银行业2024年年报综述：零售贷款不良生成拐点何时出现？

总体回顾：收入与净利润增速延续改善态势，但依然承压。2024年已披露年报的23家上市银行合计实现营收同比下降了0.6%，归母净利润同比增长了1.8%，较前三季度增速均提升了1.0个百分点，业绩增速改善。 驱动因素详解：净息差依然是最大拖累因素，但降幅收窄；继续降拨备释放利润。对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（1）2024年净息差收窄拖累业绩下降约11.1%，规模扩张带来业绩增长约8.7%。因此，净利息收入下降约2.3%，降幅同比收窄0.8个百分点。（2）手续费净收入拖累业绩下降约1.1%，其他非息收入带来业绩增长约2.8%。（3）资产减值损失下降带来业绩增长2.9%。 资产质量展望：2025年零售不良生成延续高位波动，2026年有望迎来拐点。 2024年上市银行不良生成率指标现改善迹象，但综合逾期率指标来看，资产质量依然承压。其中，2024年新增不良余额主要来自于零售贷款，对公贷款不良实现双降。经济持续下行带来还款能力下降，以及过去几年银行加大个人经营性等零售贷款投放并由此带来的部分银行在风险筛查和贷后管理方面存在不足，是零售不良暴露的主要原因。当前银行投放已经更加审慎，伴随稳增长政策持续发力，预计经济将呈现稳步复苏向好态势，我们判断零售不良生成2026年有望迎来拐点。 业绩展望：我们判断2025年是次轮业绩下行周期的尾声，预计2025年上市银行营收增速约为-1%，归母净利润增速约为1%。当前呵护净息差的大背景下，测算结果显示2025年上市银行净息差收窄约12bps。受隐债置换等影响，资产扩张速度将放缓至约7.0%，因此2025年净利息收入降幅收窄至零附近。不过手续费净收入依然承压，债市波动带来其他非息收入贡献大幅下降，整体来看，2025年营收仍小幅负增长。2025年零售贷款不良生成依然维持高位，但考虑到营收负增长，银行将继续降拨备释放利润，拨备覆盖率下降，净利润维持小幅正增长。 投资建议：短期角度，宏观经济暂未出现明确的积极变化，且二季度外部环境不确定性增大，短期推荐高股息主线个股，如招商银行，江苏银行等。全年来看，顺周期属性更强高成长优质个股更占优，建议积极布局招商银行、宁波银行、常熟银行等。政策底至经济温和复苏仍需时间，但不会缺席。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。 总体回顾：业绩延续改善态势，但依然承压 截至2024年3月31日，23家A股上市银行（如无其他说明，下文以“上市银行”均以该23家银行为样本）已披露2024年年报。数据显示，2024年上市银行合计营收同比下降0.6%，较前三季度降幅收窄1.0个百分点；归母净利润同比增长1.8%，较前三季度增速提升1.0个百分点。整体来看，收入与归母净利润增速延续改善态势，但业绩依然承压。 图1：23家上市银行合计营收和归母净利润同比增速 我们对净利润增长进行归因分析，观察主要指标的边际变化对净利润增速的贡献。 具体来看： （1）净息差依然是业绩的最大拖累因素，但降幅收窄是业绩增速提升的核心因素。2024年净息差收窄拖累上市银行归母净利润同比下降11.1%，拖累幅度较2023年收窄约4.0个百分点，较前三季度收窄约1.6个百分点。 （2）生息资产规模的贡献有所回落。2024年上市银行规模扩张带来归母净利润同比增长约8.7%，贡献幅度较2023年下降约3.2个百分点，较前三季度下降0.5个百分点。整体上，2024年净利息收入承压拖累归母净利润同比下降2.3%，拖累幅度较2023年收窄了0.8个百分点，较前三季度收窄了约1.1个百分点。 （3）手续费净收入依然是负贡献，其他非息收入对业绩的正贡献依然较大。2024年上市银行手续费净收入拖累归母净利润同比下降约1.1%，其他非息收入带来归母净利润同比增长约2.8%，非息收入合计带来归母净利润同比增长了约1.7%。 （4）资产减值损失下降对净利润增长仍产生正贡献。2024年上市银行资产减值损失下降带来归母净利润同比提升了2.9个百分点。 图2：23家上市银行整体归母净利润累计增速归因 资产质量：2025年零售不良生成高位波动 资产质量依然承压，拨备覆盖率持续下降 不良生成率指标现改善迹象，但综合逾期率指标来看，我们判断行业资产质量依然承压。截至2024年末，23家上市银行整体不良率为1.25%，较年初下降2bps，较9月末下降了1bp；测算的2024年不良生成率为0.63%，同比下降了4bps，其中，23家上市银行中有12家不良生成率同比有所下降，不良率指标先改善态势。 观测先行指标，23家上市银行整体关注率1.71%，较年初下降1bp，与6月末持平；期末整体逾期率1.41%，较年初提升了14bps，上升幅度较大，表明上市银行资产质量依然承压。此轮逾期率提升较快与不良暴露主要集中在零售领域相关。 图3：23家上市银行不良率趋势下降 图4：23家上市银行不良生成率下降 图5：23家上市银行关注率平稳 图6：23家上市银行逾期率提升幅度较大 近几年银行资产减值损失同比持续下降反哺利润增长。2024年信用成本为0.65%，同比下降了12bps。2024年末，23家上市银行拨备覆盖率236%，较年初下降了2.9个百分点，拨贷比2.96%，较年初下降了9bps。23家上市银行拨备覆盖率绝对水平差异较大，部分银行释放拨备维持利润增速的空间已经有限。 图7：23家上市银行资产减值损失同比增速 图8：23家上市银行“贷款损失计提/不良生成”比值 图9：23家上市银行整体拨备覆盖率 图10：23家上市银行拨备覆盖率差异较大 零售不良暴露，对公不良双降 2024年新增不良余额主要来自于零售贷款，对公不良贷款实现双降。2024年末，19家样本行零售贷款和对公贷款不良率分别是1.14%和1.43%，较年初分别提升23bps和下降18bps，对公不良余额下降了约2.8%。 图11：19家样本行零售和对公不良率 图12：19家样本行2024年新增不良结构 从零售贷款主要产品类型来看，按揭不良率提升但依然处在低位，是零售贷款中资产质量最优的部分；个人经营贷款、信用卡贷款和个人消费贷款不良压力较大。 2024年末样本行按揭贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款和信用卡贷款不良率分别为0.66%、1.46%、1.47%和2.33%，较年初分别提升了19bps、37bps、9bps和19bps。相较于对公贷款，零售贷款展期续贷等比例要低很多，因此零售贷款不良确认和核销力度一般也会更大。因此在对公信贷资产质量向好的情况，2024年上市银行累计核销规模却处在近几年的高位，整体不良率平稳。 另外，不同产品和不同银行核销力度也存在较大差异，比如，消费贷款核销力度一般高于个人经营性贷款，因此2024年样本行消费贷款不良率仅上行9bps，但这并不一定意味着其资产质量好于其他几类零售信贷产品。不同类型银行各信贷产品不良率变化差异较大，与各大行信贷投放策略和风控水平密切相关外，与不同类型银行不良确认和核销力度差异也有关系。由于缺少相关数据，因此难以准确判断各家银行零售贷款不良承压情况。 表1：部分上市银行不同类型零售贷款不良率 图13：23家上市银行核销规模 招商银行披露了本行口径下的零售贷款不良生成等详细数据，测算的2024年招商银行零售贷款不良生成率为1.60%，同比分别提升了12bps。期末招商银行零售贷款逾期率1.79%，关注率1.74%，较2021年末分别提升了49bps和67bps，较2023年末分别提升了33bps和35bps，可见招商银行零售贷款面临较大的资产质量下行压力。招商银行零售贷款中按揭贷款占比约为40%，其公司客群优质，风控严格，这样意味着前其零售资产质量会明显好于行业，因此可以判断上市银行面临的零售资产质量下行压力是非常大的。 