万吨，山东5家企业2480万吨，山西3家企业22万吨。总涉及产能3150吨；占全国总产能40.8%，由于现在氧化铝企业几乎满产生产，减产30%将使得产能减少945万吨，减少12%的产能。考虑到取暖季或持续约120天，北京供暖法定时间为：11月15日开始至次年3月15日结束，折算全年氧化铝产量影响约3.9%，315万吨左右。 图 3： 氧化铝开工率 单位：万吨 图 4： 中国氧化铝预计产量 单位：万吨 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：国家统计局华泰期货研究院 图 5： 中国氧化铝净进口量 单位：吨 图 6： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：国家统计局华泰期货研究院 505560657075808590951002011/01/312013/01/312015/01/312017/01/31氧化铝开工率-5051015202530354001002003004005006007002012-012012-122013-112014-102015-092016-08氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比010203040506070802010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-07进口-出口氧化铝出口（吨）氧化铝进口（吨）-10-50510152025303501002003004005006007002010-012011-042012-072013-102015-012016-04整体氧化铝供给（万吨）同比（%） 华泰期货|铝月报 2017-03-06 5 / 16 电解铝市场供给压力加大 国际市场供需情况好于国内，因此铝价整体外强内弱。电解铝供给下降，国际铝业协会(IAI) 公布的数据显示，1 月全球(不包括中国)原铝日均产量降至69,900 吨，12 月修正为70,000 吨。1 月全球(不包括中国)原铝产量为216.8 万吨，低于12 月的217.1 万吨。 国内电解铝供给 国家统计局数据同样尚未公布，但电解铝同样因为产能释放产量大增。国际铝业协会数据显示，1月中国原铝产量为295 万吨，去年12 月为289.1 万吨。SMM数据显示，1月国内电解铝产量提升至303.8万吨，再次刷新历史新高，单月同比增幅达22.0%，国内电解铝运行产能逼近3600万吨，建成电解铝产能达到4250万吨，进入1月以后，产量增长主要来自于山东魏桥、山东信发、内蒙古锦联等新增电解铝产能通电投产影响。据我的有色网数据显示，2017 年1 月中国原铝产量为301 万吨，较去年同比增加21.7%，去年同期产量为248 万吨。 中国海关2月24日公布的数据显示，中国1月原铝进口量同比大增314.62%，至27,051吨。1月原铝出口量同比下降96.43%，至184吨。虽然进口量增幅很大，但由于基数较小，且产量增幅较大，因此整体影响较小。综合产量和进口数据，预估整体电解铝1月供给量为297.69万吨，同比增幅为16%。 截至2月23日，中国电解铝有效产能4230.6万吨，开工3770.2万吨，开工率89.11%。在投产和复产的同时也有部分铝企因成本过高或老槽大修或淘汰而减产，截至2月23日，2017年中国电解铝累计减产17.45万。但投产和复产的增量仍大大超出减产的数量，截至2月23日，累计复产27.3万吨，待复产规模涉114.7万吨；已投产137.5万吨，