玉米：宏观不确定性增加，中期谨慎看涨

玉米：宏观不确定性增加，中期谨慎看涨 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 •上周CBOT玉米价格震荡偏强运行，截至4月7日，CBOT玉米主力合约收盘价为464.5美分/蒲式耳，周环比上涨1.47%。管理基金净多持仓继续减少，截至4月1日，净多持仓56757手，周环比减少17850手。 •利多因素：美国玉米主产区出现洪涝灾害，巴西二季玉米受干旱天气影响，墨西哥被豁免新关税，美国出口销售数据良好。•利空因素：原油价格暴跌，关税反制措施抑制美玉米出口，新季玉米种植面积增加。 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价迎来反弹，持仓量有所下降。截至4月7日，大商所玉米期货主力合约收盘价2283元/吨，周环比上涨1.42%；玉米期货合约持仓量2133824手，周环比下跌6.6%。 •利多因素：中美关税战升级，基层售粮进入尾声； •利空因素：中储粮玉米持续净轮出，天气转暖粮食保管难度增加，新一轮自然干粮上市。 第一部分：行情回顾 玉米仓单3月底集中注销，但由于前期盘面升水较高，现货商卖出套保动力较强，一季度玉米注册仓单量明显高于往年。玉米期货合约成交量下降，但仍高于去年，交易较为活跃。 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近弱-中强-远弱格局，与3月底相比，各期限合约均有上涨，且涨幅大致相当。C05-C07价差震荡运行，当前处于低位，说明市场普遍对二季度玉米价格走势持乐观态度。供给缺口带来的价格驱动或将在二季度得到体现。 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格止跌企稳，截至4月7日，全国玉米现货均价2263.33元/吨，周环比上涨0.24%。 •由于期货价格上涨较快，玉米主力合约基差走弱，截至4月7日，基差-19.67元/吨，周环比下跌26.51元/吨。 第二部分：基本面分析 年度玉米供需由宽松转向紧平衡 第二部分：基本面分析 关税大幅提高，美玉米进口陷入深亏 尽管美玉米理论进口利润仍在100-200元/吨之间（以1%进口关税计算），但考虑到近期美国加征关税和我国采取反制措施的影响，当前美玉米进口配额内关税税率达到50%，配额外关税税率达到114%，实际进口已陷入深亏，短期内自美国玉米进口难以恢复。 第二部分：基本面分析 进口量同比锐减，短期难以恢复 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年1月玉米进口量10万吨，2月进口量8万吨，累计进口18万吨，较去年同期减少97%。小麦、大麦、高粱等替代性谷物进口亦有减少。•USDA持续下调中国2024/25年玉米进口预估值，由去年10月的1900万吨一路下调至今年3月的800万吨。而全年谷物进口预计较去年减少2300万吨。 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆减少，余粮销售进入尾声 第二部分：基本面分析 购销双向活跃，采购力度较弱，玉米保持净轮出 第二部分：基本面分析 港口库存高位下降 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 深加工企业和饲料企业玉米库存增长较快 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米消费量小幅下滑 第二部分：基本面分析 •2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。 •饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高。 •饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平。 第二部分：基本面分析 1-2月生猪饲料销量环比下降 第二部分：基本面分析 生猪产能和存栏持稳，饲料刚需稳定 第二部分：基本面分析 猪价持稳，当前养殖利润尚可 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 猪粮比止跌趋稳 第二部分：基本面分析 小麦价格稳定，小麦-玉米价差收窄，部分地区小麦开始入饲 第三部分：未来展望 关税战升级 •2025年1月11日，中储粮集团公司发布《关于进一步扩大国产玉米收储规模的公告》：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业将进一步增加2024年产国产玉米收储规模，新增收购库点等信息近期将及时通过所在地媒体向社会公布。 •2025年2月3日，中储粮集团公司发布《关于增加新一批国产玉米收储库点的公告》：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业春节假期后将在黑龙江、吉林、辽宁三省增加新一批收储库点，扩大2024年国产玉米收购规模，涉及的具体收储库点等信息将及时通过所在地媒体向社会公布。 •中储粮3月4日发布《关于近期继续增加国产玉米收储库点的公告》，按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业近期将继续增加新一批收储库点，主要安排在东北地区，部分安排在南方省份，进一步扩大2024年国产玉米收储规模，新增收购库点等信息将及时通过所在地媒体或相关交易平台向社会公布。 •3月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 第三部分：未来展望 二季度期货上方仍有空间，但不确定性增加 •4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会公布公告，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 •4月7日，农业农村部召开进一步扩大农业农村领域专项债使用规模专题视频会，会议指出，地方政府专项债为农业农村发展筹集了大量资金，有力撬动了金融社会资本投入农业农村，有效支持了农业农村重点建设任务，在推进乡村全面振兴、加快建设农业强国中发挥了重要作用。会议要求，要把握实施更加积极的财政政策的机遇，持续用好专项债政策工具；聚焦重点领域，找准专项债支持的发力点、落脚点；强化项目论证，提高专项债项目的谋划储备质量；创新管理方式，切实提高专项债使用效益。 •强预期弱现实格局仍在，C2505合约盘面升水较高，且由于临近交割月，上涨驱动有限。但考虑到国内玉米缺少进口替代，年度玉米供需由宽松转向紧平衡，当前余粮销售已进入尾声，供给缺口的存在或将推动二季度玉米价格上涨，C2507合约预计将保持强势。 •但同时中美关税战升级导致宏观因素占据主导地位，中储粮库存陈玉米轮出量和进口政策存在较大不确定性，价格风险较大。 宏源期货有限公司玉米淀粉：基本面弱势 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 •本周玉米淀粉期货价格微涨，持仓小幅下降。截至4月7日，大连玉米淀粉主力合约收盘价2645元/吨，周环比上涨0.61%；持仓量306465手，周环比减少2.48%。 第一部分：行情回顾 玉米淀粉注册仓单量在3月底集中注销后迅速回升，较3月底小幅减少。玉米淀粉期货周度成交量有所下降，上周成交量49.86万手，周环比减少25.09%。 第一部分：行情回顾 截至4月7日，玉米淀粉国标一等汇总均价2744元/吨，周环比减少0.25%；玉米淀粉基差99元/吨，周环比减少23元/吨。 第一部分：行情回顾 •从期现结构看，在本周的上涨行情中，玉米淀粉近月合约表现较弱，09及11合约涨幅相对更大。整体仍呈现近弱-中强-远弱格局，与玉米相似。•玉米淀粉-玉米期货合约价差收窄，截至4月7日价差为362元/吨，周环比下跌4.23%。 第二部分：基本面分析 玉米淀粉-玉米现货价差收窄 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业开工率和产量下降 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业亏损加深 第二部分：基本面分析 玉米淀粉库存增长 第二部分：基本面分析 玉米淀粉需求大幅下降 第三部分：未来展望基本面弱势 •玉米淀粉企业亏损加深，下游玉米淀粉需求大幅下降，企业被动累库，开工积极性不足。•玉米淀粉基本面弱势，期货价格整体跟随玉米走势，但玉米淀粉-玉米价差或继续收窄。 免责声明 •宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！