3月华东、华北、中南水泥提价，量、价提升有望受益基建加码

行业快报 2025年04月09日建材 证券研究报告 3月华东/华北/中南水泥提价，量/价提升有望受益基建加码 投资评级领先大市-A维持评级 事件一：近期，多个区域持续推涨水泥价格，根据水泥网公众号，①华东，2月21-24日，江浙皖沪部分区域宣布上调水泥价格20元/吨左右；3月5日，江浙皖沪部分区域宣布上调水泥价格20-40元/吨左右；3月30日，江浙皖沪部分区域宣布上调水泥价格20-30元/吨左右。②华中，2月27-28日，广东、河南部分区域宣布上调水泥价格10-40元/吨；3月12日和3月24日，广西部分区域分别宣布上调水泥价格30元/吨和20元/吨；3月30日，广东和湖北部分区域宣布上调水泥价格30-40元/吨。③华北，2月23日和3月4日，河北部分区域分别宣布上调水泥价格30-50元/吨和100元/吨；3月10日，山西和内蒙古部分区域分别宣布上调水泥价格30-50元/吨和50元/吨。 首选股票目标价（元）评级 事件二：根据ifind，截至4月4日，全国/华东/华北/中南/西南/西北PO42.5水泥散装价（含税）分别为399元/吨、408元/吨、370元/吨、410元/吨、415元/吨、388元/吨，相较2月21日的低点环比+3.18%、+4.21%、+7.12%、+6.45%、+0.88%、+0.13%，同比分别+4.92%、+8.29%、-1.73%、+8.85%、+1.16%、-3.85%。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 需求回暖叠加错峰执行到位，库存低位水泥价格上行。 从需求侧来看，1-2月全国水泥产量1.71亿吨，同比减少5.7%，相较2024年（-9.5%）全年降幅有所收窄。从产能利用来看，据百年建筑网调研全国274家水泥熟料样本企业显示，3月份全国窑线运转率周均40.1%，环比上升12.5pct，全国熟料库容比周均53%，环比下降1.6pct。年初以来，随着水泥市场需求逐步回暖，企业出货量增加，叠加3月份水泥企业错峰停窑执行力度较往年增强，企业库存压力减少，部分区域水泥价格多次推涨，根据ifind，截至4月4日，华东/中南PO42.5水泥散装价（含税）分别为408元/吨、410元/吨，相较2月21日的低点环比+4.21%、+6.45%。华北区域由于各厂家停窑时间较长，库存低位等因素影响，企业涨价心态较强，截至4月4日，华北PO42.5水泥散装价（含税）为370元/吨，较2月21日的低点环比+7.12%。从成本端来看，煤炭价格自去年Q4以来持续下降，2025 Q1动力煤均价699元/吨（环比-12元/吨，同比-20元/吨），3月动力煤均价下行至690元/吨（环比-12元/吨），水泥价格上行叠加动力煤价格下降助力企业盈利改善。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号2025-03-18 房地产新政多箭齐发，国资收储有望加快，持续看好地产链建材表现2024-05-20政治局会议地产政策定调积极，购房+融资端多策并举，助力地产链建材市场表现2024-05-06房企再融资迎重磅利好，看好消费建材后续行情表现2022-11-29消费建材：政策宽松有望迎来估值修复，行业基本面筑底改善可期2022-11-13 2024年企业竞合机制增强，多轮涨价下企业盈利逐季修复。2024年Q2以来，水泥行业龙头竞争战略变化，行业利润诉求增强，企业逐步恢复竞合机制，配合错峰和涨价，企业归母净利润增速由负转正，盈利能力逐季修复，2024Q1-Q4水泥板块各季度归母净利润增速分别为-219%、-79%、-13%、85%，销售毛利率分别为13%、18%、20%、25%。根据已发布公司年报，2024年H1和H2海螺水泥水泥熟料自产品销售业务单价分别为267元/吨和279元/吨，吨毛利分别为61元/吨和74元/吨；2024年H1和H2华新水泥水泥熟料业务单价分别为304元/吨和319元/吨，吨毛利分别为63元/吨和82元/吨；2024年H1和H2冀东水泥水泥熟料业务单价分别约为241元/吨和246元/吨，吨毛利分别约为25元/吨和50元/吨；2024年H1和H2天山股份水泥熟料业务单价分别约为238元/吨和255元/吨，吨毛利分别为21元/吨和54元/吨。 (注：水泥板块包括已发布2024年报的7家上市公司，海螺水泥、天山水泥、华新水泥、冀东水泥、青松建化、塔牌水泥、宁夏建材) 2025年基建支撑水泥需求复苏，多政策促进供给侧优化。 2025年4月2日（美东时间），特朗普宣布对华加征34%对等关税，叠加此前已落实的加征关税措施，未来我国出口存在压力，扩内需稳投资或为主基调，预计后续国内基建政策存加码预期；年初以来，基建资金和化债资金发行持续提速，截至3月底，城投债发行规模1.50万亿元，地方政府新增专项债发行规模9602亿元（yoy+51%），特殊再融资专项债1.34万亿元（约占全年2万亿额度的67%），基建资金发行提速，叠加基建政策有望加码，带动水泥下游需求持续复苏。供给侧，短期看部分区域采暖季错峰停窑延长至4月底结束，非采暖季错峰停窑即将开始，多地水泥企业错峰生产力度不减；中长期看，水泥供给侧产能出清政策持续推进，包括推动备案产能和实际产能统一、能耗双控、推进实施超低排放、加入碳交易政策等，均可有效引导水泥行业低效产能加快退出，缓解行业供需矛盾，助力水泥价格和盈利提升。 投资建议：水泥下游需求回暖，错峰停窑执行到位，水泥价格有所提涨，华东/华北/中南涨幅靠前，叠加Q1原材料端动力煤价格同环比均有所下降，助力水泥企业盈利改善。展望后续，出口压力下基建政策有望加码，带动水泥需求持续复苏，多政策持续促进供给侧优化，助力行业供需改善，水泥价格和盈利具备上行基础。建议关注：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。 风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期，错峰停窑不及预期，原材料价格上涨。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034