图14：招商银行零售贷款不良生成率 图15：招商银行零售贷款逾期率和关注率 2026年零售不良生成有望迎拐点 本轮零售不良大幅暴露主要是因为，（1）经济持续下行，带来失业率提升以及居民收入增速下降，部分居民和个体工商户的还款能力明显下降。（2）过去几年个人经营性贷款的大规模投放，以及由此引发的部分银行在风险筛查和贷后管理方面存在不足，进一步加剧了不良暴露。2023-2024年13家样本行个人经营性贷款依然保持了26.3%和33.6%的增速，2024年末占零售贷款总额的22.2%，较2022年末提升了7.8个百分点。 预计2025年零售不良生成高位波动，2026年有望迎来拐点。上文我们指出零售贷款展期续贷等比例较低，因此不良存量包袱出清较快。诱发此轮零售不良暴露的重要因素是前几年银行大规模投放以及由此引发的风控不足，在零售不良大幅暴露的背景下，当前银行投放已经非常审慎。伴随稳增长政策持续发力，经济进一步下行风险降低，经济将呈现稳步复苏向好态势，综合考虑到零售贷款久期等因素，我们判断2025年零售不良生成依然处在高位，拐点大概率出现在2026年。 图16：23家上市银行不同类型贷款增速 图17：13家样本行零售贷款结构 图18：城镇调查失业率上行 图19：城镇居民收入增速下降 净利息收入：预计2025年降幅收窄至零附近 总结：政策呵护净息差大背景下，预计2025年净息差降幅收窄至12bps。考虑到外部不确定性增大以及隐债置换冲击等因素，在国内稳增长政策发力的背景下，2025年贷款和总资产增速预计依然会降至约7.0%，据此测算的净利息收入降幅收窄至零附近。 图20：23家上市银行核销规模 净息差：2025年降幅收窄，一季度同比降幅压力最大 按照期初期末平均余额测算的2024年上市银行净息差为1.52%，同比下降17bps，较前三季度下降1bp。其中，四季度单季度测算的净息差为1.49%，同比下降9bps，降幅明显收窄，主要受益于计息负债成本的大幅回落。 （1）资产端依然承压：按照期初期末平均余额测算的2024年四季度生息资产收益率为3.22%，同比收窄33bps，环比收窄10bps，受LPR下降以及存量按揭利率调整等冲击，贷款收益率降幅依然较大。 （2）负债成本大幅改善：按照期初期末平均余额测算的四季度计息负债成本率1.82%，同比收窄24bps，环比收窄7bps。一方面政策呵护净息差，通过持续下调存款挂牌利率、规范手工补息和非银存款等降低银行负债端成本；另一方面银行通过优化存款结构、精细化存款定价等方式主动加强负债成本的管控。 图21：23家上市银行净息差（按照期初期末平均余额测算） 图22：23家上市银行资产负债利率 表2：部分上市银行披露的净息差、存贷款利率水平 展望2025年，存款成本改善有效对冲资产端利率下行压力，净息差降幅收窄。资产端，受LPR多次下调、存量按揭利率调降、地方政府存量隐性债务化解等因素影响，预计2025年资产端收益率仍面临下行压力，且一季度压力最大。负债端，各家银行进一步加大存款成本管理，一是主动优化存款久期，二是提升存款精细化定价能力。加上存款挂牌利率下调成效逐渐显现，叠加2024年底非银存款迎规范，存款成本有望大幅改善。尤其是疫情期间三年期以上定期存款将大规模迎来到期重定价，因此在存款挂牌利率大幅下降后，2025年存款成本改善幅度将超过2024年，有效对冲资产端利率下行压力。 在《银行择股主线和逻辑：复盘和展望》（2025年1月15日）报告中指出，不考虑进一步降息的情况，35家上市银行2024-2025年净息差分别收窄约20bps和12bps。当前呵护净息差是央行货币政策的重要考量因素，预计2025年降息幅度有限且大概率是对称降息，对银行净息差影响偏中性，因此2025年净息差下降对业绩的拖累都将明显收窄。但如果出现大幅降息，则需要警惕存款搬家的风险。 表3：工商银行存款挂牌利率调整情况 规模：预计2025年信贷增速进一步放缓 2024年上市银行合计总资产同比增长7.2%，贷款增长7.7%，较2023年增速分别回落4.2个和